外匯占款（Funds outstanding for foreign exchange）是指受資國中央銀行收購外匯資產而相應投放的本國貨幣。由于人民幣是非自由兌換貨幣，外資引入后需兌換成人民幣才能進入流通使用，國家為了外資換匯要投入大量的資金，需要國家用本國貨幣購買外匯，因此增加了“貨幣供給”，從而形成了外匯占款。 狹義的外匯指的是以外國貨幣表示的，為各國普遍接受的，可用于國際間債權債務結算的各種支付手段。它必須具備三個特點：可支付性(必須以外國貨幣表示的資產)、可獲得性(必須是在國外能夠得到補償?shù)膫鶛?和可換性(必須是可以自由兌換為其他支付手段的外幣資產)。 廣義的外匯指的是一國擁有的一切以外幣表示的資產。國際貨幣基金組織(IMF)對此的定義 是：“外匯是貨幣行政當局(中央銀行、貨幣管理機構、外匯平準基金及財政部)以銀行存款、財政部庫券、長短期政府證券等形式保有的在國際收支逆差時可以使用的債權。” 類型

銀行購買外匯形成本幣投放，所購買的外匯資產構成銀行的外匯儲備。由于銀行結售匯制由銀行柜臺結售匯市場和銀行間外匯市場兩層市場體系組成，兩個市場上外匯供求都存在管制剛性。因而外匯占款也就相應具有兩種含義：一是中央銀行在銀行間外匯市場中收購外匯所形成的人民幣投放；二是統(tǒng)一考慮銀行柜臺市場與銀行間外匯市場兩個市場的整個銀行體系(包括央行和商業(yè)銀行)收購外匯所形成的向實體經(jīng)濟的人民幣資金投放。其中前一種外匯占款屬于央行購匯行為,反映在 中央銀行資產負債表 中。后一種外匯占款屬于整個銀行體系(包括中央銀行與商業(yè)銀行)的購匯行為，反映在 全部金融機構人民幣信貸收支表 中。 與兩種含義的外匯占款相對應,在嚴格的銀行結售匯制度下，中央銀行收購外匯資產形成中央銀行所持有的外匯儲備，而整個銀行體系收購外匯資產形成全社會的外匯儲備。全社會的外匯儲備變化反映在 國際收支平衡表 中 儲備資產 下的 外匯 一項。我們日常所說的外匯儲備是全社會的外匯儲備。

兩種含義的外匯占款對國內的人民幣貨幣、資金各有不同的影響。具體表現(xiàn)為:1、中央銀行購匯→形成央行所持有的外匯儲備→投放基礎貨幣；2、整個銀行體系購匯→形成全社會外匯儲備→形成社會資金投放。

1994年匯率并軌后，外匯市場供求關系改變，由原來的供不應求轉變?yōu)楣┻^于求，我國外匯占款大量增加，引起了社會有關層面的關注。 貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標，在宏觀調控中起著十分重要的作用。根據(jù)IMF貨幣結構調整的基本公式，貨幣供應量M=PSBR—GP+LP+NF，其中，PSBR代表公共部門的借款需求即財政赤字的融通，GP為向非銀行的公眾借款，LP為商業(yè)銀行對公眾的貸款，NF為國外凈資產，也就是說，貨幣供給有兩部分來源，一是國內銀行體系總信貸(PSBR—GP+LP)，二是國外凈資產的改變（NF），國外凈資產是導致基礎貨幣變化的重要因素。

國外凈資產由外匯、黃金占款和中央銀行在國際金融機構的凈資產構成。其中，外匯、黃金占款是中央銀行用基礎貨幣收購的，收購外匯所產生的基礎貨幣稱為外匯占款。國內也有人認為外匯占款是指國外凈資產改變而產生的貨幣供給，通過上述分析可知該定義不十分準確。

中國外匯占款的不斷增長主要緣于兩方面，一方面是近年來我國外貿和外商直接投資增長較快，企業(yè)不斷地將外匯出售給商業(yè)銀行以換取人民幣，商業(yè)銀行又不得不將大量外匯出售給央行以換取人民幣，導致外匯占款大幅增加。另一方面是由于國際熱錢的流入。隨著我國資本項目的開放程度日益加深，近年來，國際熱錢持續(xù)流入我國的資本市場（如股市、匯市），為保持匯率穩(wěn)定，國家必須購買交易市場上溢出的外匯，在外匯管理局賬目上的對應反映就是外匯占款，近年來中央銀行為收購熱錢已付出上萬億元的人民幣資金。

外匯儲備作為一種金融資產，它的增加無異于投放基礎貨幣。外匯儲備增加越多，人民幣的發(fā)放增長越快。因為，官方儲備是由貨幣當局購買并持有的，其在貨幣當局賬目上的對應反映就是外匯占款，外匯占款的增加直接增加了基礎貨幣量，再通過貨幣乘數(shù)效應，造成了貨幣供應量的大幅度增長,使得流通中的人民幣迅速增多。數(shù)據(jù)顯示，2007年，中國增加了4619億美元的外匯儲備，按2007年1：7.5的匯率比價，全年就有34642億元的基礎貨幣被投放。這不僅加劇了通貨膨脹的壓力，而且弱化了貨幣當局對貨幣供應量控制的能力,不利于央行宏觀調控目標的順利實現(xiàn)。因為，當國家外匯儲備迅速增長時，為了保證人民幣匯率的穩(wěn)定，貨幣當局必須使用金融工具，如正回購、發(fā)行央行票據(jù)等手段來對沖過多的外匯占款。而近年來，面對外匯儲備的迅速增加，央行除了正回購、發(fā)行央行票據(jù)來對沖外匯占款之外，已沒有足夠的金融工具可用，也沒有有效的資產來對沖過多的外匯占款，顯示出對外匯儲備超常增長的無奈，甚至在某種程度上陷入了進退兩難的境地。外匯占款是一個專業(yè)性較強的問題，特別是在對外貿易在國民經(jīng)濟中占很大比重的中國，涉及到國民經(jīng)濟的方方面面。過多的外匯占款會導致經(jīng)濟過熱、通貨膨脹，迫使政府實行緊縮型的貨幣政策。[1]p

問題分析

外匯占款具體的關系鏈為：國際收支順差一國外凈資產增加一外匯儲備增加一外匯占款增加一基礎貨幣增加一貨幣供應量增加．應該指出的是，這個過程中貨幣供應量的增加是被動的．我國外匯占款逐漸增多，并成為引人關注的問題，主要經(jīng)過以下幾個過程．

首先，外匯占款問題的產生與人民幣匯率形成機制密切相關．1994年實行與市場接軌的單一匯率制，人民幣匯率一次性下調近50%．人民幣的貶值在經(jīng)過短暫的J曲線效應后促進了出口的增加，當年出口增加31．9%．匯率下調，使得外匯更值錢，加上中國經(jīng)濟的高速發(fā)展和巨大的潛在順差需求的吸引，外資大量涌入，使外匯的供給大于需求，從而為外匯占款問題的產生埋下了伏筆．

其次，1994年匯率并軌，對人民幣實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度．但東亞金融危機之后，出于規(guī)避外匯風險、維持金融體系平穩(wěn)運行的目的，我國貨幣當局實際上將人民幣釘住了美元，實行了事實上的釘住匯率制．1999年IMF也正式將人民幣匯率列入釘住匯率類．為了維持人民幣釘住美元的匯率制度，中國人民銀行必須在外匯市場上購入外匯，同時強制結售匯制度使中央銀行只能在外匯市場上處于被動的地位，不得不購人多余的外匯，外匯占款問題隨之產生．

再次，自2000年開始，我國外匯儲備急速增長，外匯占款問題進一步擴大．其一是隨著我國的良好經(jīng)濟增長勢頭，外商投資逐漸增多，2003、2004年的投資額分別為：535．05億美元、610億美元．其二，隨著我國經(jīng)濟實力的增強，出口產品結構逐步優(yōu)化，對外貿易順差持續(xù)增大．

最后，從2003年開始，先是以日本，其次是以美國為首的國外集團對人民幣升值施加壓力，使國外投機資金大量涌入，以期人民幣升值獲利．這些因素導致外匯儲備快速增長．截至2005年6月末，我國外匯儲備已達7110億美元．與此同時，外匯占款大幅增長，外匯占款問題也就隨之產生了．

對貨幣政策的影響

貨幣政策最終目標的實現(xiàn)依賴于適宜的政策中介目標和有效的政策工具與傳導機制。當外匯占款達到一定規(guī)模時，現(xiàn)有的貨幣政策體系就可能出現(xiàn)一些問題：

1. 貨幣政策的中介目標

1994年以前，外匯占款需要投放一部分人民幣資金，但這一部分資金在總量和增量中所占比重較低，控制貨幣供應量的增長，主要是控制國內信貸，即信貸規(guī)模。1994年以來，外匯占款所投放的人民幣資金在總量和增量中所占比重大幅度提高，如果仍然采取信貸規(guī)模控制的辦法，換句話說，繼續(xù)維持現(xiàn)有的信貸規(guī)模，結果必然是貨幣供應的增長突破控制目標。在這種情況下，信貸規(guī)模管理方式失靈，取而代之的是控制貨幣供應量。1996年我國中央銀行正式將貨幣供應量作為中介目標，以貨幣供應量作為貨幣投放是否適度的觀測指標和貨幣政策的中介目標是市場經(jīng)濟國家的通常做法。可以認為，外匯占款在很大程度上使我國決策層更改了貨幣中介目標。

2.貨幣政策工具

傳統(tǒng)的貨幣政策操作主要靠公開市場的操作、貼現(xiàn)率、法定準備金三大政策工具。中央銀行根據(jù)經(jīng)濟的發(fā)展，靈活運用這些貨幣政策工具，保持了貨幣信貸平穩(wěn)增長。八次降息，二次下降和一次上調存款準備金率，取消貸款規(guī)模控制，增加再貸款和再貼現(xiàn)，通過公開市場操作投入基礎貨幣等等。當然貨幣政策的傳導主要是通過銀行的信貸體系來實現(xiàn)。但由于利率沒有市場化，銀行公司化變革尚未完成，信貸體系傳導貨幣政策的效果大打折扣。 1994年以來，外匯占款逐年增加，為了減少外匯占款對于基礎貨幣投放的影響，避免貨幣供給量大幅增加而帶來國內通貨膨脹的壓力和實際匯率的升值，央行不得不采取措施沖銷外匯儲備的流入。即當外匯市場出現(xiàn)供求不平衡時，中央銀行買入或賣出外匯，從而相應地投放或收回基礎貨幣。1997年以前央行的對沖手段主要是收回對商業(yè)銀行的再貸款。1997年后央行開始采用公開市場業(yè)務沖銷外匯占款，并且事實上，公開市場操作已成為我國最主要的貨幣政策工具。

但作為公開市場業(yè)務主要工具的國債，中國國債的期限較長，品種不多，使公開市場業(yè)務缺乏載體，市場的交易量小，所以中央銀行利用對沖手段維持合適的貨幣供應量的余地也越來越小。有數(shù)據(jù)為證，自2003年2月10日以來，為保持基礎貨幣的平穩(wěn)增長和貨幣市場利率的相對穩(wěn)定，央行在公開市場連續(xù)進行了20次的正回購操作，回籠基礎貨幣量總額達2140億元。但隨著操作次數(shù)的頻繁，央行到去年底手持的大約2863億元的國債面值，除去20次正回購占用部分，目前國債余額只為原來的四分之一，繼續(xù)進行正回購操作的空間已經(jīng)不大，回購的力度不斷減弱。而3月末M2余額高達19.4萬億元，同比增長18.5%；國家外匯儲備余額3160億元，同比增長38.8%，貨幣供應量充足有余，資金回籠的任務仍然艱巨。為確保貨幣政策的有效傳導，繼續(xù)回籠基礎貨幣，對沖快速增長的外匯占款（為支持經(jīng)濟增長，2001年以來央行不斷通過外匯占款方式增加基礎貨幣投放。央行在2002年4月22日試點的基礎上，開始正式發(fā)行央行票據(jù)，通過央行票據(jù)實施正回購的功能。可以認為，外匯占款的不斷增長在一定程度上推進了央行貨幣政策工具的創(chuàng)新。

3.外匯占款成為基礎貨幣投放的主渠道

金融機構存貸比不斷上升

我國中央銀行投放基礎貨幣的途徑，一是再貸款，二是再貼現(xiàn)，三是財政借透支，四是外匯占款。改革開放相當長一段時期以來，再貸款和財政借透支是我國基礎貨幣投放的主渠道。但從1995年起，情況發(fā)生了變化：一是隨著1995年《中國人民銀行法》的頒布與實施，人民銀行與財政的借透支關系中斷，財政借透支已不是基礎貨幣投放主渠道，二是外匯占款在基礎貨幣投放中的比重逐漸增加。1994年以來，中國國際收支實現(xiàn)了雙順差。一般來說，國際收支順差，本幣必然產生升值趨勢。但是為了維護人民幣對美元匯率的穩(wěn)定，央行只好大量地買進美元。但是外匯儲備的增加直接導致了外匯占款的增加。外匯占款成為基礎貨幣供應的重要渠道。 有數(shù)字證明，1994年以來外匯儲備的連續(xù)大幅增加使基礎貨幣投放對外匯占款的依賴性增強，1994年至1997年間，一半以上的基礎貨幣是通過外匯占款的形式投放出去的。1998年外匯儲備增幅的急速下降導致基礎貨幣投放阻滯，1998年2月，出現(xiàn)了基礎貨幣減少6億元的現(xiàn)象。1998年5月26日，中央銀行開始恢復于1997年停止的國債回購公開市場業(yè)務，政策調整的速度滯后了一個多季度。剔除存款準備金制度改革這一因素，1998年基礎貨幣增加3323億元，比1997年少增加482億元，廣義貨幣M2增長15.3%，增幅比1997年下降2個百分點。由于外匯占款的急劇減少導致的基礎貨幣少增在一定程度上加劇了通貨緊縮。1999年開始，針對1998年外匯儲備和外匯占款增長速度迅速下降的情況，中央銀行加大了投放基礎貨幣的力度，例如1999年外匯占款增加了1013億元，而1998年外匯占款僅增加440億元。（參見下表）2000年后外匯占款穩(wěn)步增加。

1. 適度刺激進口需求，增加社會供給 中央銀行應根據(jù)國際收支的變化動態(tài)，從及時調節(jié)外匯供求出發(fā)，建議國家適當降低關稅，并在信貸、售匯規(guī)定方面進行傾斜和導向，通過有限度地刺激進口，增加國內短缺商品的供給，減少外匯占款對中央銀行調控貨幣供應量的壓力，減少社會貨幣存量，平衡社會供求。

2. 合理確定外匯儲備水平

目前外匯儲備不斷增加是導致中國外匯占款增加的一個重要原因，因此應合理確定一個外匯儲備水平，減輕外匯占款對貨幣供應的沖擊。外匯儲備水平是一個動態(tài)的概念，從理論上講，適量外匯儲備應結合國家宏觀經(jīng)濟狀況、國際收支結構、貨幣政策與外匯政策對宏觀經(jīng)濟的調控力度等因素綜合考慮。一般認為，外匯儲備應保持支付三至四個月的進口用匯額和10%左右的外匯債務償還量。據(jù)此認識，目前我國外匯儲備總量已非不足，中央銀行應進一步協(xié)調貨幣政策與外匯政策，調節(jié)經(jīng)常項目的外匯收支，控制外匯儲備的再增，并充分運用匯率杠桿、利率杠桿、外債統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)、國際收支統(tǒng)計申報體系等宏觀監(jiān)控手段，對進出口收付匯、外資外債流出入等涉及國家外匯收支變動的趨勢進行長期分析，確定合理的外匯儲備水平。同時，中央銀行應根據(jù)安全、流動、增值的原則，加強國家外匯儲備的經(jīng)營與管理，以免寶貴的外匯資源閑置。

3. 逐漸擴大持匯企業(yè)范圍和持匯比例

在目前的情況下，盡管完全以自愿結匯取代強制結匯尚缺少一定的可行性，但是可以逐漸擴大持匯企業(yè)的范圍和持匯比例還外匯于民間，從而使過度向中央銀行傾斜的外匯分布結構逐漸趨向合理。更進一步地講，作為一項政策建議，可以考慮將外匯賬戶中的留匯比例作為一項特殊的貨幣政策調控工具，通過調節(jié)企業(yè)和銀行外匯賬戶保有外匯的比例，來控制外匯儲備的總量，從而調控外匯占款的比重，達到調節(jié)貨幣供應量的效果。當外匯占款增長較快引起貨幣供給壓力上升時，可以提高民間持匯比例。反之，當需要通過外匯占款增加貨幣供應量時，則可以減少民間持匯比例。通過此項改進，有利于將外匯占款調節(jié)發(fā)展成為平抑經(jīng)濟波動的貨幣政策工具。

4. 加強中央銀行對外匯市場的調控能力

貨幣政策的最終目標是穩(wěn)定本幣幣值，以促進經(jīng)濟發(fā)展。在外匯占款較多的情況下，中央銀行要在發(fā)行央行票據(jù)的基礎上，創(chuàng)新外匯占款的對沖工具，同時注意與其他工具搭配使用。另外要改變中央銀行成為外匯市場主要買方的格局，允許更多的金融機構和外資企業(yè)參與外匯市場，使外匯市場具有廣泛的參與性和高效率的運行機制。

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