1、全球債券市場已經(jīng)血流成河

　　巴克萊全球復(fù)合債券指數(shù)兩周累計(jì)跌4%，將創(chuàng)至少1990年以來最大兩周跌幅。美銀美林全球債券指數(shù)兩周累計(jì)跌1.75%，將創(chuàng)至少1997年以來最大兩周跌幅。

　　特朗普的施政綱領(lǐng)中提及大興基建，規(guī)模可攀比于2009年中國的四萬億。這催生了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，并導(dǎo)致通脹預(yù)期大增。特朗普當(dāng)選后不久，債市就進(jìn)入了跌跌不休的渠道中。

　　昨日日本央行宣布以固定利率購買不設(shè)數(shù)量上限的國債，以抑制債市收益率的上漲過猛。日本國債收益率一度有所回落。歐美國債收益率受此影響，也有所回落。

　　但好景不長，在昨日耶倫釋放強(qiáng)烈的加息信號(hào)后，債市收益率今日又開始蹭蹭蹭往上漲。

　　美國10年期國債收益率本周一度漲至2.34%，為去年12月來最高。而就在總統(tǒng)大選的前一日，美國10年期國債收益率還處于1.85%左右的水平。

　　給大家看看最近一年美國國債的走勢：

　　今年初，美國十年國債的到期收益率是2.27%，中間一路下滑到1.4%，結(jié)果現(xiàn)在急劇上升到2.34%。

　　要知道，這可是長久期的資產(chǎn)。利率上升這么快，意味著價(jià)格下跌得非常驚人。

　　再普及一點(diǎn)小知識(shí)常識(shí)。債券收益率和價(jià)格是呈反比的。

　　由于美國國債是全球資產(chǎn)定價(jià)的基石，它的升跌對(duì)全球資產(chǎn)帶來非常重大的影響。像金融危機(jī)以來，它的下行，帶來了新興市場的流動(dòng)性泛濫。而現(xiàn)在，它的上行，可能會(huì)對(duì)新興市場的資產(chǎn)帶來負(fù)面影響。

　　2、債券基金也跌慘了

　　普遍被認(rèn)為低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的債券型基金也開始跌跌不休。10月下旬以來，債市進(jìn)入調(diào)整期，從近4周的業(yè)績表現(xiàn)來看，有七成債基凈值下跌，其中，純債基金跌幅最為明顯，可轉(zhuǎn)債基金和二級(jí)債基受到權(quán)益市場的緩沖，凈值跌幅相對(duì)較小。

　　10月下旬以來，債市持續(xù)下跌，10年期國債收益率持續(xù)上行，并突破了2.8%的水平，創(chuàng)下今年6月末以來的新高。數(shù)據(jù)顯示，中債綜合財(cái)富(總指)指數(shù)最近四周累計(jì)大跌1.09%，而在此之前，年內(nèi)漲幅不過4.01%。

　　市場調(diào)整之下，債券基金的業(yè)績也頗為受傷。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近4周，在已公布凈值的1351只(不同份額分別計(jì)算，下同)公募債基中，有979只基金凈值下跌，占比72.46%，最高跌幅達(dá)4.92%；排除因巨額贖回導(dǎo)致凈值上漲的6只基金之后，平均凈值增長率為-0.36%。

　　記者注意到，跌幅居前的多為杠桿相對(duì)較高的封閉式債基和債券型分級(jí)基金的進(jìn)取份額，而凈值增長超過1%的33只債券基金中，有一半為可轉(zhuǎn)債債券基金。

　　具體到不同債基類型來看，在682只公布業(yè)績的中長期純債型基金中，有151只近4周收益為正，占比僅為22.14%。其中，最高跌幅為1.82% ，排除因巨額贖回導(dǎo)致的凈值上漲因素，基金最高漲幅為1.55%，該類型產(chǎn)品的平均收益率為-0.44%。

　　在178只公布業(yè)績的一級(jí)債基產(chǎn)品中，有152只產(chǎn)品近4周收益為負(fù)，平均收益率為-0.47%，最高跌幅為3.42% ，最高漲幅2.25%。

　　相對(duì)而言，二級(jí)債基業(yè)績相對(duì)平滑，393只公布業(yè)績的產(chǎn)品中，226只近4周收益為負(fù)，平均收益率為-0.13% ，其中，最高跌幅為2.66% ，而表現(xiàn)最好的收益有2.10%。

　　3、債市調(diào)整或?qū)⒊掷m(xù)，短期仍需保持謹(jǐn)慎

　　基金君采訪多位債券基金經(jīng)理了解到，此次債市調(diào)整并非基于基本面轉(zhuǎn)變，而是對(duì)貨幣寬松的預(yù)期和全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期的一次修正，盡管目前尚不能判斷債市大趨勢是否轉(zhuǎn)向，但在不少基金經(jīng)理看來，債市調(diào)整或?qū)⒊掷m(xù)，短期仍需保持謹(jǐn)慎。

　　萬家基金固定收益部副總監(jiān)蘇謀東表示，近期債市調(diào)整主要因?yàn)閷?duì)美國大選之后風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、國內(nèi)流動(dòng)性等預(yù)期的一個(gè)修正。他分析，8月中旬，央行重啟14天期逆回購，此后又做了一系列窗口指導(dǎo)，金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場回購時(shí)，盡量提高7天以及7天以上占比，降低隔夜占比，央行“鎖短放長”的操作政策頻現(xiàn)。這可以判斷為貨幣政策從中性偏寬松轉(zhuǎn)向中性偏緊的拐點(diǎn)。此前市場一直沉浸在“資產(chǎn)荒”、經(jīng)濟(jì)下行等環(huán)境中，對(duì)這種信號(hào)沒有做出應(yīng)有的反應(yīng)。

　　此外，美國大選之后，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提升給債券形成了壓力，美國、歐洲、日本的債券市場均在下跌，中國的債券市場也因此形成共振。還有基金經(jīng)理認(rèn)為，此次債市波動(dòng)緣于對(duì)前期利率超預(yù)期下行的糾偏及利率創(chuàng)新低之后的技術(shù)性調(diào)整。

　　北京某大型基金公司債券基金經(jīng)理也認(rèn)為，債市調(diào)整主要受到兩個(gè)因素的影響：一是政策面方面，央行資金調(diào)控使得資金波動(dòng)率提高和中樞上行，同時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)杠桿的謹(jǐn)慎看法及將理財(cái)放入MPA考核；二是基本面方面，主要是四季度以來數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)。此外，美國加息預(yù)期、匯率貶值及美國國債收益率快速上行也是一些中長期偏負(fù)面的影響。

　　蘇謀東表示，此次調(diào)整不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面有很大的改善，債券收益率上行主要緣于此前形成的悲觀預(yù)期，以及對(duì)貨幣政策預(yù)期的修正，長期來看，債券收益率上行空間有限。但就目前來看，這個(gè)修正尚未結(jié)束，短期仍需保持謹(jǐn)慎。

　　4、未來是配置股票的好時(shí)機(jī)？

　　中國社科院教授，博士生導(dǎo)師劉煜輝認(rèn)為，未來半年將是股票投資的最好時(shí)機(jī)。

　　股票市場在未來半年、三個(gè)季度甚至更長一點(diǎn)時(shí)間會(huì)形成向上的趨勢，成為大類資產(chǎn)的首選沒有任何異議。我認(rèn)為，未來如果要給大類資產(chǎn)投資排序，第一類一定是權(quán)益，接下來是商品，第三是債券，債券從歷史來看處于性價(jià)比比較差的時(shí)間。

　　上證綜指跨過3140點(diǎn)，接近3200時(shí)，我感覺向上勢頭已經(jīng)擋不住的。理由是，未來，一旦我們跨過傳統(tǒng)的年終結(jié)算時(shí)點(diǎn)以后，跨進(jìn)一個(gè)新的財(cái)年，所有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都面臨著巨大的資產(chǎn)再配的壓力。所以在這樣的大環(huán)境下，股指我感覺壓是壓不住的。

　　流動(dòng)性就是堆在資本市場門口的錢，目前這個(gè)錢有16萬億，就是其他非金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債，這個(gè)錢隨時(shí)可以轉(zhuǎn)化為金融市場各個(gè)資本的錢，無論是選債、選商品還是選股票，還是選各種理財(cái)、各種結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品。

　　金融資本和產(chǎn)業(yè)資本在中國的融合現(xiàn)階段還處于初級(jí)階段，金融資本還沒有低下自己高貴的頭顱，認(rèn)為自己很牛逼，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)金融資本心存忌憚，所以這對(duì)資本市場來講意味著一個(gè)歷史的機(jī)會(huì)。

　　5、警惕股債雙熊

　　廣發(fā)策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：

　　進(jìn)入10月下旬以后，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善，按照之前的邏輯應(yīng)該是“股債齊跌”，但股市的表現(xiàn)卻遠(yuǎn)好于債市，樂觀的股市投資者認(rèn)為這是因?yàn)楣墒幸巡辉偈恰傲鲃?dòng)性驅(qū)動(dòng)”，而變成“盈利驅(qū)動(dòng)”，即“投資時(shí)鐘”重新回歸。

　　照理說利率的上行會(huì)對(duì)股市估值形成負(fù)面的抑制，但很多對(duì)股市樂觀的投資者卻不以為然，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為股市已經(jīng)不再是“流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)”，而變成“盈利驅(qū)動(dòng)”，即“投資時(shí)鐘”的邏輯再次回歸。

　　廣發(fā)策略的結(jié)論是，不能對(duì)近期的利率上行視而不見。

　　一旦利率水平進(jìn)一步加速上行，大類資產(chǎn)表現(xiàn)就可能轉(zhuǎn)向“股債雙熊”，進(jìn)入12月以后股市風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸加大。

　　目前十年期國債收益率在2.9%左右，一旦其進(jìn)一步上升到3.1%以上，那么就相當(dāng)于比前期低點(diǎn)(2.65%)回升了16%以上。

　　而由于我們預(yù)計(jì)A股剔除金融在今年全年的盈利增速約為16%左右，屆時(shí)利率上行對(duì)估值的負(fù)面抑制就可能超過盈利上行的正面推動(dòng)，使股市也出現(xiàn)下跌。

　　我們認(rèn)為進(jìn)入12月不排除利率會(huì)有加速上行的風(fēng)險(xiǎn)——首先，每到季末和年末都是銀行理財(cái)產(chǎn)品期限錯(cuò)配的高峰期，容易造成短期的資金利率大幅上行；其次若美聯(lián)儲(chǔ)在12月加息造成中美利差進(jìn)一步收窄，也可能造成國內(nèi)利率水平被動(dòng)式提升，屆時(shí)國內(nèi)就可能呈現(xiàn)出“股債雙熊”的局面。