我國資本市場目前以中小投資者為主，更需要采取投資者適當性制度這類針對性措施，保護投資者特別是中小投資者的權益，引導市場穩定健康發展。

　　中國證監會10月9日就《證券期貨投資者適當性管理辦法》（下稱《辦法》）公開征求意見，通讀《辦法》全文，核心內容是要求經營機構依據一定的評判標準對投資者進行科學分類，并據此向不同的投資者提供差異性服務，最大特點在于，對普通投資者在信息告知、風險警示、適當性匹配等多個方面進一步進行了保護。

　　資本市場在現代金融中有無可比擬的重要性

　　中國資本市場經過20多年的發展，成績斐然，其產生發展是我國30多年改革發展的成果和經驗總結。中國應堅持法治金融的理念，推動中國多層次資本市場的發展，保障資本市場發展中的公平與正義。

　　在資本市場中，證券期貨產品高收益與高風險并存。普通商品由于沒有在公開市場掛牌，流通性和交易活躍度較差，不存在流通性溢價，因此價格波動幅度往往較小；即使交易，風險價格跌落的懸差不大。證券期貨產品由于存在流通性溢價，交易價格往往遠高于賬面價格，一旦價格從高處下跌懸差必定很大，自然存在高風險。中國的廣大個人投資者一味注重證券價差所帶來的收益，不重視股息和紅利的分配，傾向短期操作以博取差價，投資的盲目性較大，投資行為很難做到理性。

　　構成金融交易市場風險的因素復雜，中小投資者是其中的弱勢群體。證券期貨產品價格大幅波動往往既有宏觀、微觀層面的原因，也有利用信息人為操縱等不合理因素。金融產品高風險、高收益的特征，再加上金融產品在交易過程中的杠桿放大效應、杠桿融資效應，具有信息優勢、技術優勢和市場掌控優勢的機構投資者在交易中具有巨大的優勢，中小投資者沒有足夠的信息、技術、資金，往往會成為市場中被掠奪的對象。2015年6月，上證綜指達到5178點，隨后在不到3個月的時間內下跌超過45％，對投資者特別是缺少辨別能力和風險承擔能力的中小投資者帶來了巨大的經濟損失。

　　《辦法》的出臺將極大地促進投資者合法權益的保護。在2015年中央財經領導小組會議上，習近平總書記強調要加快形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者權益得到充分保護的股市。近日證監會主席劉士余稱，“始終堅持把保護投資者合法權益放在突出性地位，尤其是保護中小投資者合法權益，這是中國證監會的使命。”并作出“中國資本市場不太可能在短期內變為機構投資者為主體”的判斷，在這種情況下，許多經營機構違背這一要求，向不符合標準的投資者開通高風險投資權限或推薦高風險產品，證券期貨投資領域亟待推出一項保護投資者合法權益的重要舉措。

　　《辦法》有利于資本市場科學化、法治化建設

　　中國的證券期貨投資市場中，由于中小投資者思想認識的偏差和投資理念的扭曲，不僅主動參與公司治理的積極性不高，對自己的股東權利也知之甚少。《辦法》的出臺使得整個證券期貨投資市場更加規范，讓投資人在權益受到侵犯時，可以運用包括法律武器在內的各種手段進行有效維權。

　　從主體上講，《辦法》首次科學性地對投資人進行了分類管理。對投資人的正確分類既是實現金融產品或服務與投資者間“適配”的關鍵性舉措，也是投資者適當性制度的重要基礎。根據投資者的專業水平、風險承受能力，監管機構將其分為普通投資者和專業投資者，將此基本分類作為底線要求，自律組織制定風險承受能力最低的投資者類別供經營機構參考，經營機構再制定細化方案，解決了投資者分類無統一標準、無底線要求和分類職責不明確等問題。《辦法》還規定不同投資人之間經過嚴格程序，可以向經營機構申請相互轉化，使得分類管理制度具有靈活性。

　　從客體上講，對產品或服務進行了系統化的分級管理。《辦法》要求經營機構應對其向投資者提供的產品及服務有所認知，評估產品的風險，并在此基礎上進行風險等級劃分。建立了監管規則確立底線要求、自律組織規定產品名錄指引、經營機構制定具體分級標準、嚴控風險的產品分級機制。這種對于產品或服務分級的要求，有利于適當性要求緊跟市場發展節奏，給予了經營機構創新空間，體現了對行業創新權利的尊重。

　　《辦法》突出了對普通投資者的特別保護，要求向投資者提供有針對性的產品及差別化服務，普通投資者在信息告知、風險警示、適當性匹配等方面享有特別保護。經營機構向普通投資者銷售高風險產品時，應當履行制定專門的工作程序、追加了解相關信息、給予更多考慮時間等特別注意義務。

　　《辦法》明確規定了證監會及派出機構、自律組織在制定適當性法規、確保適當性制度落實、關注高風險產品適當性安排等方面的監管自律職責。針對違反義務規定的違規行為，一一列出“負面清單”，區分了對經營機構及直接負責的主管人員和其他直接責任人員采取的監管措施，又根據情節嚴重程度，規定了不同的處理措施和行政處罰，對經營機構從業人員還可以依法采取市場禁入的措施。上述規定，強化了監管自律職責與法律責任，確保了適當性義務的落實。

　　2016年7月，中證中小投資者服務中心與中國證券投資基金業協會共同簽署“糾紛調解合作備忘錄”，引入了“民間糾紛調解機構”，彌補了監管空白，使得大量矛盾消化在民間調解階段。為行政監管部門集中精力管好主要矛盾，司法機關打擊刑事犯罪創造了條件。糾紛調解機制的建立是在借鑒國際規范，尊重中國國情的基礎上，探索出的中國資本市場“三位一體”的監管新思路。

　　資本市場為投資者提供資產性收入并創造財富效應，既是其使命也是其賴以生存的源泉，在追求財富的同時，控制好風險是保護投資者的關鍵。《辦法》的出臺是中國資本市場監管逐漸加強，科學化、法治化發展的一個縮影，投資者適當性制度為投資者進入資本市場構筑了第一道防線。從一定意義上講，健全適當性制度，才會有成熟的經營機構和投資者。

　　（劉紀鵬，中國政法大學資本金融研究院院長、博士生導師；何帥系中國政法大學博士研究生）