三板市場(third market)/代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(Agency Share Transfer System)

證券市場按證券進(jìn)入市場的順序可以分為發(fā)行市場和交易市場。發(fā)行市場又稱一級市場，交易市場也稱為二級市場。這同主板市場、二板市場，以及三板市場完全不是一個(gè)概念。

我國的深市滬市均為主板市場，目前我國沒有明確的建立二板市場，但是類似的市場為深交所的中小企業(yè)板。

三板市場的全稱是“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，于2001年7月16日正式開辦。三板市場一方面為退市后的上市公司股份提供繼續(xù)流通的場所，另一方面解決原STAQ、NET系統(tǒng)歷史遺留的數(shù)家公司法人股流通問題。NET、STAQ系統(tǒng)是分別于1992年7月和1993年4月開始運(yùn)行的法人股交易系統(tǒng)，由于在交易過程中，相當(dāng)數(shù)量的個(gè)人違反兩系統(tǒng)規(guī)定進(jìn)入市場，造成兩系統(tǒng)流通的法人股實(shí)際上已經(jīng)個(gè)人化。1999年，兩系統(tǒng)停止交易。從既要規(guī)范市場又要妥善考慮投資者利益的角度出發(fā)，監(jiān)管部門一直在尋找一個(gè)“多贏多效”的解決途徑。“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”應(yīng)運(yùn)而生。截止至2008年4月，在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的股票共83只。

投資者如要參與股份轉(zhuǎn)讓交易，必須開立專門的“非上市公司股份轉(zhuǎn)讓賬戶”。開戶時(shí)需要攜帶本人身份證及復(fù)印件，到具有代辦轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)資格的證券公司營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)開立賬戶，并與證券公司簽訂股份轉(zhuǎn)讓委托協(xié)議書。持有已退市公司股票的投資者要進(jìn)入三板市場轉(zhuǎn)讓股份，也要開立此賬戶。

三板市場的交易方式

中國證券業(yè)協(xié)會(huì)日前發(fā)布《關(guān)于改進(jìn)代辦股份轉(zhuǎn)讓工作的通知》，將退市公司列入代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍。至此，退市公司上“三板”條件進(jìn)一步明確。

《通知》規(guī)定，退市公司股份進(jìn)行代辦轉(zhuǎn)讓需符合三個(gè)條件：一是公司依法完成退市手續(xù)，向主辦券商正式提出代辦股份轉(zhuǎn)讓申請。主辦券商與退市公司簽訂代辦股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議；二是公司股東在主辦券商營業(yè)機(jī)構(gòu)開立非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓賬戶；三是符合《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》規(guī)定的其他條件。

代辦股份轉(zhuǎn)讓是獨(dú)立于證券交易所之外的一個(gè)系統(tǒng)，投資者在進(jìn)行股份委托轉(zhuǎn)讓前，需要開立非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓賬戶。

從交易方式看，其實(shí)三板市場并非嚴(yán)格意義上的的柜臺(tái)交易。因?yàn)橐押炗喕ハ辔�托代理協(xié)議的6家代辦券商，只是執(zhí)行了開戶與隔離投資者的職能，三板市場的所有技術(shù)支持仍由交易所實(shí)現(xiàn)，這與主板并無區(qū)別，并將成為三板市場規(guī)模擴(kuò)增的重要保障。

股份轉(zhuǎn)讓以集合競價(jià)的方式配對撮合，現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格不設(shè)指數(shù)，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格行5%的漲跌幅限制。股份實(shí)行分類轉(zhuǎn)讓，股東權(quán)益為正值或凈利潤為正值的，股份每周轉(zhuǎn)讓五次；二者均為負(fù)值的，股份每周轉(zhuǎn)讓三次；未與主辦券商簽訂委托代辦股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，或不履行基本信息披露義務(wù)的，股份每周轉(zhuǎn)讓一次。

可能成交價(jià)格預(yù)揭示是指在最終撮合成交前若干既定的時(shí)間點(diǎn)，對每一時(shí)間點(diǎn)前輸入的所有買賣委托按照集合競價(jià)規(guī)則虛擬撮合所形成的價(jià)格分時(shí)點(diǎn)進(jìn)行揭示的制度。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試行的可能成交價(jià)格預(yù)揭示制度是在現(xiàn)行集合競價(jià)規(guī)則的基礎(chǔ)上，分別于轉(zhuǎn)讓日的10:30、11:30、14:00揭示一次可能的成交價(jià)格，最后一個(gè)小時(shí)即14:00后每十分鐘揭示一次可能的成交價(jià)格，最后十分鐘即14:50后每分鐘揭示一次可能的成交價(jià)格。

代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的可能成交價(jià)格預(yù)揭示與主板市場行情揭示有兩點(diǎn)不同：一是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)預(yù)揭示的價(jià)格是虛擬成交價(jià)，而主板市場行情揭示的價(jià)格是真實(shí)的成交價(jià)；二是可能成交價(jià)格預(yù)揭示只揭示既定時(shí)點(diǎn)可能的成交價(jià)格，不揭示成交量，而主板市場行情既揭示成交價(jià)又揭示成交量。

投資者可從股票簡稱最后的一個(gè)字符上識別股份轉(zhuǎn)讓的次數(shù)。每周一、二、三、四、五各轉(zhuǎn)讓一次，每周轉(zhuǎn)讓五次的股票，股票簡稱最后的一個(gè)字符為阿拉伯?dāng)?shù)字"5"；每周一、三、五各轉(zhuǎn)讓一次，每周轉(zhuǎn)讓三次的股票，股票簡稱最后的一個(gè)字符為阿拉伯?dāng)?shù)字"3"；僅于每周星期五轉(zhuǎn)讓一次的股票，股票簡稱最后的一個(gè)字符為阿拉伯?dāng)?shù)字"1"。 我國三板市場情況 2002年12月27日，《證券公司從事代辦股份轉(zhuǎn)讓主辦券商業(yè)務(wù)資格管理辦法（試行）》頒布，5個(gè)月之后廣發(fā)證券與興業(yè)證券成為《辦法》出臺(tái)后首批獲得該資格的券商。三板市場終于邁出擴(kuò)容的步伐。

前世今生

三板市場于2001年7月16日正式開辦。首批掛牌交易的公司包括大自然、長白、清遠(yuǎn)建北、海國實(shí)、京中興和華凱，全部是原NET、STAQ 市場的掛牌企業(yè)。STAQ和NET是兩個(gè)法人股流通市場，1992年到1993年為解決股份公司法人股的轉(zhuǎn)讓問題，在國務(wù)院體改委領(lǐng)導(dǎo)下，由中國證券市場研究設(shè)計(jì)中心（聯(lián)辦）和中國人民銀行牽頭分別成立的。

但由于監(jiān)管力度不足和其他方面的原因，上市交易的企業(yè)只有17家。而原本面向法人投資者的市場，流通股份90%被自然人所持有。1999年9 月9日在國家治理整頓場外交易的背景下STAQ和NET市場被停止交易，大量資金被套其中。直到2001年三板開設(shè)，這些股份才重新得以交易。可見，解決歷史遺留問題是三板市場創(chuàng)建伊始所承擔(dān)的重要任務(wù)。

而三板開設(shè)的另一個(gè)目的是承接主板的退市股票，在特定的時(shí)期起到化解退市風(fēng)險(xiǎn)的作用，并禰補(bǔ)證券市場的結(jié)構(gòu)性缺陷。

[編輯]生存現(xiàn)狀

截至2002年底，在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司有12家，股票14只，投資者開戶數(shù)12萬人，市值83億元人民幣，其中A類股份流通市值為35億元人民幣，B類股份流通市值為2,500萬美元。

三板市場交易制度與原PT公司類似，以集合競價(jià)方式進(jìn)行集中配對成交,漲跌停板限制為5%。盈利而且凈資產(chǎn)為正值的股票每周交易5次，其余每周交易3次(逢一、三、五)。

三板行情幾乎完全克隆了PT股票的走勢特點(diǎn)：不是連續(xù)漲停，就是連續(xù)跌停。從統(tǒng)計(jì)表可以看出，三板股票的波動(dòng)幅度相當(dāng)大，在特殊的交易制度下確實(shí)存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。在2002年“紅5月”井噴行情中，水仙電器從1.99一口氣沖上7.99的天價(jià)，投機(jī)氣氛甚為濃烈。6月5日證券業(yè)協(xié)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示工作的通知》成為三板行情的終結(jié)者，從此進(jìn)入三板進(jìn)入漫長的下跌階段。今年三板行情更為淡靜，受利好政策遲遲未能兌現(xiàn)、轉(zhuǎn)板公司進(jìn)展緩慢以及全流通政策等因素的影響，投資者明顯已失去耐心，行情單邊下跌。近期5家三板股票創(chuàng)下上市以來的新低，其余股票也接近上市以來的最低點(diǎn)，成交極度清淡。5月27日清遠(yuǎn)建北創(chuàng)下日成交量新低點(diǎn)，當(dāng)天成交量只有9500股，換手率不足萬分之一。

與去年三板公司的重組熱潮相比，今年三板公司重組幾乎停頓。在有關(guān)轉(zhuǎn)板、全流通政策明朗之前，三板公司重組不大可能取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，因此大自然與建北等公司的轉(zhuǎn)板進(jìn)展備受關(guān)注。而多數(shù)三板公司與投資者一樣處于一種觀望的狀態(tài)之中。首家沖擊主板公司的成功與否將對整個(gè)三板構(gòu)成重大影響。

[編輯]三大變數(shù)

三板行情的日漸低迷顯示該市場正面臨信心危機(jī)，政策仍將主導(dǎo)三板發(fā)展的方向。目前困擾三板的變數(shù)主要包括：

市場的定位。關(guān)于三板市場的定位一直以來就是業(yè)內(nèi)爭論的焦點(diǎn)，尤其是在歷史遺留問題股的流通、承接退市股票這兩大任務(wù)得到順利貫徹以后，今后三板市場的發(fā)展定位更為迫切。由于承接退市公司以及歷史遺留問題公司，三板不可避免的充斥許多績差公司、問題公司，甚至有人把三板稱作為“垃圾市場”。缺乏富有活力的上市企業(yè)，三板市場如何尋找發(fā)展的基礎(chǔ)呢？作為柜臺(tái)市場，三板理應(yīng)具備更好的兼容性，吸引有潛質(zhì)的中、小企業(yè)掛牌交易，成為主板或二板市場的儲(chǔ)備資源。但是目前國內(nèi)二板仍未推出，三板與主板只是單向流動(dòng)，代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的定位變得模糊不清。并且具有國內(nèi)柜臺(tái)交易雛形的三板市場還面對來自競爭者的挑戰(zhàn)。以成都技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所為代表的各地“非上市股份有限公司股權(quán)托管轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)”也正在緊鑼密鼓的探索之中。

轉(zhuǎn)主板。登陸主板是三板市場最具魅力的題材，也是支撐三板公司重組的生命力所在。

事實(shí)上，首家成功轉(zhuǎn)板個(gè)案具有深遠(yuǎn)意義。“轉(zhuǎn)板”的具體條件由于未有先例仍是最大的未知之?dāng)?shù)，從現(xiàn)有的上市法律來衡量，這幾家公司基本能夠滿足“最近三年連續(xù)盈利”等硬性指標(biāo)，但是以現(xiàn)行的發(fā)行上市審核標(biāo)準(zhǔn)衡量恐仍有不足。所有NET、STAQ公司以及資歷較長的投資者都把中國證監(jiān)會(huì)2000 年發(fā)布的題為《關(guān)于答復(fù)STAQ、NET系統(tǒng)股民詢問口徑的通知》中，明確指出證監(jiān)會(huì)“對兩系統(tǒng)原掛牌企業(yè)的上市申請，在法律、法規(guī)允許的范圍內(nèi)，優(yōu)先考慮，抓緊審核”。

全流通問題。全流通問題源于2002年9月16日，當(dāng)日三大證券報(bào)頭版刊登中國證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人談話：“退市公司重組后股份可全流通”。該項(xiàng)政策出臺(tái)被視為“6·24”國有股減持叫停后，對市場影響最大的政策，當(dāng)日三板股票全線跌停，A股市場也受到牽連。當(dāng)消息反饋為過激反應(yīng)，管理層暫時(shí)放緩了步伐。雖然“全流通”政策的初衷是鼓勵(lì)退市企業(yè)重組改善企業(yè)質(zhì)量，同時(shí)消除非流通股的弊端，從一開始就為三板市場發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。但是政策的實(shí)施有待周密的醞釀與安排，不確定性的增加只會(huì)促使投資者用腳投票，反而延緩改革的進(jìn)程。

三板市場的雙向擴(kuò)容是可以預(yù)見的，但如何去經(jīng)營、監(jiān)管，如何把握市場的發(fā)展方向、保持市場的活力是擺在證券業(yè)協(xié)會(huì)面前的一連串考驗(yàn)。通過建立市場準(zhǔn)入制度；嚴(yán)格篩選掛牌企業(yè)；進(jìn)一步改革交易制度與競價(jià)方式；引入做市商制度；允許企業(yè)融資；打通連接主板或二板的通道等舉措將有效激活市場，提高市場流動(dòng)性。

對于解決歷史遺留問題，并承擔(dān)探索建立多層次證券市場體系歷史任務(wù)的三板市場，其發(fā)展注定不能只依靠市場力量來推動(dòng)，政策扶持與制度創(chuàng)新是發(fā)展的動(dòng)力源泉。面對種種難題，三板發(fā)展道路幾乎不可能是平坦的，但是如同A股市場建立初期所遇到的阻力一樣，

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