債轉股萬億試點消息一出，市場上關于“撬動股市千點反彈”的說法甚囂塵上。券商研究機構亦開始挖掘“債轉股”可能帶來的相關投資機會。

　　在券商看來，本輪重啟的債轉股最大的特點是采用市場化方式進行。不同于傳統意義的債轉股，其對應的信貸資產可能為正常類貸款或關注類貸款，化解的是商業銀行的“潛在不良資產”，同時為去杠桿和供給側改革提供支持。

　　基于此，鋼鐵、煤炭等一些過剩產能行業龍頭公司以及銀行、AMC板塊或將受益于新一輪債轉股。

　　華南一家私募人士告訴記者，目前債轉股引發很多爭議，但市場對于債轉股說其好的聲音更大，其已經開始布局相關的股票，不過這僅僅是“炒炒短線，賺一把就走”。

　　政策暖風頻吹

　　債轉股是把銀行和企業的債權債務關系，轉變成銀行對企業的股權投資，是銀行資產保全的一種方式，也是商業銀行處置不良資產的方式之一。

　　債轉股再次掀起熱議是緣于兩會期間國務院總理李克強答記者問。3　月16　日，李克強總理答記者問時表示，“不管市場發生怎樣的波動，我們還是要堅定不移地發展多層次的資本市場，而且也可以通過市場化債轉股的方式來逐步降低企業的杠桿率。”

　　而在3月24日的亞洲博鰲論壇上，李克強發表演講再次提及債轉股。他指出，“金融領域的改革，可以推出按市場化方式的債轉股，這有利于降低企業杠桿率。”

　　政府高層密集吹風被市場解讀為，債轉股有望很快啟動。其實，上世紀90年代末，我國就曾實施過債轉股，彼時操作是國有銀行將不良貸款直接原價出售給四大AMC，其后AMC層面進行債轉股。當時債轉股的定位是化解銀行債務風險、幫助國有企業扭虧脫貧。

　　而談及新一輪債轉股，廣發證券研報指出認為，新一輪的目的是化解的是商業銀行的“潛在不良資產”，同時為去杠桿和供給側改革提供支持。其預計，本輪債轉股最有可能的選擇標的是“債務規模較大、生產經營情況尚佳，但由于去產能或者經濟周期下行公司經營出現問題，但在經濟企穩或周期向上時有能力恢復經營甚至表現良好的企業。”

　　在現實層面，熔盛重工（現更名為“華榮能源”）3月公告稱，擬向22家債權銀行發行141億股，1000家供應商債權人發行30億股，以抵消171億元債務，這成為最近的債轉股實例。此后該議案獲得了股東大會的通過，此次債轉股完成后，熔盛重工最大債權人中國銀行成為其最大股東，持股比例達到14%。

　　對于企業而言，實施債轉股能在短期內降低了它們的財務負擔，較快改善企業盈利能力。廣發證券在一份研報中提到，據國家經貿委公布的情況，上一輪債轉股實踐中，截至2001年底，在經國家確定的580家債轉股企業中已完成債轉股方案評審工作的有569戶，金額3951億元；513戶企業債轉股方案已得到國務院批準，債轉股金額3247億元。債轉股企業資產負債率由73%降至50%以下，其中80%的債轉股企業扭虧為盈。

　　而對于銀行而言，債轉股雖然短期內有助于銀行降低杠桿水平、改善銀行資產負債表和利潤表，但銀行自身的資產質量并沒有得到真正改善。債轉股對商業銀行的資本消耗明顯。根據《商業銀行資本管理辦法》“商業銀行被動持有的對工商企業股權投資在法律規定處分期限內的風險權重為400%”，兩年之后這些股權的風險權重將上升至1250%，而一般銀行貸款的風險權重只有100%。因此，如果出現較大規模的債轉股，商業銀行資本充足率可能會受到影響。

　　原工行行長楊凱生也提到上一輪債轉股中存在的諸多問題。他認為債轉股由原來的借貸關系變成股權關系是一種根本性的變化，由此引發債權債務人的權利義務深刻變化。對債務人而言，債轉股不能簡單地認為是降低自身杠桿率，不用支付貸款利息，股本融資是一種比債務融資成本更高的融資方式；對于債權人而言，由債權固定收益換得的股本收益取決于債轉股后企業的經營管理狀況等。

　　賺一把的機會

　　在政策暖風頻吹的同時，券商關于債轉股的相關投資機會報告也紛至沓來。

　　華泰證券研報指出，債轉股政策的推出，將緩解市場對銀行壞賬、對周期行業債務危機的擔憂，而這些擔憂正是制約A股整體估值的重要因素。其認為債轉股重啟，不僅構成宏觀層面的利好，更具有主題投資價值，其中銀行板塊、周期行業龍頭股、AMC概念股將會受益。

　　華泰證券的邏輯是，短期來看，債轉股會產生對銀行股不良貸款率下降的預期，有助于銀行股估值的修復；長期來看，銀行有望獲得長期股權投資收益。同時，具有區域定價權、資本運作能力、產品競爭優勢的龍頭企業，更有可能成為產能去化過程的最終受益主體，而銀行有強烈意愿參股這些行業龍頭企業，一是這些企業本身具有投資價值，二是銀行可以通過參股這些企業影響他們的經營決策，協助推進產能整合。此外，作為有經驗的運作主體，不排除AMC參與債轉股的可能。

　　而東興證券認為，資產負債率高、不良貸款的高發行業，主要集中在煤炭、鋼鐵、水泥、有色（主要是電解鋁）以及工程機械、船舶制造、石油化工、煤化工等產能過剩行業，其中具有較好盈利恢復預期的行業龍頭有望在債轉股上率先推進。

　　平安證券預計，目前而言有實施意義的行業應集中在鋼鐵、水泥、電解鋁、船舶制造、多晶硅、煤化工等產能過剩行業，這些也是杠桿率相對比較高、風險集中暴露較多的行業。

　　一位私募人士向記者介紹，債轉股投資主題，首先是做這類證券化動作的上市公司中，國企要多一些，考慮到虧損，就想到了鋼鐵企業。然后從交易角度上講，根據量價和流通市值，絕對價位等來細分，可以選出可能大漲的標的。

　　這位私募人士進一步向記者說道：“賺一把就好，實際上國企效率不高，將那么龐大的國有資產通過債轉股發出去，其實是給市場增加了很多股票供給，遲早大家買單。”

　　在東興證券看來，無論是對銀行還是企業來說，債轉股是一個以時間換空間的手段，在短期內有利于提升市場風險偏好水平、有利于市場對相關產能過剩行業短期風險偏好水平的提升。但是，如果企業自身不具備走出困境、恢復盈利的能力，債轉股只是實現了債務風險的跨期拖延。因此，對債轉股企業資質的認定應該非常謹慎，否則就會出現僵尸企業風險從企業端傳導至銀行端的雙殺局面。