A股再去杠桿

　　8月中旬A股再次出現大幅下跌，隨之而來的是兩融規模的第二輪連續數個交易日下降，截至9月1日，兩融余額為1.015萬億元， 場內去杠桿再次啟動。A股仍然震蕩，市場信心處于低迷，這也一定程度上助長了兩融的下降，在市場沒有穩定下，兩融或將繼續下降。與此同時，場外配資清理持續，監管層要求對利用外部系統接入的違法違規的配資賬戶進行徹底清除，這將對傘形信托造成沖擊，部分賬戶已被清理。

　　導讀

　　兩融規模快速下滑主要有兩個原因，一是指數急速下跌，客戶被強制平倉。二是投資者對未來A股向上的趨勢信心不足，也會導致主動從兩融市場退出。

　　本報記者 張欣培 上海報道

　　在加強清理場外配資的同時，融資融券場內融資也正在加速去杠桿化。

　　6月18日，兩融余額為2.241萬億，達到了歷史最高點。至今，兩個半月時間，兩融余額下降了1.226億，下降幅度達到了54.71%。滬深兩市融資買入額占A股成交比例也降至8.06%，最高點時這一比例曾達到19.24%。

　　“這是一輪由杠桿撬動起來的牛市，一開始就存在巨大泡沫，積累了很多風險。市場是不需要風險偏好的資金，對杠桿資金的清理也是正本清源。”一位券商人士向記者分析道。

　　導致此輪兩融規模快速下降的原因之一是大盤的再次下跌，從8月17日至今跌幅達到19.95%。指數急速下跌導致規模快速下降。與此同時，對A股市場未來走勢信心的缺失也正逐漸成為其中主要原因。

　　北京一位券商研究員認為，投資者對市場信心不足將逐漸成為兩融規模減少的主要因素，而這種影響造成的規模下滑是相對平緩的。

　　目前兩融余額是否會繼續下降？安全底線在哪里？21世紀經濟報道采訪的多位券商人士均認為，兩融萬億規模跌破的可能性比較大。不過，也有券商人士表示，若兩融資產配置在大金融領域，或下滑趨勢將會得到緩解。

　　兩融余額逼近1萬億

　　截至9月1日，兩融余額已連續11個交易日出現下滑，從8月17日的1.393萬億連續11個交易日下滑至1.015萬億，下滑幅度達到了22.33%。與前一交易日相比，下滑439億元。并創下了自去年底以來的新低。

　　與兩融規模同步下滑的是上證指數的再次急速下跌。上證指數從8月17日的3947.84點下跌至9月2日的3160.17點，下跌787.67點，跌幅19.95%。僅8月24日一個交易日，上證指數下跌297.83點，下跌幅度達到了8.49%。創下了8年以來最大跌幅。25日，上證指數再次大跌244.94點，跌幅達到7.63%。滬指跌破3000點。

　　在A股急速下跌之下，兩融去杠桿化正在加速。上海一家大型券商營業部人士告訴記者，最近每天都有客戶被強制平倉。

　　另一家上市券商兩融人士也表示，公司又出現了一批強制平倉的客戶，不過數量沒有上輪多。“經過上輪大跌，已經有一部分投資者被消滅掉了。”該人士稱。

　　在強制平倉與主動減倉雙驅動下，兩融規模再次出現大幅下滑。整個8月份，兩融余額減少了2795.56億元，較月初下滑了20.88%。

　　事實上，兩融余額規模的持續下滑既與A股市場的再次大跌有關，亦與監管層對兩融違規業務的清理相關。

　　今年以來，證監會對券商啟動多次兩融檢查。結果顯示，部分券商在兩融業務開展中存在客戶身份驗證等違法違規行為。8月26日，海通證券(600837,股吧)、華泰證券(601688,股吧)等四家券商因涉嫌未按規定審查、了解客戶身份等違法違規行為，被證監會立案調查。彼時，有券商人士分析，立案調查或與兩融業務有關。

　　近日被傳海通等券商因兩融的個別客戶融資額巨大，容易造成系統性風險，被要求進行控制與清理。不過，海通證券董秘黃正紅向記者表示“不了解”。

　　北京一位券商人士向記者表示，這輪牛市是由杠桿撬動起來了，市場不需要風險偏好資金，所以去杠桿化是正本清源。“監管層在對增量資金進行嚴管的同時，也在對存量的違規資金進行清理。”該人士認為。

　　兩融萬億規模或難守

　　業內人士擔憂的是，若指數仍舊跌跌不休，是否會造成更強的殺傷力？而市場上已經不乏一些悲觀情緒。

　　“我認為兩融萬億規模遲早會破的，因為絲毫沒有看到止跌的趨勢。”上海一家中小券商人士表示，行情持續走弱，而這兩天完全依靠銀行等權重股拉指數。如果不拉指數，可能又會出現踩踏現象。

　　一家上市券商兩融人士也表達了相同觀點。“規模肯定會降到1萬億之下。大盤一直在跌，部分投資者沒有看到股市起來的信心。”該兩融人士告訴記者。

　　“其實我之前覺得1萬億規模應該可以穩住，但是看現在的這種趨勢可能還會繼續跌。盡管現在又有券商聯合救市，但是這種利好消息的邊際效應是遞減的，現在大家的信心不如之前強烈了。”上述兩融人士表示。

　　對A股市場信心不足也正成為兩融去杠桿化的又一重要原因。

　　“在上輪大跌中，兩融規模從2.2億到1.4億元是急速下跌，客戶被迫進行強制平倉。但是在這輪救市啟動中，我認為兩融規模的下降主要是投資者對市場的看不清，缺少信心，所以會進行主動去杠桿。”北京一家券商研究員向記者表示。

　　該研究員分析稱，兩融規模快速下滑主要有兩個原因，一是指數急速下跌，客戶被強制平倉。二是投資者對未來A股向上的趨勢信心不足，也會導致主動從兩融市場退出。

　　“上輪兩融去杠桿化主要是由于第一個原因造成的，即指數下跌造成強平。但是我認為，在未來這種原因引起的去杠桿會越來越少，第二種將會成為主流。這種由信心不足造成兩融規模下滑是平緩的，不會像之前那樣迅速。”上述券商研究員表示。

　　事實上，近幾日大盤跌幅已有所收窄。以9月1日為例，上證指數在早盤一度跌至4.72%，不過隨后開始出現反彈，尾盤被強拉，最終跌幅僅為1.23%；9月2日開盤跌幅達到4.2%，不過收盤時跌幅已收窄至0.20%。

　　不過，穩定指數似乎并不意味著就會穩住兩融規模。在9月1日與2日兩個交易日內，大盤指數都是在銀行等權重股的強拉下才有所收窄。而中小創跌幅仍較大。如9月2日，有近400只個股接近跌停。跌幅超過5%的個股超過1000只。而334只創業板個股出現下跌，僅有58只飄紅。

　　用權重股拉指數的情況下，兩融規模或仍會繼續下滑。不過，一位券商人士認為，如果兩融資金配置在大金融領域，或許兩融規模可以穩定在1萬億左右。

　　“如果配置在中小創比較多，兩融規模肯定會出現下降。但是如果配置在大金融等藍籌股中，兩融規模可能會穩住。因為大金融有救市資金的托底，去杠桿動力不足，大家退出的可能性比較小。”上述券商人士表示。