6月15日央行公布2016年5月金融統計數據：5月新增社融6599億，同比少增達5763億；M2由上月12.8%持續回落至11.8%；當月金融機構貸款增加9855億，同比多增847億，環比多增4299億�？傮w判斷——貨幣融資下滑，經濟增長承壓。

　　一、社融大幅減少

　　社融大幅減少。5月新增社會融資總量6599億，同比少增達5763億，環比少增911億。其中對實體貸款新增9374億，同比多增864億；5月美元走強，企業繼續調整負債結構，外幣貸款減少524億元，延續此前幾個月的趨勢。而未貼現銀行承兌匯票、企業債券融資大幅減少，是本月社融下降的主要原因。

　　嚴厲監管票據融資，未貼現匯票供給驟停。表外融資中，新增委托貸款1566億，新增信托貸款121億，兩項合計同比多增1558億，但未貼現匯票劇減5066億，同比少增6027億，主因央行與銀監會月初公布126號文嚴厲監管票據融資，要求堅持貿易背景真實性審查，不得利用銀行承兌匯票掩蓋信用風險，并禁止“票據中介”活動。嚴格的監管措施令銀行承兌匯票供給驟然停滯，單月出現逾5000億的凈減少。

　　信用債違約影響持續，短端成本上升，債市情緒謹慎，企業債融資持續減少。5月新增企業債融資由4月的2096億進一步降為減少397億，同比少增2072億，成為新增社融下降的另一主要原因。4月以來信用債違約事件增加，對債市影響持續，中短期融資成本有所上升，債市情緒整體謹慎，過剩產業債券發行困難。5月短融存量減少逾1200億，企業債存量也小幅下降48億。

　　二、信貸顯著反彈

　　信貸顯著反彈。5月金融機構貸款增加9855億，環比多增4299億，同比多增847億，主因居民中長貸持續高增。當月居民中長貸新增達5281億，反映前期住宅銷售高增的后續影響；非居民中長貸新增1825億，環比多增2255億，同比少增723億，5月投資增速持續下降，制造業投資大幅放緩，基建投資獨木難支，企業融資需求仍弱。

　　5月居民中長貸創新高，反映前期住宅銷售高增的滯后影響。5月新增居民中長貸5281億，同比多增3218億，環比多增1001億，創歷史單月新增居民中長貸新高。居民中長貸主要為房貸，從房地產需求來看，5月30大中城市商品房成交套數和面積均較4月繼續下降，但歷史數據顯示商品房銷售到形成居民中長期貸款，約有1-2個月的滯后時間，5月居民中長貸反映前期商品住宅銷量大增的滯后影響。預計6月以后居民中長貸將有所回落。

　　5月非居民中長貸反彈，但融資需求仍弱。5月新增非居民中長貸1825億，環比多增2255億，但同比少增723億。一季度天量信貸對銀行長期貸款儲備項目的消耗仍有影響，同時5月固定資產投資增速回落至7.5%，制造業投資大幅下滑，房地產投資也繼續回落，唯有基建投資增速維持高位，但獨木難支，企業整體融資需求仍然疲弱。

　　地方政府債務置換對貸款數據的扭曲弱化。5月地方政府債券發行5271億，僅為4月發行量的一半，地方政府債務置換對信貸數據的扭曲效應大幅減弱，5月貸款數據更接近企業實際融資需求。同時5月政府債券凈融資規模也較4月顯著下降。

　　三、M2持續下降，M1屢創新高

　　5月M2由上月12.8%持續回落至11.8%，主因基期M2高增的影響。當月人民幣存款增加1.83萬億，環比多增近萬億，但同比少增1.4萬億；其中非銀金融機構存款同比少增1.44萬億，顯示去年同期央行為穩定金融市場進行被動投放令基期數據高增，這也成為本月M2增速回落的主要原因。由于去年7月央行也曾出于穩定金融市場的需要實施大規模被動投放，因此M2增速回落的趨勢或至少持續至今年7月。

　　新增財政存款大幅下降，顯示財政存款向企業轉移，也部分對沖了基數效應。5月新增財政存款1619億，環比少增7700億，同比少增2233億。5月11日財政部出臺《關于采取有效措施進一步加強地方財政庫款管理工作的通知》(財庫81號文)，以提升財政資金使用效率，其中對于已入庫的公開發行置換債券資金，要求加速完成置換。81號文對減少財政存款具有顯著作用，預計未來幾個月財政存款增速仍將繼續下降。

　　5月M1同比增速繼續上升至23.7%，再創歷史新高。主因新增企業存款反彈至5415億，環比多增3240億，顯示前期天量信貸投放，項目在實施過程中的存款“活期化”仍在持續。

　　四、經濟下行風險增加

　　5月信貸依然高增，居民房貸成為信貸增長的主要原因，但是企業融資需求疲弱，意味著5月投資增速的大幅下滑并非偶然現象，而社融的大幅下降也意味著未來經濟下行風險增加。

　　五、貨幣政策維持穩健

　　5月CPI雖短期回落，但通脹上行風險未消。國際收支方面，近期英國退歐風險升溫，推動美元走強，人民幣貶值壓力增大；5月貿易順差有所擴大，部分對沖外儲減少壓力，但進口數據顯示資本外流風險仍存�？傮w來看，貨幣政策寬松空間有限，近期仍將維持穩健。