公募基金經理成浩（化名）最近頻繁地飛往內地做路演，向臺下的投資者講述港股的投資機會。和他一樣激情昂揚指點港股的，還有遍布北上廣深的數十位公募基金港股通的基金經理們。

　　機構投資者們蓄勢待發，只等發令槍響。香港交易所行政總裁李小加表示，在條件許可的情況下，深港通的推出會優先考慮在11月中下旬的“星期一”推出，因為“星期一”在風險管控方面更為容易處理。而深交所副總經理此前稱，10月17日至11月9日將進行全天候仿真測試，期間周末則將進行全網測試，預計于11月中旬全系統技術準備就緒。因此，深港通在11月中下旬正式通車的概率較大。

　　事實上，在2014年11月滬港通開通時，市場對深港通的開通就有所預期。取消總額度限制更是讓許多基金經理增強了對港股的信心。作為滬港通的升級版和加強版，深港通像連接器般打通了兩地資金。“滬港通時期，由于有額度限制，港股通較為局限。就像五萬美元的換匯額度，有上限就不可能作為一個有影響力的核心變量去考慮�！睆V發基金國際業務部基金經理余昊指出，有上限和沒上限的深港通對港股的意義是完全不一樣的。

　　市場的投資熱情也呈現罕見的高漲。從宣布籌備深港通迄今，香港市場的表現出乎意料：一個是大盤股的估值修復，一個是中小盤股票的交投變得更加活躍。余昊注意到，滬港通的額度今年的使用額度遠勝于去年�！�2014年港股通推出時內地市場較好，相較之下沒人愿意用。當內地市場不好時，港股被利用的程度就非常高。”

　　正如港交所總裁李小加先生所言，“滬港通和深港通都是一座天天開放的大橋，而不是一場音樂會，它的價值可能需要兩三年或者更長的時間來檢驗”。90%滬港深基金打著港股的招牌，卻只買A股的行業怪象或許會隨著深港通的開通有所改變。

　　港股回溫

　　內地資金環球配置的邏輯正在流行。

　　去年之前國內鮮有人談及資產配置，如今國內無風險收益下行，十年國債利率難再提高，港股又回到投資者的視線。近幾個月，多個投資港股的策略會在深圳舉行。滬上一位基金經理堅信內地居民的錢和投資在房地產的資金會在未來慢慢進入到香港，盡管目前還未大量進入�！皬木用窭碡數慕嵌�，在人民幣下行、國內資產荒的大背景下，資金出海，國際投資是大勢所趨�！鄙贤赌Ω�香港投資總監張淑婉告訴經濟觀察報。

　　在人民幣貶值的預期下，港股成為了不少個人投資者海外配置資產的第一站。相較于“基本被卡死”的需要合法換匯途徑的美股，余昊認為，從操作性上來說，因為有港股通的渠道和取消額度限制的條件，港股被內地居民優先配置有其合理性�！案酃墒堑湫偷拿涝�資產，享受美元升值的優勢�！�

　　A股的一蹶不振，既讓投資者調轉了投資風向，也讓公募基金改變了產品發行的主角。隨著深港通的臨近，目前市場上推出了將近四五十只的滬港深基金。許多實力雄厚的大型公募更是有備而來，在深港通方案尚未發布前，南方基金已開始籌備相關的產品，除了已有的3只投資港股的老基金，目前正在基于深港通的框架，準備1只港股的ETF和1只港股指數基金，以及幾只滬港深基金。

　　深港通新增的100多個的中小型標的也吸引了內地私募參與到港股市場。一位資深業內人士告訴經濟觀察報，“深圳每家私募基本上都多少有做一點港股，而現在則更多。”

　　值得注意的是，一些主流的私募反而對港股會比較抵觸。原因在于，前述人士認為，相較A股和美股，港股是一個難度更大的市場。港股犯錯誤的成本遠比A股高，但是做對的收益卻沒有A　股高。“香港市場太機構化了，沒有‘韭菜’可以割�；�金經理需要很長的交易歷史來幫助他們識別里面的陰謀詭計和陷阱�！毖巯碌默F實是，內地私募基金經理很少能跟得上港股市場的研究。不過，展望未來，他預計，“在境內，只要有一個可投的機會，他們遲早有一天會投的。”私募排排網數據顯示，富善投資，柏坊資產，常春藤資產，天馬資產，盈峰資本，騏聚資產，易凡資產，價值引力均已拿到資產管理牌照（九號牌）。

　　公私募機構的集體參與將在中長期改變香港市場的投資者結構。南方基金國際業務部總監助理蔡青指出，“這一過程可能是漸進式的，同時投資者也不能忽視港股市場的其他不同于A股市場的特點，比如新股發行實行注冊制、不設漲跌停限制等。

　　險資南下 公募受益

　　伴隨著深港通的升溫，經驗豐富的港股基金經理也成為了稀缺資源。一位在前十大公募任職的港股基金經理今年以來已經接到了十幾個的獵頭電話。他笑稱，“我基本上知道市場上誰在招人�！�

　　這背后折射出的兩個現實是，只有少數幾家大型公募有長期的港股投研團隊和業績紀錄。另一個重要的需求變化是，“我們上游的保險和銀行資金對港股的需求上來了�！鼻笆鋈耸糠Q。

　　目前流向公募港股通基金的保險和銀行資金以委外資金為主。公募缺乏港股投資人才的問題，同樣出現在銀行和保險機構身上。此外，在合規上也面臨著不少限制。

　　自今年9月保監會正式發布《關于保險資金參與滬港通試點的監管口徑》（以下簡稱“監管口徑”）后，目前，平安、人壽、安邦和泰康等4家大型保險機構已經開立港股通賬戶，另外，太保、新華、人保、華泰、太平和中再等正在申請開立賬戶。

　　前述人士認為，監管口徑明確了港股通資產的分類，將其歸為普通權益類。因此，除了傳統的QDII渠道，或是在港成立資產管理子公司等渠道，在監管口徑的明確后，保險機構目前更傾向做港股通的委外專戶和買港股通的基金。在上游的需求推動下，一些公募抓緊擴大港股投研團隊，籌備相關產品。

　　無論如何，資金重兵屯集，一些機構們已經看準了這次“吸金”南下的機會，紛紛行動起來。“在保監會對保險資管行業參與滬港通試點開閘后，‘華泰資產-國壽富蘭克林港股通產品’是險資方面發行的首個相關產品。目前該產品的第一期產品規模近20億。以此計算，險資參與滬港通有望為市場帶來幾十億的資金�！币晃恢行捅ｋU資管機構高管對經濟觀察報表示。2016年9月28日，華泰保險集團于申購由華泰資產發行的該只港股通產品，申購金額為0　.2億元。同日，華泰財險、華泰人壽傳統以及分紅賬戶也認購了這只產品，認購金額分別為0.8億元、0.3億元以及0.7億元。

　　民生通惠副總經理莊粵珉對經濟觀察報表示，目前公司正在籌備一只港股通相關的資管產品，年底或明年年初有望成行。而以國壽富蘭克林為港股市場投資顧問、華泰資產為產品管理人的華泰資產-國壽富蘭克林港股通產品更是在2015年就已經進行研發設計。

　　10月11日，泰康養老一般賬戶申購了泰康資管發行的泰康滬港深精選混合基金4533份，申購金額5000萬元；在這之前的9月底，泰康保險集團一般賬戶亦申購了泰康滬港深混合型基金，申購金額8000萬元。

　　9月8日至9月23日之間，太平洋人壽先后通過分紅賬戶和自營賬戶4次申購華寶興業基金發行的華寶標普香港中小盤指數基金，申購金額累計近億元。

　　險資紛紛南下，除了政策的放開，也有自身內在因素的驅使�！霸�2018年會計準則會修改的預期下，保險公司有很強的動力去用最后的辦法：舉牌并表。相比昂貴的A股，現在可以在港股用更便宜的價格去舉牌質量更好的公司。在低的價格舉牌并表，那記賬的收益會比正�，F在固定收益的產品好非常多�！鼻笆鱿愀刍�金經理表示，隨著港股通法律架構清晰后，這個行為會更多。

　　投資機會的風向轉變

　　內地資金的真實動向尤其牽動港股基金經理的心，并逐漸改變他們的投資邏輯。

　　廣發證券分別統計了三個月內南下資金凈流入高峰期與低谷期的特點，認為市場擔憂深港通預期下的資金炒作短線的情況暫時沒有發生，“我們有理由相信留下的內地資金相信港股的中長期配置價值�！�

　　南下的資金中，港股通的額度用了不到3000億，且呈現增長的趨勢�！傲硗馐歉鞣N渠道換匯出來買港股的錢，這部分很多。從交易所的口徑，過去三年，這部分的資金成交額占比已經翻了一倍�！庇嚓桓嬖V經濟觀察報。

　　在這龐大的內地資金中，銀行資金池和險資尤其影響機構投資者的投資決策。在他看來，他們是境內的長期的配置型的機構投資者，并且是南下資金的典型代表。他們對港股的配置和偏好決定了早期和中期港股通會讓哪些股票漲起來。

　　險資成為不可忽視的新變量。

　　起初投資港股，市場偏好高分紅和高折價兩大主題。“往后，我們會更關注保險舉牌并表的動機，雖然在A股的舉牌并表更多，但是在港股的優勢在于更便宜�！庇嚓槐硎尽�

　　“另外，內地銀行資金在考慮是不是以專戶的形式，投一些穩定的港股，進行資金配置�！毕愀垡晃毁Y深基金經理透露，從今年五六月份持續流入的資金集中購買了高股息的銀行股，推測背后很有可能是銀行理財資金用滬港通渠道買入。

　　張淑婉最初關注的是一些創新行業的中小盤股票，漸漸的，隨著一些“先知先覺”的資金通過港股通流入香港，銀行等大盤股也經歷了估值修復的一波行情，一些高股息的股票也進入她的視線。

　　經常被市場忽略的香港小型股被認為很可能在深港通開通后有機會追上來。某公募基金經理在今年8月份中小型股表現較差時補倉，其提醒道，“小盤股可以關注，但是要精選，以防老千股�！�

　　傳統的AH股差價邏輯也有所調整。之前許多公募滬港通基金將AH股套利作為賣點，也就是低價買入同時在兩地上市的便宜港股，等待差價縮小。然而，在某公募香港基金經理看來，“AH這個機會已經非常不好用了。上個月，有段時間工行和建行已經平價了�！彪m然差價的邏輯會進行下去，但是其認為，明年最有可能在價差上收窄的是兩地同一行業的不同公司之間的估值�！癆股現在熱點是銅箔和覆銅板這個產業鏈，有些核心標的估值大約有三十倍。相較之下，港股類似的公司的估值目前只有高單位數的PE。這一類未來在兩地的估值會縮窄。”

　　漸進的國際化

　　市場對于深港通開通，包括“保險可以通過深港通投資港股”的安排都保持非常積極的看法，港股也隨著這些預期而階段性沖高。

　　從自8月16日國務院批準《深港通實施方案》后，南方基金國際業務部總監助理蔡青觀察到滬港通南下資金凈流入持續增長，同時市場持續上行至年內高點。香港市場自年內低點 18278點反彈至高點24364點，恒生指數漲幅超過30%；即使從6月底的20259點反彈至10月底的22934點，恒指上漲幅度超過13%，市場整體估值有所修復�！澳舷沦Y金較為青睞騰訊、中移動、中海油、吉利等內地投資者較為熟悉的上市公司�！北M管密切關注深港通的最新進展，但蔡青看待深港通相對理性，在具體細則及時間表尚未明確時，更多地是選擇維持既定投資策略，同時適時布局一些潛在標的。

　　蔡青認為，從投資者結構來看，香港市場在未來一段時期仍將是以外資機構占據主導地位，深港通短期對市場的影響更多來自市場情緒的變化。但隨著人民幣國際化的不斷推進、居民財務的不斷積累，對海外資產的配置需求將會不斷提升，兩地互聯互通機制的推出將產生深遠的影響。

　　相對謹慎的還有張淑婉。她告訴經濟觀察報，短期來看，深港通的開通，資金雙向流動，相關投資基金的設立都需要時間。兩地投資者在投資理念上還略有差異，推動資金流動還需要一些基本面的催化因素。

　　張淑婉在港股以及其他亞洲股票市場都有相關的投資經歷。從過往的經歷來看，包括臺灣和韓國，都經歷了市場逐步開放的過程。最近兩年，伴隨著A股的國際化，這一過程要求投資者由單一市場的投資理念，逐步能夠建立起國際金融的投資體系，對于匯率、利率、大宗商品、大類資產配置等等都要能夠有自己的理解，這樣才能夠應對中國市場的國際化進程。“滬港通和深港通是推動中國股票市場國際化的重要一步，未來中國股票市場進一步開放，融入全球金融體系是必然的趨勢。在這個趨勢之下，A股的投資者和企業也一定會進一步與國際接軌�！彼�表示。