名稱簡介　　次級貸款又名次級抵押貸款和次級按揭貸款。

　　英文寫作：subprime mortgage loan次級抵押貸款概述　　美國抵押貸款市場的“次級”（Subprime）及“優(yōu)惠級”（Prime）是以借款人的信用條件作為劃分界限的。根據(jù)信用的高低，放貸機構對借款人區(qū)別對待，從而形成了兩個層次的市場。信用低的人申請不到優(yōu)惠貸款，只能在次級市場尋求貸款。兩個層次的市場服務對象均為貸款購房者，但次級市場的貸款利率通常比優(yōu)惠級抵押貸款高2％～3％。

　　次級抵押貸款具有良好的市場前景。由于它給那些受到歧視或者不符合抵押貸款市場標準的借款者提供按揭服務，所以在少數(shù)族裔高度集中和經濟不發(fā)達的地區(qū)很受歡迎。

　　次級貸款對放貸機構來說是一項高回報業(yè)務，但由于次級貸款對借款人的信用要求較優(yōu)惠級貸款低，借款者信用記錄較差，因此次級房貸機構面臨的風險也自然地增大：瑞銀國際（UBS）的研究數(shù)據(jù)表明，截至2006年底，美國次級抵押貸款市場的還款違約率高達10.5％，是優(yōu)惠級貸款市場的7倍。

　　對借款者個人而言，違約會使其再融資難度加大，喪失抵押品的贖回權，無法享有房價上漲的利益。而且，任何一個借款人的違約對借款者所居住地區(qū)也有不良影響。據(jù)芝加哥的一項調研，一個街區(qū)如果出現(xiàn)一起違約止贖，則該街區(qū)獨立式單一家庭住房平均價值將下跌10％，而一個地區(qū)如出現(xiàn)較為集中的違約現(xiàn)象，將會嚴重降低該地區(qū)的信用度。

　　美國次級按揭客戶的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力基礎上，而是建立在房價不斷上漲的假設之上。在房市火爆的時候，銀行可以借此獲得高額利息收入而不必擔心風險；但如果房市低迷，利率上升，客戶們的負擔將逐步加重。當這種負擔到了極限時，大量違約客戶出現(xiàn)，不再支付貸款，造成壞賬。此時，次級債危機就產生了。次級抵押貸款定價　　通常，抵押貸款市場對借款者的收入、償付記錄和首付以及當?shù)負�保者對借款者的了解程度都設定了相關的最低標準。這種方式就是典型的非價格信用配給。而次級市場中眾多的價格系列和產品種類使得這一市場更接近于價格配給，即采取基于風險的定價方式來分配信貸資源。

　　從借款者角度來看，次級抵押貸款的初始成本包括申請費、估價費用以及申請貸款的其它相關費用。持續(xù)費用包括抵押保險支付，本金和利息支付，后期費用，拖欠債務罰金，以及當?shù)卣�府征收的相關費用。從貸款者角度，其成本受到貸款違約情況和提前支付情況的影響。

　　借款者的信用記錄以及提前償付可能性是影響貸款定價的主要因素。另外三個決定貸款利率的指標是貸款等級、信用評分和按揭成數(shù)。

　　貸款等級共有六個：premierplus、premier、A-、B、C、C-。評級標準為申請者的按揭貸款償付記錄、破產記錄，以及債務收入比率。信用評分采用FICO指標。按揭成數(shù)（LTV）是指貸款與資產價值的比例。一般來說，貸款等級越高，F(xiàn)ICO評分越高；按揭成數(shù)越低，表明貸款風險較小，相應定價越低，反之則越高。

　　通常，固定利率借款者的平均信用評分高于浮動利率借款者。在整個1990年代，次級抵押貸款借款者的信用評分呈現(xiàn)逐年下降趨勢，尤其是浮動利率次級抵押貸款。這表明1990年代次級抵押貸款質量存在問題，大量貸款提供給了信用較低風險較高的借款者。但從2000年開始，借款者信用評分開始逐漸上升。因為此時，貸款者開始關注貸款風險，并采取相應措施限制風險敞口。因此，在這一時期里，不僅整體貸款數(shù)量上升，并且機構發(fā)生了巨大的變化。提供給信用評分較高借款者的貸款量上升最為顯著。

　　借款者信用評分越高，貸款等級越高，相應的首付要求也越低。這也體現(xiàn)了風險補償原則。而按揭成數(shù)越高，借款者違約傾向越大，相應的首付要求越高。在1998年危機之前，首付額呈現(xiàn)逐年下降趨勢。而1998年之后，貸款者開始提高首付要求，貸款結構發(fā)生變化。按揭成數(shù)低于70和大于100的次級抵押貸款大量減少，而首付為10％的次級抵押貸款量上升顯著。

　　提前償付罰金也是控制風險的措施之一。當利率下降的時候，次級抵押貸款借款者傾向于提前償付貸款，以便以較低的利率重新申請貸款。而貸款的提前償付會給貸款者帶來損失，并且由于提前償付的可能性不可預測，這種損失也是不可測的。因此，為了限制提前償付這種行為，貸款者對提前償付者收取一定的罰金。次級抵押貸款市場的興起與發(fā)展　　次級抵押貸款的興起絕非偶然。

　　首先，1980年的《存款機構解除管制與貨幣控制法案》�。―epository Institutions Deregulation and Monetary Control Act，DIDMCA）解除了美聯(lián)儲Q條例規(guī)定的利率上限。1982年的《可選擇按揭貸款交易平價法案》（Alternative Mortgage Transactions ParityActof1982）允許使用可變利率。1986年的《稅務改革法案》（Tax Reform Act of 1982）禁止消費貸款利息免稅。這一系列的法案都為次級抵押貸款市場的發(fā)展提供了一個良好的法律環(huán)境。

　　其次，1990年末開始，利率持續(xù)走低，現(xiàn)金流出式再融資開始流行。借款者不斷借入新債，償還舊債，并且新債的數(shù)額要超過原有債務。在房價持續(xù)上漲的時期，這種方式能使借款者源源不斷地獲得資金來源，進而增加了次級抵押貸款的需求。

　　最后，市場中相繼出現(xiàn)的各種變化也給次級抵押貸款的發(fā)展提供了利好條件。例如1990年代初期，由于利率上升，標準抵押貸款需求減少，按揭經紀人開始將更多的目光投入次級抵押貸款市場。而在1990年代中期，資產證券化的興起又給次級抵押貸款市場的發(fā)展提供良機。

　　按揭貸款證券化增加了資產的流動性，次級房貸市場開始迅速繁榮起來。在早期的飛速發(fā)展中，由于對風險的認識不足，次級抵押貸款定價普遍偏低。但1998年亞洲金融危機爆發(fā)，這一市場存在的諸多問題開始得到關注。雖然這場危機使次級房貸市場一度萎縮，市場發(fā)生大規(guī)模整合，許多小公司都相繼倒閉或被收購，但同時也使得投資者風險意識增強，以提高首付金額、采取提前償付罰金等措施限制風險。

　　危機過后，由于房價上漲以及利率持續(xù)下降至40年來的最低點，投資房產的成本降低。在房價不斷走高時，即使借款人現(xiàn)金流并不足以償還貸款，他們也可以通過房產增值獲得再貸款來填補缺口。因此，1990年代末次級抵押貸款又開始了新一輪增長，直至今天（注：2007年次貸危機）這場危機的爆發(fā)。

　　這一曲折的發(fā)展表明，次級抵押貸款市場雖然天生存在高風險，但是至少在本次危機（注：2007年次貸危機）爆發(fā)前正在逐步走向成熟。因此，作為一種具有巨大市場潛力的新產品，其價值不能因為存在風險和問題而遭到否定。次級債危機的根源　　如果僅從次級債占全部金融資產的規(guī)模看，次級債對于衍生金融產品極為發(fā)達的美國來說，地位并不十分突出。但此次 “次級債危機”（注：2007年次貸危機）之所以能夠從美國的房地產市場迅速波及至美國的信貸市場、債券市場、股票市場進而引發(fā)了一場全球資本市場的大震蕩，根本原因在于美國經濟運行近年來積累了較大風險，同時當前全球資本流動日益頻繁使市場預期趨同化明顯，導致金融風險很容易被放大。在當前中國經濟金融增長高位加快尤其是資產價格過快攀升，同時經濟金融開放進程提速的背景下，始于美國的次級債危機再一次為我們敲響了警鐘。

　　經濟決定金融，次級債危機始于美國房地產市場。911事件后，在寬松貨幣政策、積極減稅政策的刺激下，美國的住房消費需求迅速增長，而全球流動性過剩亦使得房貸市場供大于求，消費者和金融機構的風險偏好普遍增強，房屋抵押貸款快速增長，并推動了房價格迅猛上漲。但隨著美聯(lián)儲貨幣政策的緊縮和油價不斷上漲，美國經濟復蘇放緩和居民收入增速下降，消費者還貸壓力不斷加大，違約風險開始集中暴露，房價也開始下跌。

　　這種風險迅速傳至美國的信貸市場。近年來美國旺盛的信貸需求使金融機構的整體風險意識普遍有所淡化，為提高收益而忽視操作風險的傾向在業(yè)務擴張中亦不斷強化。違約事件集中暴露后，許多金融機構陷入了不良資產激增、抵押品贖回權喪失率上升和資金周轉緊張的困境，加之對美國經濟增長預期放緩，一些金融機構提前催收可疑貸款的措施進一步增加了違約事件的發(fā)生。

　　信貸資產質量問題的暴露又很快傳導至資本市場。首先，次級債危機直接導致以房屋抵押貸款為證券化標的的各類債券的貶值，一些優(yōu)質債券也由于市場的普遍看淡而遭到錯殺，同時一些與次級債類似的企業(yè)債亦被投資者拋售。其次，投資于次級債和其他高風險債券的基金遭到拋售和贖回，與房地產相關行業(yè)的股票也受到重創(chuàng)，加之不良的市場預期引導，美國股指近來下跌明顯。

　　在全球資本流動日益頻繁且國際企業(yè)多地上市的背景下，出于對受次級債牽連企業(yè)的盈利前景及經濟增長前景的擔憂，全球股市普遍出現(xiàn)了一種不良預期，最終引發(fā)了一場令人關注的股市大動蕩。

　　可見，次級債危機的根源在于美國的房地產市場泡沫的堆積以及居民的過度負債消費。房價下跌后，大量的房屋抵押消費貸款來源被切斷，導致作為美國經濟增長主要推動力的消費增長乏力，經濟增長預期進一步下降，如此形成惡性循環(huán)。次級債危機對中國的啟示　　　對中國經濟金融運行的啟示

　　一是在經濟金融高位增長時期，應切實防止資產價格過快攀升和資產泡沫的堆積，避免因資產泡沫破裂導致經濟金融波動的風險。次級債危機再一次向我們表明，資產價格雖然是一種虛擬經濟元素，卻隱藏著相當大的破壞力，其過快攀升導致的直接后果就是對實體經濟的平穩(wěn)運行造成巨大傷害。此次次級債危機（注：2007年次貸危機）始于美國房地產市場泡沫的不斷堆積，但就在美國房地產日趨繁榮的同時，風險也在不斷積聚。隨著美聯(lián)儲從2004年年中開始緊縮貨幣政策，同時油價高