4月29日，中共中央政治局召開會議，總書記習近平主持會議，強調增強宏觀經濟政策針對性、保持股市健康發展、充分發揮市場機制調節作用、加強基礎制度建設、加強市場監管和保護投資者權益。這是政治局會議首日提到股市問題，自2015年9月以來，習近平總書記已5次談到資本市場。

　　在經濟轉型、建設資本市場迫在眉睫的壓力之下，面對當前資本市場的歷史變革，要有更加清晰的認識。

　　宏觀經濟三大難點

　　當前的宏觀經濟形勢有三個需要關注的方面。

　　首先，中國經濟整體增速放緩。傳統依靠政府投資和地產拉動經濟的模式不可持續，地方債務和銀行不良資產負擔重，出口受全球經濟蕭條影響大，靠消費來拉動經濟增長未有顯著成效。

　　中國經濟內部，一方面是大比重的傳統經濟存在潛在下滑風險，亟待轉型，一方面是小面積的以互聯網+與新技術開發運用的新經濟，蓬勃發展，經濟態勢形成強烈反差。

　　其次，實體經濟舉步維艱。傳統經濟結構和商業模式，陷入發展困局。為此，中國需要對經濟結構進行調整，在人口老齡化趨勢下，迫切需要發展養老醫療等生產性和消費性服務業，通過第三產業來帶動經濟增長，通過新的商業模式來整合資源、新技術運用來擴大需求和增加有效供給。在“一路一帶”戰略下，伴隨著反腐舉措下的供給側改革，經濟困局倒逼改革深化顯而易見。

　　第三，虛擬經濟遭受重創。2015年資本市場劇烈振蕩，如今在各項監管舉措下，股市進入了修養期，然而人民幣對美元貶值壓力和美聯儲加息的風險，依然是中國股市風雨中前行的雷電。對此，投資者需要清晰認識到當前中國經濟和資本市場面臨的困境。

　　資本市場是轉型重要紐帶

　　在宏觀經濟面臨三大難題的情況下，發揮資本市場的積極作用就顯得十分緊迫。

　　經濟整體由實體經濟和虛擬經濟構成，在當下實體經濟的困境下，面對繁重的債務負擔，已經無力承擔經濟轉型的成本，考慮到目前無法解決體制內的行政壟斷問題，要想徹底走出經濟困局，依靠資本市場的力量來完成經濟轉型成為唯一解。

　　通過虛擬經濟的發展，為轉型的企業募集發展資金，一方面可以降低企業債務負擔，另一方面通過企業盈利由地方財政逐步化解地方債負擔，統籌實體經濟的轉型成本，最終實現經濟結構調整和轉型升級，從而跨越中等收入陷阱。

　　依靠資本市場，就必須建設好資本市場。只有在活躍的二級市場交易基礎上，才有可能帶來多層次資本市場的發展，否則即使設立了新三板、區域股權交易市場和未來的戰略新興板，基本對各層級的企業上市融資作用也極其有限，無法真正有效發揮多層次資本市場在國家經濟轉型戰略中的紐帶作用。對此，投資者需要密切關注資本市場建設的相關政策，不僅限于延緩的注冊制與未來戰略新興板問題。

　　加快資本市場建設

　　近期在擴大直接融資比例方面已經加快動作，“債務置換”和“債轉股”計劃，都是為降低整體債務負擔做出努力，當然這從側面也在一定程度反應出實體經濟的負擔依然沉重。這就要求國家需要重新做好資本市場的定位，對資本市場進行重塑。

　　當前的資本市場，不僅要為企業提供融資，還承擔著經濟轉型和經濟發展的重任。清晰的定位和有力的制度建設才能防患于未然，避免資本市場的劇烈波動。

　　中國資本市場大發展是歷史趨勢，在中小投資者占比高的市場里，注定不會波瀾不驚，遇到大的波折也都在情理之中，比如2015年6月中旬至今，資本市場大幅劇烈振蕩，這其中的影響因素很多，比如監管機制的設計與協同、監管的不適宜、投資者的盲從、海內外經濟的影響等。

　　因此，在制度建設和機制設計中，會考慮發揮資本市場重要的紐帶作用，使得市場參與主體實現多方共贏，規避千里江堤毀于蟻穴的風險，這需要多方的共同努力。

　　首先，作為資本市場的監管者，進行有效的制度供給是不可或缺的。制度供給的核心在于機制的設計要引導約束機構投資者和中小投資者等市場參與者行為，實現收益回報的共贏。即通過改變博弈支付矩陣中的收益支付，來獲得整體市場共贏的納什均衡解。通俗的話講，就是監管層需要積極營造良好的營商政策環境，最近的稅收“營改增”就是其中的體現。

　　其次，監管層需要進行制度供給，保證資本市場的透明與公正，同時監管層各部門之間的政策協調也十分必要，可以有效降低因協同不利而產生的市場波動。重點是通過資本市場為紐帶實現經濟轉型，從而化解債務負擔，在“去產能、去庫存、降杠桿、降成本、補短板”的經濟任務下，快速進行制度供給來保證落實到位。

　　再次，機構投資者面臨時代機遇，尤其是具有國有企業背景的金融企業，通過承擔應有的社會責任，緊密配合國家經濟的戰略轉型，將自身轉變為上市公司的事業合伙人，圍繞上市公司所屬行業，提供戰略管理咨詢，通過高管增持、員工持股、股票質押、定增基金、并購基金等方式，幫助解決企業轉型中的規劃、融資、發展問題，降低企業運營成本、增加產品的市場占有率，提高企業的競爭力。考慮到眾多上市公司均有國資背景，通過對這些企業并購重組等市值管理，為國有資產保值增值做出貢獻。清晰的定位與服務戰略將為機構投資者帶來快速發展。

　　最后，中小投資者要提高對風險的認識。中小投資者要想在長期中獲利，就必須將風險控制放在核心的位置，否則在掌握信息優勢和專業優勢的機構投資者面前，很難具有競爭力。只有將風險控制住，中小投資者才能在長期的博弈中存活，短期的獲利不代表未來。控制風險的核心原則是不斷在實踐中積累經驗，做好現階段自己能力范圍內的事情。

　　中國資本市場在經歷了多次調整之后，無論是監管者還是投資者，都要用發展和戰略眼光來看待資本市場。

　　（作者系國信證券資產管理總部高級經理）