去年A股因“千股停牌”而被MSCI(Morgan Stanley Capital International，美國明晟指數公司) “婉拒”的情景還歷歷在目，而今，A股將為納入MSCI指數發起最后沖刺，最終結果將于北京時間6月15日凌晨5點揭曉。

　　5月27日，上交所和深交所相繼發文加強停復牌業務監管，今后上市公司“忽悠式重組”、隨意停牌、停牌時間過長等問題將遭到嚴控。停復牌新規此時發布，被業界解讀為掃除了A股沖關MSCI的一大障礙。

　　MSCI曾兩次“婉拒”A股

　　上海量化投資管理中心執行合伙人毛羽認為，將中國指數納入MSCI的指數，將增加全球資金對于中國股票的配置，然而無奈的是，之前兩次沖擊都以失敗告終。

　　據毛羽回憶介紹， 2014年MSCI亞太區總裁Christopher Ryan曾表示，目前境外投資者進入到中國市場投資有三個方面的障礙，其中最大問題是額度限制問題。當時美國投資MSCI新興市場指數ETF最大的一只產品的規模是800億美金，如果A股全部納入到MSCI新興市場指數，就有160億美元資金需要配置到A股市場，而目前外管局和中國證監會都沒有給出如此大的單筆額度。

　　通過MSCI新興市場指數納入A股的路演圖可以看出，初期A股納入MSCI新興市場指數的占比在0.6%左右，完全納入后占比會提高到10.2%。按此計算，當時對于單個投資者的額度仍有較大限制，除主權基金、央行及貨幣當局最高額度達到15億美元外，單個合格境外機構投資者(QFII)額度上限為10億美元，所以會造成投資者的資產管理規模與可投資額度錯配的問題，進而或影響大型資產管理者按比例配置A股市場。

　　2015年6月，MSCI明確表示不會將A股立即納入主流的指數系統，并十分“委婉”而“含蓄”地給出了拒絕的三個原因：資本管制、額度分配和收益權分配。同年11月MSCI第一次將在美國上市的“中概股”納入MSCI新興市場指數和MSCI中國指數，調整結果自當年12月1日生效。而之前不僅A股市場不能納入MSCI指數，就連在境外掛牌的“中資股（業務及背景都在國內，但注冊地不是在國內，在香港上市的公司股票）”也受到牽連，無資格進入MSCI指數。

　　上海交通大學上海高級金融學院金融學教授嚴弘表示，盡管不少人士認為以中國目前的經濟體量和A股市場規模，已經是MSCI納入A股的時候了，然而在2015年A股進入MSCI落空后，在A股市場經歷的股災期間出現的“千股停牌”奇觀著實讓海外投資者心存顧慮，而A股的停復牌機制一直以來都飽受詬病。事實上，對于國際機構投資者來說，市場波動并不可怕，這是投資風險的一部分，而他們不能接受的是因為市場規則的不完善所帶來的對風險的不可預測性。

　　“老外要求我們的股市能夠買入也要能夠賣出，需要保持充分流動性。但中國股市往往會出現停牌的情況。特別是去年股災出現了千股停牌，這就阻撓了納入進程。”上海證券首席投資顧問、點掌財經特邀直播嘉賓蔡均毅如是表示。

　　沖刺前夜：中國兩大證券交易所聯袂發布新規助攻

　　中國股市的市場制度建設任重而道遠，而在A股面臨新一季MSCI考量之際，相關監管部門也在改善市場機制方面有所建樹。

　　今年5月27日，上交所和深交所聯袂發布有關上市公司停復牌的新規，嚴格控制停牌時限，并細化停牌期間的信息披露和延期復牌程序要求。

　　當天，上交所發布《上海證券交易所上市公司籌劃重大事項停復牌業務指引》，對各類停牌的時限作出明確規定。籌劃重大資產重組的，停牌時間原則上不超過3個月，連續籌劃重組的，停牌不超過5個月；對于存在濫用停牌和無故拖延復牌的，將采取相應的監管措施或紀律處分。

　　與此同時，深交所亦發布《上市公司停復牌業務備忘錄》，明確相關重大事項的最長停牌時間。比如，重大資產重組的停牌時間不超過3個月；預計停牌時間超過3個月的，公司應當召開股東大會審議繼續停牌的議案，決定公司是否繼續停牌籌劃相關事項；對于長期停牌的公司，保薦機構、財務顧問等中介機構核實公司前期籌劃事項進展，并發表專業意見。

　　此前，MSCI之所以兩度決定延遲吸納A股，主要是海外機構對中國A股存在較多疑慮所致，例如資本匯入匯出的便利性、資本利得稅的不確定和QFII等投資額度的分配以及QFII為客戶代持證券的法律地位不明確等。上海量化投資管理中心執行合伙人毛羽告訴《中國經濟周刊》記者，“如今我們根據外國人的游戲規則，做了很多修改，如滿足國外對外匯額度管制，劃轉資金的管制，流動性的要求等。比如QFII的額度有較大的釋放，同時原來QFII要一年的時間才能把資金劃轉出去，現在三個月就可以。”

　　隨著A股各項制度的持續改善，特別是滬深交易所對停復牌新規進行的大幅度修訂，基本上為A股納入MSCI掃除了一大障礙，此前MSCI認為A股自愿停牌制度，是2015年股災時千股停牌的罪魁禍首。此次監管層對A股上市公司停復牌制度的細化新規，將更利于保護投資者的利益，減少海外投資者對隨意停牌而限制交易權利的擔憂，大大提升了A股納入MSCI的概率。

　　經濟學家宋清輝分析指出， 2015年下半年至今，A股納入MSCI指數的技術性制約和政策疑慮已經基本消除。“例如對QFII投資本金不再設置匯入期限要求，簡化QFII申請及額度審批程序，根據投資基金規模確定QFII額度，放松QFII項下的資本管制，QFII項目準入擴至16個城市等等。至此，我認為，A股今年6月份納入MSCI概率應該可以超過五成，概率約為51%，可能性較去年大幅度提高，而年底納入概率接近100%。”

　　入MSCI并非提高股價靈丹妙藥

　　分析人士認為，A股若能如愿被納入MSCI指數，將會引入更多海外投資者，逐漸為市場帶來更多發達市場的先進投資理念和信息披露規范要求，傳遞更多積極的聲音，從而促進整個市場的進一步完善和健康發展。同時，吸引更多海外投資者的資金入市，有助于增強A股市場的流動性，進一步提高市場價格合理性，對完善A股市場定價機制產生有效的促進作用。

　　嚴弘教授分析說，A股納入MSCI指數并非提振A股價格的靈丹妙藥，但A股市場的國際化有助于價值投資的回歸，而價值投資的回歸只能促進定價的合理性，不能保證市場價格高企。“事實上，只要我們的市場機制進一步改善，A股市場將能吸引比指數基金更多的國際資本，而不必企盼MSCI指數的垂青。”

　　上海量化投資管理中心執行合伙人毛羽則認為，MSCI也有“黑箱”性，不但國內政策缺乏透明度，MSCI自身的標準也缺乏透明性。本次“闖關”能否成功，不確定性仍然大于確定性。即使加入成功，在A股目前的估值水平、市場流動性壓力及經濟走勢的環境下，也不一定能夠有預期的效果，“當前情況與2003年7月QFII入市的情況頗為異曲同工，彼時QFII概念在市場上也引發巨大反響，但指數仍然在QFII入市之后4個月從1500點陰跌到1300點，更是在次年2004年中期跌到1000點。”

　　近日花旗等外資投行預判中國這次將在6月15日成功納入MSCI，2017年年中執行。投資顧問蔡均毅認為，“納入MSCI，雖然我們所占的百分比還不知道，但最少將有接近200億美金入場，而多的話或將有1500億美金入場，承接配置A股。從長期角度看，這一宏觀信息對資本市場有利，無論是實質性的股市注血還是投資信心恢復方面都有較大作用。同時也關注到，隨著這個消息的發布，外資機構也已積極布局。比如美國對沖基金Bridgewater ，已經在上海注冊成立投資公司。它是目前在MSCI配置ETF中所占權重最大的機構，所占比例為5.5%，其投資成立上海公司也是沖著MSCI來的。中國一旦納入，它2將第一時間殺入中國市場進行MSCI配置。”