余安吉：股市反彈苦盡甘來？盲樂觀樂極生悲！

　　近期全球房產價格紛紛上漲，中國表現尤為突出，部分地區房價漲幅已逾50%，如此強烈又快速的反彈引起國家的重點關注，其中的泡沫成分不言而喻。不過，受房價大漲的影響，股市情緒近期也有所好轉，上周和幾個朋友聊天的時候，感覺他們對股市仍保持樂觀的心態，甚至認為股市近期走勢或將反轉走高。細細揣摩了一下，筆者余安吉認為他們如此樂觀的原因無非以下兩種：

　　首先，他們雖然知道近期通脹水平略有升高，但認為監管層會以穩定增長為主，不會馬上收緊貨幣政策，這樣便極有可能無風險收益率低于通脹率的情況，一方面，這意味著無風險資產的收益率已經跑不贏通脹，因此可能是資金從無風險資產流向風險資產，以求跑贏通脹;另一方面，從歷史的角度看，在無風險收益率低于通脹的情況出現時，股市往往都會有明顯的上漲。

　　其次，我相信很多投資者將A股第二次以及第三次"股災"的原因歸結于人民幣匯率的貶值。而自二月以來，人民幣兌美元匯率維持穩定走勢，促使他們生出一種匯率問題得到解決的預期，據此認為股市也應該出現反彈修復。

　　雖然從二月初開始，股市反彈意圖較為濃厚，但筆者并不認為股市情況如大家預期般美好，相反，目前的“熊市反彈”可能已經接近尾聲，其原因主要有四點：

　　其一：從歷史的角度來看，一般的實際負利率(無風險收益率低于通脹水平)容易出現在從"過熱"到"滯脹"的階段，在前一段，企業盈利在大環境之下會得到明顯改善，因此股市的上漲更多是在反映企業強勁的基本面;而在后一段，企業需求開始惡化，同時通脹進一步上行又倒逼貨幣政策收緊，股市也隨之進入熊市。

　　其二：我國經濟在經歷連續兩年的惡化之后，目前已經有所好轉，但通脹的上升力度卻遠超經濟的反彈，這種情況不僅促使大部分行業需求改善的速度低于成本上升的速度，使得盈利情況受到制約，而且對利率上行以及國內小微企業融資成本的改革進程造成打壓，這對股市是極其不利的。

　　其三：中國經濟要想穩定增長，那么改革和轉型的進程必然會受到阻滯，對人民幣匯率的預期也就存在反復性，因此人民幣匯率短期企穩并非可以認定匯率問題得到解決，這也將制約股市的反彈意向。

　　其四：不可否認，我們需要關注后市中國經濟走向究竟如何，如果4月上旬發布的通脹數據超預期上升，將可能成為終結本次反彈的主要因素;而二季度人民幣匯率趨勢如果再出現反復，將令市場負面情緒加重，也就促使股市在整個第二季度將維持震蕩走弱的格局，因此，在當前情況之下，筆者余安吉建議投資者可以開始降低倉位，并在結構上更加偏向低估值面板(例如金融服務、食品飲料、房屋建設等等，詳情可關注筆者余安吉新浪博客共同探討)。

　　當然，無論股市后市如何發展，我們都應當保持積極樂觀的心態，時刻關注經濟走勢，切記“貪財而取危，貪權而取竭”，控制貪欲，落袋為安。