創智5（400059）擬重新上市的話題，在近期引爆市場。創智5一旦成功“復活”回歸A股，會給許多老三板公司開啟一條重生的道路，今明兩年重新上市的案例可能此起彼伏。

　　眼下，博元投資剛剛成為今年A股市場上第一起強制退市的案例，目前公司股價尚處于退市整理版交易期間，并已更名為“退市博元”(600656)。似乎受到了創智“重生”的鼓舞，博元的股價在4月5日見底后一路回暖，至今已反彈超過13%。下注博元未來可能的“重生”成為新一輪接盤者憧憬的目標。

　　那么，博元是否也能仿效創智走上重生之路呢？本文將從老三板交易規則以及市場發展前景分析博元回歸的可能。

　　10億VS300億：

　　劃算乎？

　　從炒作“殼”資源的角度而言，市值大小是衡量“殼”價值最重要的因素。以4月27日退市博元收盤價4.89元/股計算，公司的市值還不足10億元。相比之下，創智5的市值已經超過300億元，這還僅僅只是在老三板這個交易并不活躍的市場下的估值。相比之下，博元的“殼”價值凸顯無疑。

　　博元的榜樣不光只有創智，還有在2014年退市的長航油運。作為央企的長航油運由于連續虧損而終止上市，并于2015年4月登陸老三板市場公開交易，上板伊始就以連續33個漲停、接近4倍的漲幅驚艷市場。目前，長油5（400061）在老三板市場的交易價格相較從二級市場退市時的0.83元/股依然上漲了3倍有余。

　　就連在去年退市的國恒鐵路，在登陸老三板市場后，截至目前股價也較退市前的價格上漲了40%左右。買入退市股幾乎成為一些人眼中包賺不賠的投資。

　　對于博元而言，還有“中國好同學”贈送的8.6億資產。雖然公司從二級市場退市，但好同學的資產卻已經轉讓至公司旗下，這也進一步鼓舞了買入博元的投資者的信心。

　　乍看上去，投資博元似乎有據可循，而且成本低廉，倘若成功復活，還能收獲意想不到的收益。但是，博元的復活之路真的好走嗎？

　　博元復活面臨三道坎

　　昨日，本報《“創智5”籌謀復活 或成老三板重新上市先鋒》一文提及，老三板重新上市條件存在“新老劃斷”，在2014年11月16日前已退市并于2017年11月16日前申請重新上市的公司能夠享受原《上市規則》（2012年修訂版）中較低的門檻即可申請重新上市，但2014年11月16日后退市的二重5、國恒3、武鍋B3以及博元則必須參照2014年修訂版中更加嚴苛的重新上市條件。博元難仿效創智5主要原因如下：

　　第一，創智5的回歸參照的是2012年修訂的上市規則，財務方面主要滿足最近兩年扣非凈利潤為正且累計超過2000萬元以及最近一年凈資產為正，就大致符合條件。但博元則需要滿足“最近3年凈利潤為正且累計超過3000萬元”，“最近3年經營現金流凈額累計超過5000萬元或營收累計超過3億元”以及“最近3年公司主營業務未發生重大變化、實控人未發生變更”等諸多條件，重新上市的復雜程度將遠超過創智。而這僅僅只是博元回歸路上的第一道坎。

　　第二，博元是A股首家因重大信披違法而被退市的公司，按照規定，此類公司除了滿足財務相關的條件外，還需要滿足：1、已全面糾正重大違法行為；2、已撤換與欺詐發行、重大信息披露違法行為有關的責任人員；3、已對相關民事賠償承擔做出妥善安排。

　　對于因偽造票據、虛構業績并披露嚴重虛假財報的博元而言，要做到全面糾正重大違法行為實屬不易。一位專注于證券領域的律師告訴證券時報記者，博元的違法行為嚴重，涉案時間長，性質惡劣，同時牽涉的民事賠償對象的范圍廣、數量大，妥善解決絕非易事。

　　不僅如此，博元近期還有新的麻煩惹上了身。日前廣東證監局的一紙罰單，曝光了圍繞公司退市發生的一起億元內幕交易案，自然人朱康軍憑借同博元原實際控制人李某某的交情，獲悉該公司股權收購安排，并在該股票停牌籌劃重組前大肆建倉，被證監局處罰90萬元。負面纏身的博元想要重新洗白上市，一舉一動必然會受到監管部門以及輿論的密切監督。

　　第三，即便博元滿足了所有重新上市條件，一個繞不過的話題就是時間問題。按照新版重新上市條件“最近3年公司主營業務未發生重大變化、實控人未發生變更”來看，博元即使很快籌劃重大資產重組，也需要在資產完成過戶的三年之后才能申請重新上市。

　　對于A股市場而言，雖然目前是殼資源炒作的鼎盛時期，但這主要受益于注冊制改革的推遲，在近700家企業IPO排隊的情況下，擬上市企業靠借殼“插隊”的優勢依然凸顯。但隨著時間的推移，“IPO堰塞湖”會被逐漸消化，而注冊制的實施也遲早會被提上日程。新任證監會主席劉士余在講話中已經明確：注冊制必須搞。

　　對于有借殼訴求的企業而言，時間成本是最重要的成本。公司早一日上市，就能夠為借殼方帶來更多收益。但博元對于借殼方而言難有太大吸引力。即便借殼完成，等到博元三年后重新上市的條件具備，那時的市場可能已經實施注冊制改革，那么借殼上市本身已經不具備任何優勢，甚至反而被博元的“三年之限”所拖累。