上證指數(shù)這輪反彈延續(xù)36個(gè)交易日后，終于有“休息”的意思了。但很多人認(rèn)為行情沒(méi)有走完。英大證券首席策略師李大霄就說(shuō)，大盤(pán)沖得過(guò)急，需要歇一歇，補(bǔ)充體力后再創(chuàng)反彈新高。假如反彈延續(xù)的話(huà)，哪些投資主題將最后勝出成為漲幅最大的板塊呢？煤炭、有色、基建已經(jīng)輪番亮相，周三，創(chuàng)業(yè)板里的互聯(lián)網(wǎng)金融、博彩概念、娛樂(lè)游戲類(lèi)股票嶄露頭角，令人眼花繚亂。這個(gè)時(shí)候要選準(zhǔn)板塊確實(shí)不易。投資主題是否有周期規(guī)律？本文探討這個(gè)大問(wèn)題。

　　曾經(jīng)熱門(mén)的板塊都沉寂多年

　　20多年來(lái)，A股中的投資主題每次行情都不同。2006、2007年是有色金屬、煤炭、房地產(chǎn)、海運(yùn)、航空、保險(xiǎn)、銀行；2014年末是證券板塊、2015年是創(chuàng)業(yè)板為代表的互聯(lián)網(wǎng)、軟件類(lèi)股票。而新能源、文化娛樂(lè)類(lèi)行業(yè)股票穿越在這兩個(gè)周期之間。一個(gè)主題炒作過(guò)之后，就要沉下來(lái)很多年。而且往往不可能成為下一波牛市或者反彈的領(lǐng)漲先鋒。

　　有色金屬，以馳宏鋅鍺、山東黃金、錫業(yè)股份、云南銅業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)為代表，2006、2007年牛市中漲幅從20多倍到10多倍，創(chuàng)造了股市奇跡。但從那以后，這些股票再?zèng)]有特別表現(xiàn)，反而股價(jià)在下跌八九成之后長(zhǎng)期蟄伏于底部，基本采取橫盤(pán)走勢(shì)。

　　從那時(shí)到現(xiàn)在，有色金屬如銅、鋁、鋅在期貨市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)并非沒(méi)有像樣的反彈，但股價(jià)的反應(yīng)很弱，反彈低于期貨漲幅。

　　以上海期貨交易所的焦炭指數(shù)為例，2013年2月有一個(gè)反彈，頂部大約為1980點(diǎn)；當(dāng)時(shí)股市上的煤炭指數(shù)為3740點(diǎn)左右。到今年11月，焦炭指數(shù)回到了1980點(diǎn)，而股市中的煤炭指數(shù)只有2930點(diǎn)左右，落后了將近800點(diǎn)。

　　在2014年下半年到2015年上半年這輪牛市中，有色金屬（包括黃金）、房地產(chǎn)、煤炭行業(yè)的股票，都沒(méi)有能重現(xiàn)當(dāng)年雄風(fēng)，整體表現(xiàn)只在中流水平。

　　從這里可以看出：在上一輪牛市中最牛的那些行業(yè)股票，可以被排除在下一輪牛市的先鋒板塊之外。

　　周期背后均有實(shí)體經(jīng)濟(jì)邏輯

　　深圳衛(wèi)視財(cái)經(jīng)評(píng)論員宋磊巖認(rèn)為，中國(guó)股市26年來(lái)，每次牛市領(lǐng)頭主題板塊都與當(dāng)時(shí)的國(guó)家政策、經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀、未來(lái)預(yù)期三方面有關(guān)。2016年的股市上漲，從二月底2638至昨天3300的驅(qū)動(dòng)力也是如此：1.與國(guó)家戰(zhàn)略有關(guān)。一帶一路、供給側(cè)改革，所以驅(qū)動(dòng)鋼鐵、煤炭、鐵路基建、有色等中字頭股票。2.與國(guó)企改革、混改、重組有關(guān)，所以武鋼、寶鋼合并，上海國(guó)企改革，央企合并，導(dǎo)致重組國(guó)企等二線蘭籌啟動(dòng)。3.與國(guó)際大宗商品期貨持續(xù)暴漲有關(guān)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)有色資源周期股反復(fù)上漲。4.與市場(chǎng)資金有限、相互博弈有關(guān)。5.中字頭及二線藍(lán)籌經(jīng)歷上半年充分調(diào)整，凸顯價(jià)值洼地，吸引人氣，符合政策導(dǎo)向，符合價(jià)值投資。6.國(guó)家政策導(dǎo)向?yàn)榧哟髮?shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)，更注意防控在虛擬經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)等板塊的風(fēng)險(xiǎn)，所以中小創(chuàng)難以再現(xiàn)輝煌，與先鋒板塊并駕齊驅(qū)。

　　國(guó)泰君安證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部總監(jiān)、研究員馮亮表示，如果全球經(jīng)濟(jì)重新繁榮，有色金屬板塊一定會(huì)起來(lái)。而有些行業(yè)可以逆宏觀周期，如鋰電池、文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)。現(xiàn)在的基建行業(yè)也是這樣。經(jīng)濟(jì)不景氣，要維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就要?jiǎng)佑秘?cái)政手段加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拉動(dòng)GDP。保險(xiǎn)資金就很善于利用這個(gè)機(jī)會(huì)，增持已經(jīng)下跌很長(zhǎng)時(shí)間、回報(bào)率高、估值偏低的基建類(lèi)股票。

　　深圳前海大概率投資總經(jīng)理?xiàng)顫?jì)源表示，投資主題的周期性都可以從實(shí)體中找到邏輯。2006、2007年，有色金屬的強(qiáng)周期，價(jià)格持續(xù)上漲，因此有色板塊表現(xiàn)特別強(qiáng)勢(shì)。2014年滬港通，不管漲跌，都將使證券行業(yè)整體受益。后來(lái)果然這個(gè)行業(yè)的凈利潤(rùn)普遍翻番。2015年，由于經(jīng)濟(jì)不景氣，政府提出“雙創(chuàng)”、普惠金融、互聯(lián)網(wǎng)+，于是互聯(lián)網(wǎng)金融興起。大家覺(jué)得這個(gè)行業(yè)沒(méi)有天花板，想象空間很大，所以這個(gè)板塊成為牛市后半場(chǎng)的先鋒。現(xiàn)在基建股、煤炭股上漲，也有其邏輯。國(guó)家加大了基建投資，中國(guó)中鐵的訂單就超過(guò)了300億元，業(yè)績(jī)具有確定性。本次行情最重要的推手是保險(xiǎn)資金。

　　先鋒板塊多來(lái)自短缺經(jīng)濟(jì)

　　深圳新里程投資總經(jīng)理賴(lài)戌播認(rèn)為，股市里投資主題的周期性是很明顯的。這里有幾個(gè)規(guī)律：第一，板塊炒作過(guò)后，一般要經(jīng)過(guò)四五年才被重新關(guān)注。第二，每次牛市中炒作的主題，都被炒過(guò)頭。有色金屬價(jià)格漲三倍，股市里的有色股可以漲10倍、20倍，要經(jīng)過(guò)一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程才能回歸合理估值；第三，每次熊市暴跌，跌最深的也是這些炒過(guò)頭的行業(yè)，去年大熱門(mén)互聯(lián)網(wǎng)金融就是這樣。

　　深圳一位不愿透露姓名的財(cái)經(jīng)評(píng)論員認(rèn)為，繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇是宏觀經(jīng)濟(jì)的四個(gè)階段。經(jīng)濟(jì)繁榮的階段往往是對(duì)能源、鋼鐵、有色金屬需求旺盛的時(shí)期，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格會(huì)上漲，此時(shí)市場(chǎng)會(huì)做出正向反饋，給鋼鐵、有色、煤炭、石油高估值。2007年全球經(jīng)濟(jì)繁榮，這些產(chǎn)品以及上游原材料的價(jià)格都達(dá)到了歷史高峰。股票市場(chǎng)做出了超常的反應(yīng)，相關(guān)行業(yè)股票價(jià)格漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了這些大宗商品實(shí)際漲幅。

　　這會(huì)讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資者產(chǎn)生一種幻覺(jué)，認(rèn)為這些大宗商品價(jià)格還會(huì)繼續(xù)上漲，因此會(huì)加大對(duì)礦產(chǎn)、冶煉廠、油田的投資，造成產(chǎn)能急速擴(kuò)張。繁榮幾乎必然帶來(lái)通脹，也必然引來(lái)宏觀調(diào)控。一旦國(guó)家收緊銀根，消費(fèi)降溫，股市下跌，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)投出的資金不能馬上回收。這種“節(jié)奏差異”總是會(huì)導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。

　　隨著經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條，情況愈加嚴(yán)重。即便重新回到繁榮階段，這些行業(yè)的產(chǎn)能也基本能夠應(yīng)付，不容易再產(chǎn)生因匱乏而帶來(lái)的價(jià)格急速上漲。這種情況在所有行業(yè)也是一樣的。股市的投資主題，尤其是先鋒板塊，基本都來(lái)自那些存在短缺經(jīng)濟(jì)的行業(yè)里。這就是投資主題周期率：上一輪牛市中的熱門(mén)板塊，不可能在下一輪牛市中扮演先鋒。有色、房地產(chǎn)是這樣，證券、互聯(lián)網(wǎng)金融也是這樣。成功的長(zhǎng)線投資者，都是那些善于發(fā)現(xiàn)供不應(yīng)求的行業(yè)、同時(shí)能在股市中找到對(duì)應(yīng)標(biāo)的的人。“幾乎可以肯定地說(shuō)，本輪反彈的先鋒，一定不是過(guò)去兩輪牛市中大漲過(guò)的板塊。有色、證券、互聯(lián)網(wǎng)金融基本可以排除在外。”