中金公司最新研報稱，除了一些通過行政手段“抑制”產能的行業外，近期整體PPI（生產者物價指數）的回升可能表明不少“國企占比較低”的行業經歷了4年～5年通縮的淬煉后，本輪去產能周期和行業整合告一段落。

　　中金公司表示，從2010年到2016年，工業企業總負債的同比增速已經從20%放緩至低個位數的水平。而且，這期間，工業企業總負債增速明顯慢于貸款和社融總量的增長。

　　中金公司認為，一些重要工業原材料，如煤炭、鋼鐵和石油價格的回升部分是受行政限產或（和）國際大宗商品價格上漲的推動。但是，主要大類工業品價格普遍回升的趨勢表明，其他行業的供求關系亦有所改善。價格上升是供求收緊的最早信號——過去經驗來看，價格信號往往領先產能周期約半年時間。在政府干預較少、國企占比低的行業，供給對價格下跌的反應似乎比煤炭、鋼鐵、有色和石油等國企占比高的行業更加迅速且堅決。

　　中金公司分析稱，在輕工原料、紡織、造紙、化工產品、食品制造、鋼鐵、特種金屬和裝備等行業，行業供求關系和競爭格局的改善較為明顯。而另一方面，盡管近期行政限產推動價格上漲，但煤炭和有色金屬等過剩行業的總負債增速仍持續高于制造業的平均水平。

　　“近期煤炭價格上漲可能主要是受嚴格的限產政策推動，而2012年以來煤炭行業的產能增速持續高于整體工業水平。此外，盡管有色金屬行業面臨嚴重的產能過剩，但其產能增速亦高于其他行業的平均水平。”中金公司認為，這些行業目前的再通脹趨勢比較“脆弱”，容易受到供給側政策變化的影響。

　　中金公司預計，近期內PPI和工業企業盈利增長將繼續回升，尤其是在去產能周期主要由市場推動的行業。同時，隨著今年工業企業現金流的明顯改善，潛在的制造業不良貸款形成速度可能有所放緩。

　　不過，中金公司提到，1994年～1998年去產能周期的經驗表明，在再通脹的早期階段，供求平衡仍然較為脆弱，民間投資的風險偏好仍然較低，且經濟景氣容易受到外部沖擊的影響。“因此，宏觀政策需要維持較為穩定的總需求環境，并著重提振民間投資的利潤空間。”

　　“從這個意義上講，相比單純加大政府主導投資，更加連貫和市場化的政策，尤其是為企業部門減稅減負的財政政策，或將更有效地為當前的再通脹周期保駕護航。”中金公司表示。