2016-9-8 10:10|
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9月7日訊——歐洲央行自今年3月開閘放水以來，一直按兵不動，市場對本周四將舉行的歐洲央行決議多了一份期待。歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速以及通脹水平并不樂觀，增加了歐洲央行加碼寬松的壓力，但央行可動用的工具的有限性以及寬松措施受到質(zhì)疑，這在一定程度上束縛了其手腳。 ★歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨的困境★ 歐洲央行推出一些列刺激措施以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)，但是這一復(fù)蘇的勢頭并不強(qiáng)勁，尤其外部經(jīng)濟(jì)并沒有好轉(zhuǎn)的情況下，同時又遭遇到英國脫歐的問題。 歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速以及通脹水平并不樂觀，增加了歐洲央行加碼寬松的壓力，但寬松效果受到質(zhì)疑，歐洲央行處于兩難的境地。 歐盟統(tǒng)計局8月31日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)8月CPI年率初值增長0.2%。歐元區(qū)通脹依舊遠(yuǎn)低于歐洲央行接近2%的通脹目標(biāo)，歐元區(qū)自2013年初起就未曾達(dá)到過這一目標(biāo)。  此前公布的數(shù)據(jù)顯示，第二季度GDP年率終值增長1.6%，自從2015年下半年以來一直維持在水平附近。  另一方面，英國脫歐短期內(nèi)造成的沖擊并沒有預(yù)期強(qiáng)烈，但中長期來看，這種風(fēng)險對歐洲經(jīng)濟(jì)的沖擊并不容忽視。 ★歐洲央行9月會采取怎樣的舉措★ 歐洲央行9月決議仍存在一定程度的不確定性，不過央行最有可能做出的決策是維持利率不變，并延長QE。 路透調(diào)查預(yù)計歐洲央行將在9月8日會議上保持貨幣政策不變；料歐洲央行或在今年年底宣布將QE延長至2017年3月之后；僅有少數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為負(fù)存款利率是很好的經(jīng)濟(jì)政策。  歐洲央行自今年3月開閘放水以來，一直按兵不動。歐洲央行3月10日的貨幣政策決議不但下調(diào)三大利率，同時擴(kuò)大QE規(guī)模：將存款利率從-0.30%下調(diào)至-0.40%，主要再融資利率從0.05%下調(diào)至0.00%，邊際借貸機(jī)制利率從0.30%下調(diào)至0.25%；還將QE規(guī)模從600億歐元/月大幅擴(kuò)大至800億歐元/月，并將投資級別的非銀行公司債券納入QE對象。 歐洲央行QE規(guī)模已超1萬億，市場對歐洲央行將面臨無債的局面表示憂慮，歐洲央行可能在本次決議中或?qū)E相關(guān)規(guī)則進(jìn)行討論。  如果歐洲央行要延長QE項目或需要放松債券購買準(zhǔn)入門檻。荷蘭合作銀行固定收益策略師Richard McGuire稱，唯一可能帶來重大影響的轉(zhuǎn)變是降低對收益率的而要求，其他的最多只能解決一些細(xì)枝末節(jié)的問題。 今年7月份，曾有消息稱，歐洲央行或放松在QE購債中的按出資比例買債原則，不過取消按出資比例買債原則的門檻很高。 該消息人士表示，如果缺少可買債券，央行首先考慮提高不受集體行動條款保護(hù)的各類債券購買上限。央行也可以修改可購買資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定，擴(kuò)大可購資產(chǎn)范圍。 還有投行建議歐洲央行效仿日本央行買入股票等資產(chǎn)。摩根士丹利稱，交易所交易基金結(jié)構(gòu)可能有助于避免所有權(quán)的問題。 例如，日本央行購買的覆蓋幾個指數(shù)的ETF最初為3.75%，最近增加到7.5%。類似比例的購買量如果在歐元區(qū)，則相當(dāng)于是每年收購總額約為720億歐元，約給歐洲央行帶來2.5%的負(fù)債，相當(dāng)于825億歐元的股票收購。 ★歐洲央行仍有按兵不動的理由★ 一方面，歐洲央行仍需要時間去觀察QE的效果。歐洲央行管委Villeroy表示，3月份推出的一攬子措施是“非常強(qiáng)有力的”，歐洲央行專注于執(zhí)行。 另一方面，歐洲央行購買資產(chǎn)計劃遭到內(nèi)部阻力。德國《明鏡》周刊援引德國財政部內(nèi)部文件稱，德國擔(dān)憂歐洲央行的購債計劃正在扭曲利率；其認(rèn)為歐洲央行購債減少了德國債券的供應(yīng)量，并導(dǎo)致意大利債券收益率接近美國國債水平。 最后，歐洲各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革阻礙了通脹回升而不是QE。歐洲央行管委科爾近日表示，歐洲各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革目前為止都處在“改革不完整、政府無決心”的局面，使得一直無法如愿達(dá)成通脹目標(biāo)。 ★歐洲央行的負(fù)利率空間有限★ 歐洲央行的負(fù)利率政策受到了一些挑戰(zhàn)，盡管本次央行下調(diào)利率的可能性不大，但市場仍然預(yù)期央行未來存在下調(diào)利率的可能性。歐洲央行只對那些超額儲備征收利率，對于那些持有大量超額儲備國家的銀行而言，收費(fèi)的數(shù)額巨大。與此同時，銀行每歐元資產(chǎn)產(chǎn)生收益的能力受到損害。 在歐元區(qū)幾大經(jīng)濟(jì)體中，貸款利率通常與利率政策掛鉤(即浮動利率貸款)。這些國家銀行利率受到侵蝕不僅體現(xiàn)在新增貸款上，還包括現(xiàn)有貸款，正如國際貨幣基金組織(IMF)在4月時候討論的問題一樣。  總體而言，歐洲央行在不傷及銀行盈利能力的前提下，下調(diào)利率空間極為有限。IMF工作人員在此前的報告中稱，長期低利率政策的致使大多數(shù)銀行盈利前景蒙陰，負(fù)利率政策帶來的好處可能會隨著時間逐漸褪去。在一些國家，今后貸款增長可能不足以抵消息差下降帶來的影響。  ★投行如何看待歐洲央行決議★ 維穩(wěn)政策派 三菱東京日聯(lián)分析師表示，歐洲央行9月料維穩(wěn)政策，但只要對歐洲央行未來延長寬松時限的市場預(yù)期仍然存在，歐元的上漲幅度就將受到限制；歐元區(qū)的數(shù)據(jù)并不理想，提升了歐洲央行未來增大寬松的可能。 摩根士丹利Elga Bartsch等經(jīng)濟(jì)學(xué)家在報告中寫道，歐洲央行12月可能宣布調(diào)降存款利率10個基點(diǎn)，量化寬松政策實(shí)施時間延長六個月，同時把銀行優(yōu)先債券納入購債計劃。 巴克萊指出，不要期待歐洲央行會進(jìn)一步寬松，最多也只是下修通脹預(yù)期。 加碼寬松派 高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dirk Schumacher稱，預(yù)計歐洲央行將在9月8日的會議上宣布延長資產(chǎn)購買計劃至2017年底，這一選項的法律風(fēng)險較低，此前德國憲法法院對直接貨幣交易(OMT)計劃做出了裁決，這一調(diào)整料不會導(dǎo)致央行“大動干戈”，因?yàn)樗荙E操作的一個技術(shù)性調(diào)整。 該經(jīng)濟(jì)學(xué)家還指出，歐洲央行工作人員的最新預(yù)期可能會顯示，由于英國脫歐相關(guān)的不確定性，未來兩年經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期將遭略微下修。 美銀美林預(yù)估QE只會延長六個月，技術(shù)上的細(xì)節(jié)留到今年稍晚才能決定，預(yù)計存款利率不會調(diào)降。對歐元的未來沖擊將取決于除了延長QE之外，政策的改變會創(chuàng)造多少進(jìn)一步調(diào)整政策的空間。 匯豐分析師Karen Ward等人在報告中寫道，通脹仍低于歐洲央行的目標(biāo)，歐洲央行9月8日開會時“起碼”需要延長量化寬松政策時間6個月，直至2017年9月。 該分析師稱，隨著更進(jìn)一步的負(fù)利率的風(fēng)險困擾著歐洲銀行業(yè)，延長量化寬松政策實(shí)施時間是歐洲央行“唯一的選擇”；鑒于未來一年歐元區(qū)有公投和選舉要舉行，降低政府的償債成本，持續(xù)擴(kuò)張財政至關(guān)重要。 蘇格蘭皇家銀行，歐洲央行或擴(kuò)大資產(chǎn)購買項目直至2017年9月。 ★歐銀決議會對歐元產(chǎn)生什么影響★ 荷蘭國際集團(tuán)表示，如果歐洲央行周四不延長量化寬松(QE)項目，這應(yīng)該會導(dǎo)致德國10年期國債收益率溫和上升(約5到10個基點(diǎn))，推動歐元兌美元當(dāng)日上漲0.80%-1.25%。  美銀美林分析師指出，歐洲央行可能把QE(量化寬松政策)實(shí)施時間延長到2017年3月之后，但是這不足以對歐元產(chǎn)生持續(xù)的影響。 該分析師指出，歐元面對的風(fēng)險可能是略為升值，因?yàn)槿绻麣W洲央行沒有宣布延長QE，市場可能解讀為央行內(nèi)部對于如何延長QE的意見強(qiáng)烈分歧，對外匯市場的影響將更取決于QE延長多久，以及允許延長實(shí)施時間的技術(shù)性改變。 |
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