三元悖論(The Impossible Trinity)，也稱三難選擇，它是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼就開放經(jīng)濟(jì)下的政策選擇問題所提出的，其含義是：本國貨幣政策的獨(dú)立性，匯率的穩(wěn)定性，資本的完全流動性不能同時實(shí)現(xiàn)，最多只能同時滿足兩個目標(biāo)，而放棄另外一個目標(biāo)。

　　三元悖論原則是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個著名論斷。但是，該理論是高度抽象的，只考慮了極端的情況，即完全的貨幣政策獨(dú)立、完全的固定匯率和完全的資本自由流動，并沒有論及中間情況。正如弗蘭克爾指出的，“并沒有令人信服的證據(jù)說明，為什么不可以在貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定兩個目標(biāo)的抉擇中各放棄一半，從而實(shí)現(xiàn)一半的匯率穩(wěn)定和一半的貨幣政策獨(dú)立性�！边@不能不說是“三元悖論”理論在具體目標(biāo)選擇問題分析方面的局限。

　　根據(jù)蒙代爾的三元悖論，一國的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有三種：①各國貨幣政策的獨(dú)立性；②匯率的穩(wěn)定性；③資本的完全流動性。 這三者，一國只能三選其二，而不可能三者兼得。例如，在1944年至1973年的“布雷頓森林體系”中，各國“貨幣政策的獨(dú)立性”和“匯率的穩(wěn)定性”得到實(shí)現(xiàn)，但“資本流動”受到嚴(yán)格限制。而1973年以后，“貨幣政策獨(dú)立性”和“資本自由流動”得以實(shí)現(xiàn)，但“匯率穩(wěn)定”不復(fù)存在�！坝篮愕娜�角形”的妙處，在于它提供了一個一目了然地劃分國際經(jīng)濟(jì)體系各形態(tài)的方法。

　　根據(jù)“三元悖論”原則，資本自由流動、固定匯率制和貨幣政策獨(dú)立性三者的組合是一個可行的選擇，但是這一組合在現(xiàn)實(shí)中有效的前提是在假設(shè)一國外匯儲備無上限的條件下才能成立。實(shí)際上，現(xiàn)實(shí)中一國的外匯儲備不可能無上限，一國的外匯儲備總量再巨大，與規(guī)模龐大的國際游資相比也是力量薄弱的，一旦中央銀行耗盡外匯儲備仍無力扭轉(zhuǎn)國際投資者的貶值預(yù)期，則其在外匯市場上將無法繼續(xù)托市，固定匯率制也將徹底崩潰。因此，一國即使放棄貨幣政策的獨(dú)立性，在巨大的國際游資壓力下，往往也很難保證固定匯率制度能夠得以繼續(xù)。[1]

　　克魯格曼提出的“三元悖論”原則指出，一國不可能同時實(shí)現(xiàn)貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定以及資本自

　　由流動三大金融目標(biāo)，只能同時選擇其中的兩個�！叭�元悖論”原則可以用圖1來直觀表示�！叭�元悖論”是指圖中心位置的灰色三角形，即在資本完全流動情況下，如果實(shí)行嚴(yán)格的固定匯率制度，則沒有貨幣政策的完全獨(dú)立；如果要維護(hù)貨幣政策的完全獨(dú)立，則必須放棄固定匯率制度；如果要使得固定匯率制度和貨幣政策獨(dú)立性同時兼得，則必須實(shí)行資本管制。也就是在灰色三角形中，三個角點(diǎn)只能三選二。

　　“不可能三角”(見圖2)則形象地說明了“三元悖論”，即在資本流動、貨幣政策的有效性和匯率制度三者之間只能進(jìn)行以下三種選擇：

　　(1)保持本國貨幣政策的獨(dú)立性和資本的完全流動性，必須犧牲匯率的穩(wěn)定性，實(shí)行浮動匯率制。這是由于在資本完全流動條件下，頻繁出入的國內(nèi)外資金帶來了國際收支狀況的不穩(wěn)定，如果本國的貨幣當(dāng)局不進(jìn)行干預(yù)，亦即保持貨幣政策的獨(dú)立性，那么本幣匯率必然會隨著資金供求的變化而頻繁的波動。利用匯率調(diào)節(jié)將匯率調(diào)整到真實(shí)反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的水平，可以改善進(jìn)出口收支，影響國際資本流動。雖然匯率調(diào)節(jié)本身具有缺陷，但實(shí)行匯率浮動確實(shí)較好的解決了“三難選擇”。但對于發(fā)生金融危機(jī)的國家來說，特別是發(fā)展中國家，信心危機(jī)的存在會大大削弱匯率調(diào)節(jié)的作用，甚至起到惡化危機(jī)的作用。當(dāng)匯率調(diào)節(jié)不能奏效時，為了穩(wěn)定局勢，政府的最后選擇是實(shí)行資本管制。

　　(2)保持本國貨幣政策的獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定，必須犧牲資本的完全流動性，實(shí)行資本管制。在金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊下，在匯率貶值無效的情況下，唯一的選擇是實(shí)行資本管制，實(shí)際上是政府以犧牲資本的完全流動性來維護(hù)匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨(dú)立性。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的國家，比如中國，就是實(shí)行的這種政策組合。這一方面是由于這些國家需要相對穩(wěn)定的匯率制度來維護(hù)對外經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，另一方面是由于他們的監(jiān)管能力較弱，無法對自由流動的資本進(jìn)行有效的管理。

　　(3)維持資本的完全流動性和匯率的穩(wěn)定性，必須放棄本國貨幣政策的獨(dú)立性。根據(jù)蒙代爾-弗萊明模型，資本完全流動時，在固定匯率制度下，本國貨幣政策的任何變動都將被所引致的資本流動的變化而抵消其效果，本國貨幣喪失自主性。在這種情況下，本國或者參加貨幣聯(lián)盟，或者更為嚴(yán)格地實(shí)行貨幣局制度，基本上很難根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)情況來實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整，最多是在發(fā)生投機(jī)沖擊時，短期內(nèi)被動地調(diào)整本國利率以維護(hù)固定匯率�？梢�，為實(shí)現(xiàn)資本的完全流動與匯率的穩(wěn)定，本國經(jīng)濟(jì)將會付出放棄貨幣政策的巨大代價(jià)。

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