踏著沉重的腳步，歸鄉(xiāng)路那么漫長。證監(jiān)會暫緩中概股回歸國內(nèi)的傳言讓奇虎360等籌備私有化甚至已獲股東大會通過的公司集體大跌。即使少部分企業(yè)最終以某種妥協(xié)方式完成回歸，巨額借貸產(chǎn)生的利息也將在漫長的等待后吞噬曾經(jīng)驚人的跨市估值套利

　　“心在滴血 最近三天無眠short了”，Copperbull說。

　　按字面直譯，你也可以叫短路的他“銅牛先生”。上線六年的雪球網(wǎng)上，熱衷參與股票討論的人大多喜歡給自己起個別名，就如同在行文中習(xí)慣性不加標(biāo)點(diǎn)并穿插英語單詞。畢竟，這個UGC生產(chǎn)方式起步的垂直在線平臺，吸引了太平洋兩岸大批偏愛美股的華人投資者。

　　然而，當(dāng)這段將將百字、發(fā)自iPad客戶端的自白出現(xiàn)在奇虎360社區(qū)組群時，方三文—雪球創(chuàng)始人，一個老資格前媒體高管，卻變得有些惴惴不安。通過微信朋友圈，他希望借助昔日人脈盡快尋到發(fā)帖者并進(jìn)一步了解詳情。

　　人生就像滾雪球—沃倫·巴菲特的名言一直為方喜歡，或者說代表了其認(rèn)可的這個資本世界的某種規(guī)律，以至信手拈來為事業(yè)冠名。每一天，興奮、沮喪、老神在在、痛徹心扉，雪花般投資者的觀點(diǎn)早已成為常態(tài)，甚至大可以等閑觀之。但北京時間5月11日早10：50，猛然間浮出水面的“銅牛”似乎讓一切開始不同尋常。

　　“100個65的put本以為投完票就板上釘釘揀點(diǎn)小錢從上周四跌去六萬刀不敢告訴老婆想一死了之但有一小孩還是自閉。我死了誰來照看他，老婆在家不工作照看娃跟信用卡借了5萬塊還是我反復(fù)告訴老婆安全的我工資一般也奔四了我是人嗎”。

　　顯然，這位惱羞的中年男子，是中概股私有化回歸母國市場黑天鵝事件中一個典型的失算失意者。更糟糕的，他依據(jù)60年前發(fā)明的凱利公式選中的那只股票，恰恰因為被視作風(fēng)向標(biāo)而被多達(dá)38家機(jī)構(gòu)組成的買方團(tuán)強(qiáng)力介入背書，且由此催生一批貌似No Brainer—無需過腦—投資的衍生遠(yuǎn)期期權(quán)產(chǎn)品。

　　買入call，賣出call；買入put，賣出put。對于圈外眾生，這或許是一個會殺死太多思考神經(jīng)細(xì)胞的游戲，不過一旦掌握規(guī)則，津津樂道者大有人在。繳納少量權(quán)利金后即可通過某類虛值產(chǎn)品的買賣獲得某種處置特定股票的權(quán)利或義務(wù)，按“銅牛先生”的話說，確實(shí)可以“揀點(diǎn)小錢”。當(dāng)然還有兩個前提，其一，指望那只黑羽毛的禽鳥不會大駕光臨，也就是說事態(tài)不出現(xiàn)戲劇性反轉(zhuǎn)；其二，不可在券商給出年化率低于2%的便宜資金面前動了放杠桿的心思。

　　很可惜，“銅牛先生”偏偏同時遭遇。從“美東”時間5月5日開始的4個交易日，奇虎360股價因為私有化后回歸A股市場出現(xiàn)重大不確定性而劇烈震蕩，股價從75.55美元每ADS一度重挫至65.11美元每ADS，而至其發(fā)帖的時點(diǎn)，則反彈至70.93美元每ADS收盤。但這已與“銅牛”沒有關(guān)系了。就如同在這個價位上，你很難以該股票歷史最高價的124.42美元和52周最低價的41.64美元就得出當(dāng)前價位是否合理的結(jié)論，對于一位重杠桿投機(jī)者—盡管這樣稱呼有些殘忍—不及追加保證金條款引發(fā)的爆倉，足以讓此后股價的任何變動都與你無關(guān)。

　　“銅牛先生”會埋怨周鴻祎嗎？不好說，或者他只能接受愿賭服輸?shù)默F(xiàn)實(shí)。事實(shí)上，那個真正的賭徒在某一時刻也會疑惑：說好的資本饗食怎就成了如今杯盤狼藉的局面？至少在北京時間5月5日之前，他與倒霉的“銅牛”一樣，曾經(jīng)認(rèn)為“板上釘釘”。

　　回歸“春”夢

　　一個非常有意味的花絮，當(dāng)拐點(diǎn)來臨之前一天，《新財富中國500富豪榜》出爐。1366.1億、1256億、885.2億，排名第二、第三和第五的馬化騰、馬云、李彥宏不必去打量了。盡管打破BAT壟斷曾經(jīng)是周鴻祎的夢想，但三位大先生經(jīng)年的堅壁清野令這個湖北黃岡人清楚的意識到，奇虎360目前沒有這份實(shí)力和機(jī)遇，哪怕三強(qiáng)中最弱勢的百度頻頻遭遇公眾信任危機(jī)，但這并不意味發(fā)跡于流氓軟件的他可以在搜索領(lǐng)域贏得更廣泛和堅固的市占份額。

　　坐在辦公室著名的切·格瓦拉肖像下，周的目光只會鎖定在兩人身上。739億、排名第六，與周有著瑜亮情結(jié)的雷軍現(xiàn)在早已一騎絕塵。但江南春呢，去年還是144位，2016年卻勁升120個座次，433.7億的統(tǒng)計身價僅低于從首富寶座跌落的漢能集團(tuán)李河君。至于周本人，只以106.2億元排在262位，就算名次亦拉升了36位，但看看上下鄰居—出身傳統(tǒng)廚具制造的老板電器任建華較他還領(lǐng)先兩個馬頭；而緊貼身后的陳熾昌，著名妖股全通教育的執(zhí)柄者，只因沾染些許互聯(lián)網(wǎng)仙氣也雞犬升天。作為“中國第二大互聯(lián)網(wǎng)”的創(chuàng)立者，一個論頭條次數(shù)遙遙領(lǐng)先的傳播界寵兒，這多少會令周有些氣結(jié)。

　　江南春憑什么實(shí)現(xiàn)財富大躍進(jìn)，周鴻祎心知肚明。在第二大股東復(fù)星系的全力支持下，分眾傳媒在美國退市后成功覓到七喜控股實(shí)現(xiàn)本土二次上市。自去年9月2日以13元人民幣每股價格復(fù)牌，至11月中旬已漲至62元價位，足足上升4倍，市值亦膨脹至2360億元人民幣，較在美退市時的市值翻了12倍。

　　只需如法炮制，良辰美景奈何天，賞心樂事誰家院。此前被投行標(biāo)出的3800億人民幣市值，匹配私有化后周本人上揚(yáng)五個百分點(diǎn)至22.3%的股權(quán)，雖然因為A股自身市場規(guī)則失去了B類股票1股相抵5份投票權(quán)的超級保障，但個人財富支票簿上的溢價顯而易見。即便如市場傳言那般，360總裁齊向東在私有化后領(lǐng)搜索和企業(yè)安全業(yè)務(wù)分家，他也已有足夠資金實(shí)力在一直念念不忘的手機(jī)硬件投入上挺直腰板。

　　非常不幸，5月5日開始有關(guān)中國證監(jiān)會有意收緊中概股A計劃的傳言，在次日的證監(jiān)會例行發(fā)布會上終于得到確認(rèn)。“這類企業(yè)回歸A股市場有較大的特殊性，境內(nèi)外市場的明顯價差，殼資源炒作等現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)予以高度關(guān)注”，最重要的還是那六字箴言：深入分析研究。

　　3月中旬，類似的表達(dá)直接導(dǎo)致原先計劃中的回歸戰(zhàn)略新興板行動戛然而止，而此次，連借殼上市這一途徑都似乎被抬上了路障，大跌成了市場的應(yīng)急反應(yīng)，原先被表揚(yáng)為“良心價”的77美元每ADS私有化價格，此時看上去更像是一件花瓶擺設(shè)。

　　風(fēng)來了 風(fēng)變了

　　改一句2016年年初神曲的抬頭吧，證監(jiān)會，你到底把我家鑰匙放在哪里了，這大概是周鴻祎當(dāng)下最想出口的問題。但是，當(dāng)去年6月17日正式宣布啟動私有化進(jìn)程前，周，或者一干中概股的企業(yè)領(lǐng)袖考慮過這一變數(shù)嗎？抑或，當(dāng)日前諸多媒體復(fù)讀機(jī)引述下列事實(shí)：中概股與滬深上市公司市盈中位數(shù)比為23.57倍：57.23倍。2011至2015年中小企業(yè)為主的深證綜指與彭博中概股指數(shù)上漲比為83%：19%；A股中小板、創(chuàng)業(yè)板、滬深主板45倍、67倍、14倍、23倍，市盈率明顯占優(yōu)，跨市估值套利收益巨大云云之時，有否想過，這是一朝一夕的偶然現(xiàn)象嗎？

　　給一個簡單的事實(shí)。2015年6月4日，國務(wù)院常務(wù)會議正式提出“推動特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)創(chuàng)業(yè)企業(yè)境內(nèi)上市”，而在6月3日，易房中國與藝龍搶先宣布私有化，6月5日是品澳太陽能；5天后輪到人人網(wǎng)和世紀(jì)互聯(lián)；16日是樂逗游戲；緊隨著17日宣布私有化的奇虎360，23日陌陌亦宣布加入陣營。整個6月聞風(fēng)而動的中概股多達(dá)8家，到了7月，海王星辰、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、麥考林等三家公司宣布私有化，10月則是優(yōu)土登場。歸來吧歸來喲，浪跡天涯的游子開始成群結(jié)隊尋找故鄉(xiāng)泥土的芳香。

　　可以說，如果不是戰(zhàn)興板進(jìn)入“停擺”，那么除了早已在中美兩地同步上市的近50家國企公司外，300余家中概公司都將奉“圣旨”金戈鐵馬似回歸A股。即便已是世界級企業(yè)的阿里巴巴和百度，也不排除分拆部分業(yè)務(wù)在母國市場上市的可能。而原因不過就是簡單的ABC—估值套利太過容易；國內(nèi)借貸換成美元出境回購股份完成私有化，然后在A股市場尋求上市，這與保險公司負(fù)債端人民幣資產(chǎn)端美元的匯率套利高度匹配，獲益同樣良多；再有，看看愛康國賓與美年兩家正在鬧敵意并購的大戰(zhàn)，部分中概股老板都會后背陣陣發(fā)涼，以估值優(yōu)勢并購?fù)�行的事分分鐘會發(fā)生。

　　趨利避害，這是企業(yè)家們必然的選擇。更何況，當(dāng)國內(nèi)高達(dá)四萬億的放閘資金千方百計尋找優(yōu)質(zhì)投資項目時，這些比“華師大姑娘”可愛多的標(biāo)的物正好是心頭之好。所謂主導(dǎo)參與奇虎360私有化回歸的中信集團(tuán)可能大賺60億，或博納影業(yè)為協(xié)助其私有化的資本保底90%收益，并非都是坊間流言。

　　不菲的贖身錢

　　問題是，小賬人人會算，而主管政策制定的官員們也非吳下阿蒙。只要不是一味迎合潮流，冷靜下來，得失照樣一目了然。完成私有化首先導(dǎo)致至少三四百億美元短期內(nèi)爭先出境，而這筆不菲的贖身錢，可不像海爾掏出54億美元買回通用電氣家電部門那般可見實(shí)用。完成私有化后借殼上市，不只已將境內(nèi)殼公司炒作至50億元天價，圍繞再上市標(biāo)的，數(shù)萬億人民幣在資本市場的大進(jìn)大出，不只違背將資金導(dǎo)入實(shí)體產(chǎn)業(yè)的最高層決心，也勢必對整個A股估值中樞構(gòu)成海嘯式?jīng)_擊。在0.35%的退市比例不能得利徹底扭轉(zhuǎn)及注冊制得以順利實(shí)施之前，借“新興創(chuàng)業(yè)公司”回歸改善A股合理估值水平的想法，如同從外部擊碎一枚雞蛋，即便添加再多西紅柿，亦不過是一盤供予特殊利益集團(tuán)分享的美食，而真正孕育新生命的方式，只能是以殼內(nèi)自發(fā)演變革命方式完成。

　　據(jù)說，面對競爭對手，周鴻祎的口頭禪是“只能進(jìn)入全面戰(zhàn)爭了”，然而，隨著5月初政策的突變以及自身股價的激烈波動，口才與戰(zhàn)力均了得的他一直保持緘默。這門“紅衣大炮”的膛內(nèi)原本填裝了太多各路神仙資本的炮彈，現(xiàn)在還能擊發(fā)嗎？炮程能遂初衷嗎？都成了問題。或者，作為標(biāo)桿的奇虎360在經(jīng)歷漫長又煎熬的半場休息后最終仍能以某種妥協(xié)方式完成再上市，比如分拆，比如轉(zhuǎn)道香港，但注定這已不是原先那個皆大歡喜的版本。而為了私有化背負(fù)的巨額借貸資本正日復(fù)一日生產(chǎn)著昂貴的利息。時間不僅可以殺豬，屠虎也不在話下。

　　5月11日10點(diǎn)50分，“銅牛先生”充滿自責(zé)發(fā)出帖后，雪球上一些同道者不竟安慰他：以后還會有機(jī)會。周鴻祎，還有陌陌、歡聚時代、世紀(jì)互聯(lián)、當(dāng)當(dāng)?shù)睦习澹�以后，還有機(jī)會嗎？別忘了，那道關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、VR、影視跨界重組的絞繩圈就在不遠(yuǎn)處懸著。