利用期權管理投資ETF的風險有哪些?

對于期權的功能，有人說是保險，因為它可以幫助投資者規避風險；也有人說，期權是高杠桿的投機工具，可以以小博大，獲得巨額利潤。在呂愛文看來，期權是保險還是杠桿，不在于期權本身，而在于投資者怎么用。

在國際資本市場上，期權是一種通行的風險管理工具。目前，除我國滬深交易所外，全球排名前20名的交易所中均有期權產品。我國資本市場也已經有多種風險管理工具，如利用基金管理進行風險分散，利用股指期貨進行風險對沖。而本次推出的股指期權，將是一種全新的具有風險轉移功能的金融工具。

根據上交所投資者適當性制度，投資者參與ETF期權分為三級。其中，一級權限投資者在持有期權合約標的時，進行相應數量的備兌開倉，在持有期權合約標的時，進行相應數量的認沽期權買入開倉，以對所持有的合約進行平倉或者行權。一級權限投資者如果參與ETF投資，由于ETF只能買入或者賣出，在看空或者認為上漲空間有限時無法獲得額外的風險補償，通過ETF期權可以進一步優化持有ETF的收益特征。本次專題主要面向一級權限投資者介紹兩個常用的利用ETF期權管理ETF投資風險的方法。

備兌認購期權策略

該策略是指，在擁有上證50ETF(510050)份額的同時，賣出相應數量虛值的50ETF認購期權，若后期50ETF下跌，賣出的50ETF認購期權到期作廢，賺取期權權利金，彌補50ETF損失，相當于攤低50ETF持有成本；若后期50ETF上漲，雖然賣出的認購期權限制上方盈利空間，但到期依然能夠賺取不菲的預期利潤。可見，備兌認購期權策略平衡了單獨買入50ETF的高風險高收益狀況。在長期看好股市的前提下，可將備兌認購期權作為一種長期交易策略運作，定期(如每月)賣出認購期權，這樣做具有如下幾個優點：定期(如每月)獲得收入；比直接擁有ETF風險更低；該策略使用現券擔保，不需額外繳納現金保證金，因此通常無須每日盯市，無強平風險。

例如，某投資者長期看好上證50指數，在2015年12月3日以2.461的價格買入100000份上證50ETF，但2016年初市場出現下跌，截至2016年4月19日，上證50ETF收盤價為2.161，該投資者賬面浮虧30000元。但該投資者還是堅持看好后市，不想賣出ETF，因此他采用賣出虛值認購期權的方式給ETF組合提供風險補償。4月19日當天，該投資者以0.0102元每份權利金備兌賣出10張“50ETF購6月2500”合約，該期權將于6月15日到期。如果到期時ETF價格低于行權價2.5元，該投資者將獲得1200元的權利金，ETF的持倉成本降低到每份2.45元。如果屆時ETF價格高于行權價，則投資者選擇行權，其收益鎖定在(2.5-2.461+0.0102)*100000=5000元。

保護性認沽期權策略

該策略是指在擁有50ETF份額的同時，買入相應數量的認沽期權，如果后期50ETF下跌，認沽期權的盈利會彌補虧損，如果后期50ETF上漲，其盈利超過認沽期權權利金損失的話，同樣可以賺取利潤。顯然，保護性認沽期權策略相當于為50ETF多頭的下行風險購入了保險合約。

保護性認沽期權與購買財產保險類似，采用該策略的投資者通常已持有50ETF，并產生了浮盈，但是擔心短期市場向下的風險，因而想為ETF已經實現的收益做出保護。保護性認沽期權策略實際上比只買50ETF更為保守，其測算公式為：每份期權的最大損失=支付的權利金-行權價格+ETF購買價格。