融券業務就是持有股票的機構（包括基金公司、上市公司大股東、投資公司等），可以把股票通過證券公司借給投機者賣出。但融券業務只限于券商，融券規模有限。而轉融券業務推出以后，就擴大了融券業務的規模，使證券公司通過證券金融公司這個平臺向基金、社保基金等機構投資者融券，再將券供融資融券客戶融券賣空。轉融券，擴大了融資融券標的券源，融券做空機會增加。2013年2月28日，轉融券試點正式啟動，首批標的券做空動力不足。

首先，轉融券業務試點將會加速投資者結構分化，機構投資者在市場中的力量將會變得日漸強大。股指期貨的誕生，讓機構投資者擁有了做空利器，A股市場中小投資者的生存環境因此生變；轉融券的推出，再次給機構投資者增添了做空工具，中小投資者賺錢將變得更加艱難。有了轉融券業務，機構投資者不僅可以做空轉融券標的證券賺錢，還可以在做空個股的同時，做空股指期貨，通過多樣化交易策略來規避市場風險，賺取超額收益。轉融券加上股指期貨，做空武器的增加，給機構投資者帶來雙倍獲利機會，但卻使中小投資者習慣并依賴的靠股市上漲獲利的A股盈利模式被徹底顛覆。散戶在做空時代將會被逐步邊緣化，左右逢源的機構投資者則會成為股市投資主體，A股市場有望逐步實現從散戶時代向機構時代的蛻變。

其次，轉融券業務試點將會加速投資者投資理念的轉變。投機性強是A股市場投資者的最大特點，這一特點甚至讓A股市場贏得了“賭場”美名。投機之風的盛行，固然有投資者和市場自身不成熟的原因，但與個股缺少做空機制也密切相關。沒有個股做空機制，諸如粉飾報表、操縱業績的股票，依然可以繼續在股價上漲中通過財富效應獎勵跟風投機的投資者，進而強化投機理念。轉融券業務推出后，類似“渾水”這樣的以調查并挖出上市公司問題為生的公司會越來越多，價值高估的股票會引來做空者，上市公司估值有望趨向合理。轉融券一旦出現賺錢效應，做空將會大受追捧，做空思維將會顛覆A股市場根深蒂固的多頭思維，從而倒逼投資者轉變投資理念。雖然這個過程不會一蹴而就，但發展趨勢不可逆轉。

再次，轉融券業務試點還會帶來轉融券標的證券的價值回歸，長遠來看，會引發股價結構的調整。A股股價泡沫有多大？若按某專家不久前所言，A股市場“即使跌到1000多點，7成以上股票仍無投資價值”，足見A股股價結構調整任重道遠。不過，缺少個股做空機制，股價即便高估，泡沫也難擠除。轉融券業務試點后，做空個股無須擔心籌碼，標的證券上的多空力量將會發生根本變化。雖然初期進入試點的標的證券僅涵蓋滬深90家大市值藍籌股（滬市50家、深市40家），參與轉融券業務試點的證券公司、標的證券數量，以及可供出借的證券數量均有限，大面積、全方位的個股做空時代尚未來臨。但個股做空機制的建立，畢竟已邁出意義深遠的一步。相信在積累經驗、取得試點成功后，轉融券股票標的數量和融券對象都會擴大，市場會日趨活躍；而轉融券標的證券和融券對象的擴圍，也必然會極大地方便投資者做空個股，從而在做空機制不斷完善中，加速A股股價結構的調整。這其中，機構多空力量相對平衡，估值合理，業績穩定，且經歷了最近幾年融資融券洗禮的大盤藍籌股，會有穩健表現，被融券賣空的可能性很小，這也是試點初期選擇藍籌股作為轉融券標的證券的原因；但部分創業板、中小板中的高估值小盤股，一旦可以轉融券，股價將會面臨較大調整壓力，雖然在未成為轉融券標的證券前，市場中分流出來的資金仍會對這些股票進行投機炒作。

轉融券業務試點推出，客觀上將增加融券交易的證券來源，市場擔心會放大融券賣空規模。對此，相關專家表示，轉融券只是完善市場交易機制的配套制度，尚屬于起步階段，總體來看其作用是中性的。

專家認為，此次啟動轉融券業務試點，是健全我國融資融券交易制度的又一重要舉措，其主要目的是完善機制，對于進一步提高證券市場的資源配置能力和市場效率，滿足投資者多元化的投資和風險管理的需要，強化證券市場長期投資和價值投資理念，以及提升證券公司收入、創新能力和風險管理能力等，均具有十分重要的意義。

據有關專家測算，以90只標的股票為基準，在市場中性情形下，轉融券成交量為1.24億股，成交額約為11.9億元，日均新增融券賣出交易量占日均融券交易額的7%左右。因此，短期而言，或許會造成市場下跌，但中長期來看，股市不會因轉融券推出而大幅下跌。

轉融券構筑做空利益鏈 “黑天鵝”事件將倍增

三類機構暫不能借出證券

2010年，融資融券與股指期貨相繼推出，A股市場贏利模式開始改變。有業內人士認為，股指期貨僅僅針對滬深300指數，因此股指期貨的推出充其量可稱之為做空序幕拉開，而融資融券的推出則可稱為A股“做空機制”建立。

然而業內人士同時表示，2010年～2012年，盡管A股市場從事兩融業務的券商成倍增長，且市場融資融券余額已上升至百億元規模，但融資與融券兩項業務相對失調卻是不爭的事實，這主要反映為，在此前游戲規則下，證券公司只能將自有資金或股票出借給客戶，但由于受到相關監管規定的限制，券商大規模向客戶借出資金不現實；另外，券商可提供融券標的數量極為有限，也造成融券標的緊缺。因此，之前的兩融業務仍顯得不完善。

2012年8月30日，轉融通業務試點開啟，但當時考慮到市場承受能力，之前先行啟動的是轉融資試點；經過半年等待，2013年2月22日，證金公司宣布，將于2月28日啟動轉融券業務試點，試點初期，轉融券標的為90只股票（不包括ETF基金），其中滬市50只、深市40只。總流通市值為9.3萬億元，占全部A股流通市值近50%。

按照轉融券業務試點規則，只有上市公司機構股東具備出借證券資格，基金公司、保險公司和上市公司國有機構股東所持有證券尚不能開展借出證券業務。

將促券商研報提示風險

在試點初期轉融券的90只股票中，滬市50只標的股均為上證50指數成份股，包括浦發銀行、武鋼股份、華夏銀行、中國石化、南方航空等；而深市40只標的股是深成指成份股，包括平安銀行、萬科A、招商地產、中興通訊、華僑城A等。

市場人士認為，上述90只轉融券標的基本都是滬深市場規模大、流動性好的大盤藍籌股，某券商金融工程人士稱，在轉融券業務推出初期，上述大盤藍籌股一旦估值水平得不到市場認可，很可能被融券賣出，以此促使這些公司估值水平理性回歸。

同時，另有業內人士表示，盡管轉融券業務試點初期標的為兩市90只藍籌股，但隨著時間推移，融券涉及的個股及分布行業將更廣泛，因此A股上市公司做空機制將更突出。

值得注意的是，此前的A股市場上“黑天鵝”事件已屢有發生，影響較大者如酒鬼酒塑化劑風波、雙匯瘦肉精事件、伊利三聚氰胺事件、重慶啤酒疫苗事件等，都對相關個股股價造成重大影響，隨著轉融券標的擴大，A股市場“黑天鵝”事件數量或將現倍增。

前述金融工程人士稱，一方面，機構投資者除了發掘公司投資價值外，一旦發現公司存在財務、治理風險，就有可能挖掘出來成為做空砝碼，同時，相關券商報告也可能將更客觀地提示風險，而不是一味唱多。

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