中央銀行債券作為一種特殊的金融債券。

　　央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點（從已發(fā)行的央行票據(jù)來看，期限最短的3個月,最長的也只有1年）。

　　但央行票據(jù)與金融市場各發(fā)債主體發(fā)行的債券具有根本的區(qū)別：各發(fā)債主體發(fā)行的債券是一種籌集資金的手段，其目的是為了籌集資金，即增加可用資金；而中央銀行發(fā)行的央行票據(jù)是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項貨幣政策工具，目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量。商業(yè)銀行在支付認購央行票據(jù)的款項后，其直接結(jié)果就是可貸資金量的減少。

　　央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行等發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券。它的發(fā)行對象為公開市場業(yè)務(wù)一級交易商，個人不能直接投資。2007年我國央行票據(jù)的交易商共有52家，除中金公司、3家證券公司、4家保險公司和2家基金公司外，其余的均為商業(yè)銀行。一般而言，中央銀行會根據(jù)市場狀況，采用利率招標(biāo)或價格招標(biāo)的方式，交錯發(fā)行3月期、6月期、1年期和3年期票據(jù)，其中以1年期以內(nèi)的短期品種為主。

　　理解央行票據(jù)，首先需要理解公開市場操作。公開市場操作，是中央銀行利用在公開市場上買賣有價證券的方法，向金融系統(tǒng)投入或撤走準(zhǔn)備金，用來調(diào)節(jié)信用規(guī)模、貨幣供給量和利率，以實現(xiàn)其金融控制和調(diào)節(jié)的活動。在大多數(shù)發(fā)達國家，公開市場操作是央行吞吐基礎(chǔ)貨幣、調(diào)節(jié)市場流動性的主要貨幣政策工具。在我國，人民銀行則從1999年開始將其作為貨幣政策日常操作的重要工具。央行票據(jù)則是我國公開市場操作的主要工具之一，它出現(xiàn)于2002年。在此之前，國債和金融債是主要操作對象。發(fā)行央行票據(jù)，是一種向市場出售證券、回籠基礎(chǔ)貨幣的行為；央行票據(jù)到期，則體現(xiàn)為基礎(chǔ)貨幣的投放。一般而言，央行票據(jù)發(fā)行后可在銀行間債券市場上市流通交易，交易方式有現(xiàn)券交易和回購。現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種：前者為央行直接從二級市場買入有價證券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣出有價證券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。回購交易則分為正回購和逆回購兩種：正回購是央行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回的交易行為；逆回購的操作方向正好相反。現(xiàn)券賣斷與正回購是央行從市場收回流動性的操作，但是，它們均受到央行實際持券量的影響。

　　央行票據(jù)主要用于承擔(dān)短期政府債券的功能，對于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動性水平、熨平貨幣市場波動和引導(dǎo)利率走勢發(fā)揮了重大作用。首先，央行票據(jù)承擔(dān)著調(diào)控貨幣供應(yīng)量的職能。例如，在人民幣升值預(yù)期等因素的影響下，外匯儲備迅速增加使我國外匯占款巨幅增加。為了減少外匯占款增加對基礎(chǔ)貨幣供給增長的負面影響，央行大量發(fā)行央行票據(jù)，發(fā)揮其沖銷功能。其次，央行票據(jù)可以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動性水平，防止信貸過快增長。目前在公開市場操作中，央行票據(jù)的認購主力是商業(yè)銀行，定向央行票據(jù)更是主要面向資金面寬裕尤其是貸款增速過快的銀行發(fā)行。例如，今年3月9日向9家商業(yè)銀行發(fā)行1010億元期限為3年的定向票據(jù)。第三，央行票據(jù)可以用來熨平貨幣市場波動。隨著我國參與全球化程度的加深，投機資本對國內(nèi)房地產(chǎn)等市場的投資將會影響國內(nèi)經(jīng)濟，由此產(chǎn)生的經(jīng)濟波動需要靈活的貨幣政策工具來調(diào)節(jié)。因此，今后的貨幣政策將會以公開市場操作為主，央行票據(jù)在其中扮演了重要角色。最后，央行票據(jù)有助于形成市場基準(zhǔn)利率。央行票據(jù)因其靈活性和主動性而成為貨幣市場的“風(fēng)向標(biāo)”，引導(dǎo)銀行間市場、交易所市場和相關(guān)債券市場形成相應(yīng)期限的市場利率和收益率曲線，其一級市場收益率逐漸成為利率的定價基準(zhǔn)。當(dāng)然，要充分發(fā)揮央行票據(jù)的功能，還必須做好與其他貨幣政策工具，如存款準(zhǔn)備金的合理組合。

　　央行票據(jù)的發(fā)行與流通

　　央行票據(jù)由中國人民銀行在銀行間市場通過中國人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)發(fā)行,其發(fā)行的對象是公開市場業(yè)務(wù)一級交易商,目前公開市場業(yè)務(wù)一級交易商有43家,其成員均為商業(yè)銀行。央行票據(jù)采用價格招標(biāo)的方式貼現(xiàn)發(fā)行,在已發(fā)行的34期央行票據(jù)中,有19期除競爭性招標(biāo)外,同時向中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行和中國建設(shè)銀行等9家雙邊報價商通過非競爭性招標(biāo)方式配售。由于央行票據(jù)發(fā)行不設(shè)分銷,其它投資者只能在二級市場投資。

　　央行票據(jù)的作用

　　1、豐富公開市場業(yè)務(wù)操作工具,彌補公開市場操作的現(xiàn)券不足

　　引入中央銀行票據(jù)后,央行可以利用票據(jù)或回購及其組合,進行"余額控制、雙向操作",對中央銀行票據(jù)進行滾動操作,增加了公開市場操作的靈活性和針對性,增強了執(zhí)行貨幣政策的效果。

　　2、為市場提供基準(zhǔn)利率

　　國際上一般采用短期的國債收益率作為該國基準(zhǔn)利率。但從我國的情況來看,財政部發(fā)行的國債絕大多數(shù)是三年期以上的,短期國債市場存量極少。在財政部尚無法形成短期國債滾動發(fā)行制度的前提下,由央行發(fā)行票據(jù),在解決公開市場操作工具不足的同時,利用設(shè)置票據(jù)期限可以完善市場利率結(jié)構(gòu),形成市場基準(zhǔn)利率。

　　3、推動貨幣市場的發(fā)展

　　目前,我國貨幣市場的工具很少,由于缺少短期的貨幣市場工具,眾多機構(gòu)投資者只能去追逐長期債券,帶來債券市場的長期利率風(fēng)險。央行票據(jù)的發(fā)行將改變貨幣市場基本沒有短期工具的現(xiàn)狀,為機構(gòu)投資者靈活調(diào)劑手中的頭寸、減輕短期資金壓力提供重要工具。

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