金融期貨（Financial Futures）是指交易雙方在金融市場上，以約定的時間和價格，買賣某種金融工具的具有約束力的標準化合約。以金融工具為標的物的期貨合約。金融期貨一般分為三類，貨幣期貨、利率期貨和指數期貨。金融期貨作為期貨中的一種，具有期貨的一般特點，但與商品期貨相比較，其合約標的物不是實物商品，而是傳統的金融商品，如證券、貨幣、利率等。金融期貨產生于20世紀70年代的美國市場，目前，金融期貨在許多方面已經走在商品期貨的前面，占整個期貨市場交易量的80%，成為西方金融創新成功的例證。

　　2010年4月16日,首批4個滬深300股指期貨合約掛牌交易,這意味著我國金融期貨在沉寂了近15年后再次登上資本市場舞臺。

　　長期以來,我國股票市場盈利模式單一,投資者買入股票,只有股票價格上漲,投資者才能賺錢。缺乏做空機制也使得國內股票市場操縱之風盛行,莊家和一些大的機構利用自己的資金和信息優勢,拉抬股價使股票價格長期偏離其正常的價值范圍,這會導致股市系統性風險積聚,加大股票投資者面臨的風險。股指期貨在豐富投資者資產組合的同時,也防止了系統性風險的積聚,股指期貨提供了一個內在的平衡機制,促使股票指數在更合理的范圍內波動。

　　股指期貨上市以來,期現指數波動的一致性以及成熟的成交持倉比充分反映了成熟市場的特性。投資者開戶參與率自初期的50%上升至當前的89%,標的指數波動率的環比降幅創歷史新高,期間各合約運行平穩,到期交割日效應從未發生,種種現象表明國內金融期貨市場正在穩步向前發展。

　　股指期貨

　　隨著股指期貨市場交易規則、信息技術系統、從業人員培訓等更多細節的逐步成熟與完善,監管部門對于參與股指期貨的約束將來有望放寬,類似公募基金、信托理財產品、陽光私募等機構投資者未來都會加入到股指期貨的套期保值與套利交易中。與國際成熟市場相比,國內股指期貨的機構投資者參與比例仍很低。根據中金所的數據,機構投資者在股指期貨的投資者結構中只占3%。而美國CME機構法人的避險交易占整個股指期貨交易量的61.3%,非避險大額交易占比為7.5%,小額交易者占比為20.6%,價差交易占比為8.8%。隨著投資者對股指期貨認識的深入,期指持倉與成交規模將在穩定的基礎上繼續擴大,股指期貨對沖風險、穩定市場、促進價格發現等功能也將得以更好體現。

　　中小指數合約

　　由于滬深300指數成分股中金融地產等超大市值股票占據半壁江山,因此,股指期貨上市以來對于整體指數起到了有效的穩定作用,大盤指數的年化波動率大幅降低。但是,中小盤股與創業板的波動率仍很激烈,泡沫快速滋生,未來泡沫破滅必然會引起市場大起大落,對于經濟的穩定發展有著不可忽視的負面效應。與此同時,創業板和中小板的發行規模與速度不斷壯大與加快,相信在中國經濟轉型的機遇下,傳統行業與上市公司表現會趨于穩定,而以中小板與創業板為代表的新生力量對于中國未來金融市場的影響力不容小視。根據國際市場經驗,一般在推出大盤股標的指數期貨合約后推出中小盤標的以及行業指數期貨合約,能夠達到很好的互補效應,可以提高各股指期貨合約的活躍度。當然,當前中小板和創業板市場容量還不大,現貨市場容易被操縱,如果單就中小板指數或創業板指數推出股指期貨,容易引發操縱風險。因此,在標的物、合約規模、交易規則靈活性等合約設計相關問題上需要進一步完善和改進。

　　利率期貨

　　我們從“十二五”規劃中可以看出政府正加大對債券市場發展的重視,努力建設一個產品序列齊全、功能完備、具有相當規模的債券市場體系。為了達成這一目標,政府部門將積極配合減少行政管制、鼓勵金融制度與工具的創新,并且會在信息披露、信用評級、會計、稅收等方面進行制度和體制改革。當前中國期貨與債券市場正處于從量的擴張向質的提升轉變的關鍵時期,在良好的政策環境下,開展利率期貨交易的條件正在逐步形成。

　　首先,利率期貨可以對沖系統性風險,維護社會經濟穩定。前期因歐美國家流動性泛濫引發全球通脹水平迅速上升,對新興經濟體造成較大傷害,各國政府多次通過調高基準利率等貨幣手段應對通脹,全球整體利率波動明顯加大,造成借貸雙方都面臨很大的利率風險,對企業的資金鏈形成很大壓力。在國內市場,利率期貨的適時推出可以為廣大機構和社會公眾提供一個規避利率風險的工具,對于企業穩定經營、提高抗風險能力有著巨大的推動作用。

　　其次,利率期貨的套保功能可以提高債券市場的活躍度。目前國內債券市場投資者結構不夠合理,國有商業銀行和保險公司持有大部分國債與銀行間債券,這就形成了一定的行業壟斷。在缺乏有效避險工具的情況下,這些機構投資者寧愿采取長線持有的策略,因此難以在市場變動時產生分歧而達成交易,導致整個債券市場流動性較差。推出利率期貨可以在很大程度上改善這種局面,由于期貨市場采用保證金交易并引進做空機制,一方面使得現有投資者在利率變動時可以主動規避風險,而不是采取被動持有的策略;另一方面還可以吸引更多的投資者和投機者進入債券市場,改變債券現貨市場投資者分布不均的局面,擴大債券需求,改善債券流動性,促進利率期限結構趨向合理,進而推動債券市場不斷發展成熟。

　　再次,利率期貨將推動利率市場化目標盡快達成。現貨交易方式決定了我國的國債交易具有以下局限性:一是交易成本相對于期貨過高,市場對利率的反應不如期貨靈敏;二是由于現貨市場分割,形成的國債收益缺乏權威性和指導性;三是現貨交易形成的收益率只能反映時點上不同期限的利率,無法對未來時點的利率水平進行合理預測,難以形成一個完整的市場利率體系。如果有了一個集中交易的國債期貨市場,其在交易過程中形成的收益率就是市場利率,并通過期貨和現貨之間的套利活動,促進現貨市場形成一個統一的基準市場利率,逐步形成一個從短期到長期的完整的國債收益率體系,為金融市場提供重要的收益率曲線信號,在利率市場化過程中發揮相應的作用,同時給國家判斷金融形勢和進行金融宏觀調控提供依據。

　　最后,利率期貨還可以有效降低政府宏觀調控的成本。利率期貨價格走勢的前瞻性能為央行貨幣政策操作和決策提供依據和參考,而且利率期貨的敏感性與延伸性能夠縮短中央銀行通過金融市場影響宏觀經濟運行的距離,有助于提高公開市場的操作效果。

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