貨幣錯配（currency mismatch），是發展中國家在經濟金融全球化過程中所普遍面臨的問題。大規模的貨幣錯配對一國金融體系的穩定性、貨幣政策的有效性、匯率政策的靈活性和產出等方面會造成巨大的不利影響，甚至引發貨幣乃至金融危機。

　　貨幣錯配的內涵

　　“貨幣錯配”研究最早出現在關于主權債務幣種結構的文獻中(Cooper，1971；Calvo，1998；Mishkin，1996；1999)。20世紀90年代以來，新興市場國家中爆發了數次影響較大的貨幣危機，因此出現了大量關于貨幣危機的研究文獻。很多學者通過分析這些發生新型危機的國家的資產和負債情況，發現在危機爆發前夕和爆發時，這些國家普遍存在較為嚴重的貨幣錯配現象，因此認為貨幣錯配可能是引發危機的最直接原因之一，并就此進行了廣泛的研究。

　　Bunda(2003)認為貨幣錯配是指這樣一種狀態，即新興市場國家中的部分國內債務和全部外債是以沒有對匯率風險進行對沖的外幣計值的狀態。Calvo(1998)把這種狀態稱為負債美元化(liabilities dollarization)，Ize&Yeyati(1998)則區分了金融美元化和實際美元化。所謂實際美元化(real dollarization)是指在實體經濟中價格合約和工資合約普遍以外幣定價的現象，金融美元化則是指居民的國內金融合約 (包括存款和貸款)中很大比重是以外幣(不一定是美元)計值的現象。McKinnon(2005)認為任何無法以本幣進行國際信貸的國際債權國都會積累貨幣錯配，并稱之為“高儲蓄兩難綜合癥”(the syndrome of conflicted virtue)。

　　Magud(2004)認為貨幣錯配是指債務以外幣計值(主要是美元，從而導致負債美元化)而收入通常是以本幣計價的狀況。根據Eichengreen et al．(2005)的定義，貨幣錯配是指居民、企業、政府和經濟總體的資產負債表上以外幣計值的資產和負債在價值上的差異。而Goldstein&Turner(2005)對貨幣錯配所下的定義是：由于一個權益實體(包括主權國家、銀行、非金融企業和家庭)的收支活動使用了不同的貨幣計值，其資產和負債的幣種結構不同，導致其凈值或凈收入(或者兼而有之)對匯率的變化非常敏感，即出現了所謂的貨幣錯配。從存量的角度看，貨幣錯配指的是資產負債表(即凈值)對匯率變動的敏感性；從流量的角度看，貨幣錯配則是指損益表 (凈收入)對匯率變動的敏感性。

　　如上所述，對于貨幣錯配的概念目前還沒有一個一致公認的定義，但具體含義大同小異。相比之下，Goldstein&Turner的定義包括了資產和負債與收入和支出兩方面，從而更為準確地反映了這一現象的本質——匯率風險敞口，而且具有更廣的涵義。從本質上來說，貨幣錯配所研究的主要內容還是匯率風險問題，即匯率波動對有關經濟變量(如產出、投資、資產凈值等)和經濟金融穩定性的影響。貨幣錯配不僅從宏觀上研究匯率波動對經濟金融穩定、政策制定等方面的影響，而且還從微觀上研究匯率波動對微觀經濟主體的行為和穩定的影響，因而其研究的范圍和內涵比匯率風險更為寬廣，并提供了研究匯率問題的新思路。

　　貨幣錯配的成因

　　在20世紀后期金融自由化浪潮的背景下，隨著經濟全球化和金融一體化程度的加深，新興市場國家的貨幣錯配現象變得極為普遍，貨幣錯配程度也逐步加深。對于發展中國家而言，貨幣錯配的形成有內因和外因兩個方面。

　　就外因而言，主要表現在兩方面。一方面，貨幣錯配是全球貿易自由化、金融自由化和經濟一體化的自然結果(Ize　&　Yeyati，1998；Arteta，2005)貿易自由化、金融自由化和經濟一體化導致發展中國家實際部門的美元化，從而出現貨幣替代和資產替代的情況，進而導致金融美元化。金融美元化是實際美元化的反映，而貨幣錯配則是這一過程的產物。另一方面，布雷頓森林體系崩潰以后形成了以美元和歐元為“關鍵貨幣”的國際貨幣體系，事實上將美、歐之外所有其他國家的貨幣都“邊緣化”了，因此本幣不是“關鍵貨幣”的國家都面臨著程度不同的貨幣錯配風險，而發展中國家尤為嚴重(李揚，2005)。

　　至于內因，學者們強調了發展中國家金融市場欠發展、制度不健全、監管不力、政策不合理以及政治和經濟存在較高的不確定性等方面。Jeanne(2003)列舉了引發新興市場國家貨幣錯配的幾種原因：貨幣發行人的可信度缺失、政府對貨幣錯配借款人公開或不公開地進行救助、本國金融發展滯后、政府政策承諾或傳導工具存在問題以及對國內部分企業的保險政策等等。

　　金融市場欠發展

　　(尤其是債券市場、外匯市場和衍生品市場)

　　經濟學家一致認為這是造成發展中國家貨幣錯配最主要的原因之一。Goldstein& Turner指出，發展中國家一般都是實行趕超型發展戰略，但是資金短缺，特別是進口先進技術和設備所需的外匯資金。同時，由于這些國家金融市場不完全，本國貨幣不能用于國際借貸，即存在所謂的原罪問題(original sin)，因而只能通過借入外債來為本國發展籌集資金，貨幣錯配問題從而不可避免。Eichengreen et al．(2005)認為貨幣錯配是原罪的一個可能結果，取決于當局如何管理原罪的影響，或者說取決于這個國家的政府對國際債務的反應。另一方面，由于金融市場的欠發展，缺乏有效對沖貨幣風險的各種金融工具，導致貨幣錯配不斷積累。

　　制度不健全

　　De Nicolo et al．(2003)認為制度因素是決定各國銀行存款美元化程度差異的主要原因。De la Torre&Schmukle(2003)認為發展中國家缺乏范圍廣泛、功能相對完善的市場及有關的制度性基礎設施——包括法律制度、產權制度、會計制度、信息披露制度、監管制度、債權人信息以及治理結構等方面。所有這些是保持宏觀經濟穩定、有效實施金融監管和履行各種合約的基礎。制度不健全導致發展中國家存在較高的系統性風險(如宏觀價格風險、價格引致的違約風險等)，使得合約缺乏時間一致性(time consistency，即債務人合約在執行過程中可能重新考慮修改合約的有關條款)，因而短期美元合約成為代理人在全球化的市場中進行交易和應對系統性風險的理性反應。

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