以主辦業(yè)務和做市業(yè)務為核心的新三板服務主體的壟斷地位，將降低監(jiān)管效果，降低券商核心服務能力，使得小微企業(yè)難以獲得優(yōu)質服務，同時也使得研究先行成為空談。要解決壟斷問題，應引入競爭機制，逐步放開服務主體的限制，讓更多金融機構參與。

　　中國基金報記者 姜隆

　　究竟什么是新三板發(fā)展的首要問題？每一位市場人士都有自己的答案，降低合格投資者準入門檻可能是其中認同度較高的一項，但在銀河證券研究部宏觀、策略與新三板部負責人孫建波看來，新三板服務主體稀缺造成的壟斷才是首要問題（本文所說的“服務主體”，是指從事主辦業(yè)務和做市業(yè)務的主體）。接下來，孫建波向記者系統(tǒng)分析了壟斷背后帶來的問題。

　　壟斷問題一：

　　券商核心服務能力下降

　　就在上周，監(jiān)管部門對非合格投資者的清查已經開始。自2016年以來，全國股轉公司開啟了嚴格監(jiān)管模式，對所有市場參與主體的監(jiān)管均有升級，監(jiān)管風暴已成為新常態(tài)。

　　孫建波贊成嚴格監(jiān)管的，但他認為在壟斷狀態(tài)下的嚴監(jiān)管，未必是監(jiān)管部門的初衷。他解釋道，從目前來看，擁有牌照的券商才有可能成為新三板市場的核心服務機構，在新三板發(fā)展初期起到了激勵券商開展新三板業(yè)務的作用，同時也是對券商利益的保護。但現(xiàn)在看來，這種保護已在扼殺券商的創(chuàng)新能力和成長能力。

　　嚴格監(jiān)管后，券商的人才主要集中在撰寫材料、報送材料、風險控制等合規(guī)方面，從而限制了其在商業(yè)模式規(guī)劃、業(yè)務模式規(guī)劃等方面的人才培養(yǎng)。隨著監(jiān)管要求的逐步細化，券商的工作正在形成路徑依賴。“監(jiān)管要什么，服務就提供什么。”孫建波說。

　　孫建波表示，券商的核心服務能力應該是為企業(yè)提供商業(yè)模式規(guī)劃、股權規(guī)劃、資本服務規(guī)劃等專業(yè)服務，“合規(guī)”要求應該是券商服務的底線要求，是本身該具備的基礎能力之一。

　　如果不放開服務主體，隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的增長，券商的壟斷地位將不斷加強，市場話語權不斷提高，反而會降低其服務能力，只能做好合規(guī)的底線服務。孫建波相信，這樣的結果并不是監(jiān)管部門希望看到的。

　　壟斷問題二：

　　小微企業(yè)服務難保證

　　隨著嚴格監(jiān)管的常態(tài)化，掛牌費用及督導費用價格不斷上漲。費用上升必然提高企業(yè)掛牌的門檻，甚至有些券商已經明確表示，只服務于那些符合創(chuàng)業(yè)板條件的企業(yè)。尤其是分層機制即將正式實施，全市場的關注焦點都集中在有可能進入創(chuàng)新層的企業(yè)，對于那些處于初創(chuàng)期的小微企業(yè)來說，獲得服務的難度增加，甚至會造成無緣新三板市場的可能。這樣的結果似乎也違背了新三板定位服務中小微企業(yè)的初衷。

　　孫建波表示，對于這一問題要一分為二看待。一方面大型券商的服務成本確實較高，而監(jiān)管造成的成本確實也有所提高；另一方面看，服務主體向優(yōu)質企業(yè)傾斜則是壟斷造成的結果。如果監(jiān)管部門放開服務主體，那么，大券商不愿意做的業(yè)務，中小券商會愿意；中小券商也不愿意的業(yè)務，投資機構會愿意。

　　而現(xiàn)在的問題是單一的服務主體對應處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，資本逐利的屬性自然會向優(yōu)質企業(yè)傾斜。如果放開服務主體，讓處于不同發(fā)展階段的企業(yè)對接不同的服務機構，不僅有利于企業(yè)的發(fā)展，也有利于監(jiān)管部門管理。另外，當市場形成競爭格局后，提高服務質量的同時還能降低價格，從而減少企業(yè)的負擔，更好的服務中小微企業(yè)發(fā)展。“所以，打破壟斷是根本。” 孫建波說。

　　壟斷問題三：

　　新三板研究服務沒買方

　　市場服務主體的壟斷對于研究領域會造成哪些影響呢？作為新三板研究負責人，孫建波告訴記者，銀河證券2013年就開始布局新三板的研究工作，并由他統(tǒng)轄，采用自上而下的研究模式，主要針對宏觀、制度、理念等進行研究。在人員配備上，他要求他的團隊和行業(yè)分析師都去做新三板研究，但不安排專職新三板企業(yè)研究員。他認為，新三板還沒有進入到精細化研究的階段，這也是市場上很少見到銀河證券研究所發(fā)布新三板研究報告的原因之一。

　　孫建波表示，因為新三板服務主體的壟斷，造成現(xiàn)有的主體之間不需要競爭，不需要競爭就不需要深度挖掘，也就不需要深度研究，因此研究所的研究報告沒有買方市場。

　　“如果說活躍新三板市場研究先行的話，那放開市場服務主體要排在研究服務的前面。”孫建波強調，“開放服務主體，新三板研究立即就能盈利。”

　　化解壟斷思路：

　　放開做市業(yè)務引入競爭

　　孫建波同時給出了解決壟斷的思路。他認為，要讓新三板活躍，必須讓廣大金融投資機構參與到新三板服務當中，也就是說，要向金融機構開放主辦業(yè)務及做市業(yè)務。

　　他認為可以分三步：第一步，可以引進公募基金公司及子公司；第二步，可以向各保險公司開放；第三步，對信托公司及信托產品開放。最后，向龐大私募機構開放，同時改變做市制度，引入競爭性做市制度。與此同時，落實證監(jiān)會26號文，引入公募基金、保險資金、企業(yè)年金進入新三板市場。

　　孫建波表示，要解決壟斷問題，就應該引入競爭機制，逐步放開服務主體的限制，讓更多的金融機構為中小微企業(yè)提供服務。擴大市場服務主體，要一步一步來，產品引入也要合法、合規(guī)，雙管齊下才能打破市場壟斷，讓制度套利消失，使得新三板市場越來越活躍。

　　他解釋道,投資者門檻過高阻礙個人投資者進入新三板市場，這只是表面問題，往深層次看，新三板最典型的投資者是做市商。但是當前開展做市業(yè)務的85家券商要服務于近1500家做市企業(yè)，開展主辦業(yè)務的84家券商要服務近7000家企業(yè)，而且做市券商與主辦券商基本重合，這樣懸殊的對比造成的壟斷，怎么可能會使新三板市場活躍呢？