近日，欣賀股份有限公司（以下簡稱“欣賀股份”）更新了首次公開發行股票招股說明書（申報稿）。公司擬發行股份不超過11000萬股，募集資金204447.03萬元，投入到三大項目建設中。

　　招股書中顯示，近年來公司的業績增長極不穩定，凈利潤同比增速大起大落，例如2013年公司凈利潤同比下滑20.23%，2014年則同比上漲46.44%，到2015年有再度同比下滑32.22%。此外，公司的存貨余額一直居高不下，應付賬款則呈現逐年上升的趨勢，短期現金周轉風險較大。

　　報告期內公司還遭遇了服裝行業“關店潮”的影響，公司店鋪數量由2013年的758家縮減至2015年的697家，三年縮減61家門店。同期公司還注銷分公司15家，其中超過六成（10家）的分支機構被注銷源于業績不理想。盡管頻頻被迫關店，公司卻還在不斷地擴張門店。公司擬將70%以上的IPO募集資金用于品牌營銷網絡建設項目，屆時將新增店面373家。

　　業績增長極不穩定

　　為了讓更詳細地了解公司的經營狀況，記者還翻閱了公司2014年5月報送的預披露招股書。從兩份招股書中可以看到，公司的經營業績極度不穩定。2011至2015年，九陽股份歸屬于母公司股東的凈利潤分別為44054.5萬元、45499.42萬元、36295.67萬元、53152.40和36024.11萬元，2012、2013、2014、2015年的凈利潤同比增速分別為2.28%、-20.23%、46.44%、-32.22%。

　　扣非后，情況更為嚴重，同期的歸母凈利潤分別為-10.74%、-15.98%、47.20%、-35.30%，除了2014年有所增長之外，其余年份業績都是同比下滑的。2014年公司業績大幅增長的原因有三個：一是產品售價提高等經營策略調整使得公司綜合毛利率有所提高；二是公司加強了對各項費用的控制；三是公司陸續調整生產計劃和優化產品庫存結構。而根據公司財務數據，公司營業成本已經從2014年的53904.28萬元壓縮至38645.58萬元，毛利率則從2011年的71.77%上升至2015年的78.88%，在人力成本和物價水平都在大幅提升的情況下，公司營業成本難有繼續壓縮的空間，毛利率也是一樣，難有大幅提升空間。

　　因此，按照這種趨勢，如果公司在經營策略上沒有其他新的轉變，公司業績將很有可能進一步下滑。事實上，欣賀股份自己也早已意識到這種情況，公司在招股書中稱，不排除未來公司營業收入、經營利潤、凈利潤繼續下降，甚至實現營業利潤較上年下滑50%以上的可能。

　　招股書中還可以看到，公司的存貨余額一直處于較高的水平，2011年至2015年，公司的存貨分別為53767.10萬元、47600.63萬元、39435.87萬元、36676.19萬元、37132.01萬元，占同期流動資產總額的比重分別為30.04%、42.60%、28.72%、21.92%、23.36%。

　　公司存貨如此之高的結果是，公司不得不通過特價銷售的方式將存貨低價處理給經銷商。招股書中顯示，自2012年起，公司便與泉州萊利百貨有限公司簽署特價銷售合同。從2012年至2015年，公司共向萊利百貨銷售過季商品128.29萬件，實現銷售收入共計8346.32萬元，轉銷存貨跌價準備共計31231.78萬元。

　　但與此同時，公司的應付賬款則呈現逐年上升的趨勢，到2015年，公司應付賬款達到10984.31萬元，占流動負債的比重高達28.88%。有業內人士指出，欣賀股份沒有長期負債，僅有短期負債，其應付賬款逐年增多，存貨余額又居高不下，占用大量的營運資金，一旦未來行業政策發生較大不利變化，公司將面臨較大的短期現金周轉風險。

　　七成募資用于擴張門店

　　招股書中還顯示，2013年至2015年，公司注銷分公司15家，主要原因為其開設并管理的品牌門店/專柜因業績不理想、商場合同到期不續約等原因而關店，導致分公司相應注銷。記者注意到，除開合同到期撤柜以及商場改造等原因撤柜的以外，因為業績不理想而撤柜的門店/專柜有10家，占所有撤柜數量的比重高達66.67%。

　　另外，從公司與主要競爭對手銷售渠道數量對比中也可以看到，2013至2015年公司的店鋪數量分別為758家、757家、697家，不僅逐年減少，而且還有進一步加速萎縮的趨勢，同行業中的歌力思、維格娜絲、朗姿股份也有類似的情況發生，但也有例外的，比如說寶國國際，其2015年甚至還新增了3家店鋪。但總體而言，此種現象充分說明了紡織服裝行業仍處于低谷期，“關店潮”遠未結束。

　　在此背景下，公司在本次IPO中，擬募集資金204447.03萬元，其中157185.59萬元（占募資總額的76.88%）將投入到品牌營銷網絡建設項目。據了解，該項目建設期為三年，建成后公司將新增373家自營店鋪。在服裝行業每況愈下、公司門店因為業績不理想而頻頻關店之際，公司不僅沒有減緩擴張門店的速度和處理庫存，反而大舉擴張門店數量，如若三年之后經濟尚未觸底，服裝行業仍然處于低潮期，則公司后續新開的店鋪很有可能繼續面臨關店潮的風險。

　　此外，公司還將31875.04萬元的募集資金用于服裝生產線及倉儲物流配送中心建設，該項目將耗時4年完成，屆時公司將新增120萬件產能（不包括QDA品牌）。但對于后續新增產能如何消化的問題，公司方面并沒有具體進行闡述，只是籠統地表示目前公司的產能已相對飽和，工人作業強度較大，需要提升產能，公司新增產能可順利消化。