股指期貨套利和商品期貨套利的主要區(qū)別在于期貨合約標(biāo)的屬性不同。商品期貨合約的標(biāo)的是有形商品，有形商品就涉及到商品的規(guī)格，性能，等級(jí)，耐久性,以及倉(cāng)儲(chǔ)，運(yùn)輸和交割等等，從而會(huì)對(duì)套利產(chǎn)生重要影響。股指期貨的標(biāo)的是股票指數(shù)，指數(shù)只是一個(gè)無(wú)形的概念，不存在有形商品的相關(guān)限制，同時(shí)股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期貨由于成份股分紅不規(guī)律，融資成本不一以及現(xiàn)貨指數(shù)設(shè)計(jì)等原因，其理論價(jià)格相對(duì)商品期貨更難準(zhǔn)確定價(jià)。這些區(qū)別是造成股指期貨套利和商品期貨套利在具體類別上差異的主要原因。

總體上看，股指期貨套利和商品套利都是期貨套利交易的一種類型，其原理都是在市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系處于不正常狀態(tài)下進(jìn)行雙邊交易以獲取低風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)。

股指期貨套利和商品期貨套利的主要區(qū)別在于期貨合約標(biāo)的屬性不同。商品期貨合約的標(biāo)的是有形商品，有形商品就涉及到商品的規(guī)格，性能，等級(jí)，耐久性,以及倉(cāng)儲(chǔ)，運(yùn)輸和交割等等，從而會(huì)對(duì)套利產(chǎn)生重要影響。股指期貨的標(biāo)的是股票指數(shù)，指數(shù)只是一個(gè)無(wú)形的概念，不存在有形商品的相關(guān)限制，同時(shí)股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期貨由于成份股分紅不規(guī)律，融資成本不一以及現(xiàn)貨指數(shù)設(shè)計(jì)等原因，其理論價(jià)格相對(duì)商品期貨更難準(zhǔn)確定價(jià)。這些區(qū)別是造成股指期貨套利和商品期貨套利在具體類別上差異的主要原因。

期現(xiàn)套利是指某種期貨合約，當(dāng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格上出現(xiàn)差距，從而利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差距，低買高賣而獲利。理論上，期貨價(jià)格是商品未來(lái)的價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格是商品的價(jià)格，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)上的同一價(jià)格理論，兩者間的差距，即“基差”（基差=現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格）應(yīng)該等于該商品的持有成本。一旦基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。其中，期貨價(jià)格要高出現(xiàn)貨價(jià)格，并且超過(guò)用于交割的各項(xiàng)成本，如運(yùn)輸成本、質(zhì)檢成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本、開(kāi)具發(fā)票所增加的成本等等。 期現(xiàn)套利主要包括正向買進(jìn)期現(xiàn)套利和反向買進(jìn)期現(xiàn)套利兩種。

跨期套利又稱“持倉(cāng)費(fèi)用套利”、“跨作物年度套利”、或“新老作物年度套利”。跨期套利是指同一會(huì)員或投資者以賺取差價(jià)為目的，在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易部位,并以對(duì)沖或交割方式結(jié)束交易的一種操作方式�？缙谔桌麑儆谔灼趫D利交易中最常用的一種，實(shí)際操作中又分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利；跨期套利有幾個(gè)主要的因素：1，近期月份合約波動(dòng)一般要比遠(yuǎn)期活躍。2，空頭的移倉(cāng)使隔月的差價(jià)變大，多頭的移倉(cāng)會(huì)讓隔月差價(jià)變小。3，庫(kù)存是隔月價(jià)差的決定因素。4，合理價(jià)差是價(jià)差理性回歸的重要因素。

跨市套利指投機(jī)者利用同一商品在不同交易所的期貨價(jià)格的不同，在兩個(gè)交易所同時(shí)買進(jìn)和賣出期貨合約以謀取利潤(rùn)的活動(dòng)。具體操作方法是，在某一期貨交易所買進(jìn)某交割月份的某種期貨合約的同時(shí)，在另一交易所賣出同一交割月份該種期貨合約，當(dāng)同一商品在兩個(gè)交易所中的價(jià)格差額超出了將商品從一個(gè)交易所的交割倉(cāng)庫(kù)運(yùn)送到另一交易所的交割倉(cāng)庫(kù)的費(fèi)用時(shí)，可以預(yù)計(jì)，它們的價(jià)格將會(huì)縮小并在未來(lái)某一時(shí)期體現(xiàn)真正的跨市場(chǎng)交割成本。比如說(shuō)小麥的銷售價(jià)格，如果芝加哥交易所比堪薩斯城交易所高出許多而超過(guò)了運(yùn)輸費(fèi)用和交割成本，那么就會(huì)有現(xiàn)貨商買入堪薩斯城交易所的小麥并用船運(yùn)送到芝加哥交易所去交割。在國(guó)內(nèi)，三家交易所之間的上市品種都不相同，并且與國(guó)外交易所之間也無(wú)法連通，因此，跨市場(chǎng)套利還不能實(shí)現(xiàn)。

主要有相同市場(chǎng)中的跨品種套利，不同市場(chǎng)中跨品種套利。通過(guò)對(duì)兩個(gè)乃至兩個(gè)以上品種之間價(jià)值差異來(lái)捕捉投資機(jī)會(huì)，可以根據(jù)價(jià)差歷史技術(shù)圖形做單，長(zhǎng)線的套利單需要投資者對(duì)套利品種之間現(xiàn)貨有深入的了解。目前國(guó)內(nèi)股指期貨只有滬深300股指期貨一個(gè)品種，還無(wú)法做跨品種套利。普通投資者不適合這種操作、資金實(shí)力有限的不適合、單邊操作技術(shù)不過(guò)關(guān)的不適合。

股指期貨套利步驟

股指期貨進(jìn)行套利交易基本模式是 買股票組合,拋指數(shù) 或 買指數(shù),拋指數(shù) ,其套利步驟如下：

(1) 計(jì)算股指期貨合約的合理價(jià)格；

(2) 計(jì)算期貨合約無(wú)套利區(qū)間；

(3) 確定是否存在套利機(jī)會(huì)；

(4) 確定交易規(guī)模，同時(shí)進(jìn)行股指合約與股票(或基金)交易。

，股指期貨套利分析圖

當(dāng)股指期貨合約實(shí)際交易價(jià)格高于或低于股指期貨合約合理價(jià)格時(shí)，進(jìn)行套利交易可以盈利。但事實(shí)上，交易是需要成本的，這導(dǎo)致正向套利的合理價(jià)格上移，反向套利的合理價(jià)格下移，形成一個(gè)區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間里套利不但得不到利潤(rùn)反而會(huì)導(dǎo)致虧損，這個(gè)區(qū)間就是無(wú)套利區(qū)間。只有當(dāng)期指實(shí)際交易價(jià)格高于區(qū)間上界時(shí)，正向套利才能進(jìn)行。反之，當(dāng)期指實(shí)際交易價(jià)格低于區(qū)間下界時(shí)，反向套利才適宜進(jìn)行。

利用指數(shù)基金與股指期貨套利

股指期貨剛剛上市就吸引了投資者的積極參與，短短幾天產(chǎn)生了巨大的交易量，甚至超越了現(xiàn)貨市場(chǎng)，雖然其中投機(jī)者占據(jù)了股指期貨交易的主體，但同時(shí)，上市初期股指期貨與現(xiàn)貨的價(jià)差比較大，近月合約與現(xiàn)貨的價(jià)差甚至高達(dá)100點(diǎn)左右，這給套利者帶來(lái)了良好的投資機(jī)會(huì)。與滬深300接近的現(xiàn)貨資產(chǎn)如180ETF、100ETF和滬深300LOF等交易量明顯放大，這與套利者的活躍密切相關(guān)。[1]p

進(jìn)行正價(jià)差套利正當(dāng)時(shí)

從理論上來(lái)看，股指期貨與現(xiàn)貨的套利有兩種方式。當(dāng)股指期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生一定正價(jià)差時(shí)，可以在股指期貨上買入空頭合約，在現(xiàn)貨上買入與股指期貨接近的資產(chǎn)，這樣無(wú)論未來(lái)市場(chǎng)是漲是跌，通過(guò)期貨與現(xiàn)貨的對(duì)沖，就能獲得穩(wěn)定的價(jià)差收益。反之，如果現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格產(chǎn)生負(fù)價(jià)差時(shí)，可以在股指期貨上買入多頭合約，在現(xiàn)貨上融券賣空與股指期貨接近的資產(chǎn)，這樣無(wú)論未來(lái)市場(chǎng)是漲是跌，也能獲得穩(wěn)定的價(jià)差收益。當(dāng)然，由于在現(xiàn)貨融券賣空上有較多的限制，不僅能融券的股票品種有限，而且基金還不能進(jìn)行融券。因此，我們現(xiàn)階段進(jìn)行正價(jià)差的套利比較容易。

影響期現(xiàn)套利收益的主要因素

利用股指期貨與現(xiàn)貨進(jìn)行套利，其收益與風(fēng)險(xiǎn)主要取決于三個(gè)方面：一是價(jià)差的大小。價(jià)差越大，收益越大，這一點(diǎn)非常容易理解；二是股指期貨與現(xiàn)貨資產(chǎn)的相似度。兩者越接近，越能進(jìn)行完全對(duì)沖，套利的風(fēng)險(xiǎn)越�。蝗�是流動(dòng)性，無(wú)論是期貨市場(chǎng)還是現(xiàn)貨市場(chǎng)，流動(dòng)性是非常重要的。套利者資金量往往比較大，流動(dòng)性太差會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊成本，從而帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)只有滬深300股指期貨，因此套利時(shí)現(xiàn)貨資產(chǎn)有幾種選擇：一是直接買入300只股票，但這種方式非常麻煩，300只股票操作起來(lái)非常困難；二是直接買入與滬深300資產(chǎn)接近的基金。由于價(jià)差是時(shí)刻變化的，因此，能夠上市交易的ETF、LOF指數(shù)基金是套利時(shí)的良好選擇，可以方便實(shí)時(shí)鎖定股指期貨與現(xiàn)貨的價(jià)差。ETF由于采用股票進(jìn)行申購(gòu)贖回，對(duì)指數(shù)的跟蹤誤差最小，而且管理費(fèi)率低廉，流動(dòng)性相對(duì)LOF基金高一些，因此，ETF是進(jìn)行期現(xiàn)套利的最佳現(xiàn)貨資產(chǎn)。但遺憾的是，國(guó)目前還沒(méi)有跨市場(chǎng)的滬深300ETF，很多投資者只能利用與滬深300指數(shù)接近的180ETF、深100ETF以及滬深300LOF基金進(jìn)行套利。

套利收益的計(jì)算方法

那么如何計(jì)算套利收益率呢？舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子：假定某股指期貨近月合約價(jià)格為3100點(diǎn)，滬深300現(xiàn)貨為3040點(diǎn)，價(jià)差為60點(diǎn)。

購(gòu)買1手股指期貨空頭合約需要投入的資金=3100*300*15%=139500元

買入現(xiàn)貨資產(chǎn)需要投入的資金=3040*300=912000元

當(dāng)股指期貨合約到期時(shí)，假定股指期貨價(jià)格和現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)格都為3200點(diǎn)，則期貨虧損=-100*300=-30000元

現(xiàn)貨盈利=160*300=48000元

最終套利收益=48000-30000=18000元

套利收益率(月)=18000/(139500+912000)=1.71%

由于近月合約是一個(gè)月就到期，因此上述收益率是月度收益，年化收益超過(guò)20%，還是非�？捎^的。當(dāng)然，這需要價(jià)差一直比較大才能實(shí)現(xiàn)，而且上述收益沒(méi)有考慮交易成本，現(xiàn)貨和期貨的交易成本都比較低，對(duì)套利收益的影響不大。

期現(xiàn)套利收益將不斷縮小

股指期貨主力合約與滬深300現(xiàn)貨的價(jià)差隨著套利行為的作用較上市初期已有所降低，最低降至22點(diǎn)左右，但隨著市場(chǎng)的暴跌又有所增大，價(jià)差擴(kuò)大至60個(gè)點(diǎn)左右，有一定套利空間。當(dāng)然，未來(lái)隨著期貨交易者隊(duì)伍的不斷壯大，特別是保險(xiǎn)資金和基金等機(jī)構(gòu)投資者的加入，價(jià)差將會(huì)保持理性，套利的機(jī)會(huì)也將越來(lái)越少。

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