供需兩弱，價(jià)格續(xù)漲——實(shí)體經(jīng)濟(jì)觀察2016年第46期

　　11月及12月初，工業(yè)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)出“供需兩弱”的格局：終端需求中，雖然外需短暫改善，但內(nèi)需中地產(chǎn)繼續(xù)走弱、汽車后繼乏力；工業(yè)生產(chǎn)中，發(fā)電耗煤增速拐頭向下；但工業(yè)品價(jià)格仍是漲多跌少。

　　在供需兩弱的格局下，供給而非需求成為價(jià)格上漲的主要決定因素，上游成本端價(jià)格的上漲逐漸向中游傳遞，并帶動(dòng)補(bǔ)庫存。然而，隨著下游需求轉(zhuǎn)弱并逐漸傳導(dǎo)至中上游，毛利的收縮將引發(fā)價(jià)格上漲和庫存回補(bǔ)雙雙放緩。

　　需求：下游地產(chǎn)、家電走弱，乘用車走平，紡織服裝、文體娛樂弱改善。中游鋼鐵走弱，水泥、化工改善。上游煤炭弱改善，有色仍弱，交運(yùn)改善。

　　價(jià)格：11月百城房價(jià)環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)，上周國內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格漲多跌少。

　　庫存：下游地產(chǎn)回升、乘用車回落。中游鋼企補(bǔ)庫存，水泥、化工去庫存。上游煤炭補(bǔ)庫存，有色去庫存。

　　下游行業(yè)：

　　地產(chǎn)：11月土地成交增速轉(zhuǎn)負(fù)，12月上旬地產(chǎn)銷量降幅收窄。11月35城房貸利率由平轉(zhuǎn)升至4.45%，優(yōu)惠利率占比繼續(xù)下滑至84.43%，而26城、40城新房銷量增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)，十大城市商品房存銷比反彈。地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)加碼，購房成本上升加劇地產(chǎn)需求走弱，令庫存狀況轉(zhuǎn)差。而11月百城土地成交面積也較10月下滑，同比增速因基數(shù)偏高大跌轉(zhuǎn)負(fù)至-12.4%。12月上旬前6天26城、40城日均地產(chǎn)銷量降幅較11月下旬略收窄至-17.4%、-15.1%，上周十大城市商品房庫銷比也小幅回落至40周。

　　乘用車：11月乘聯(lián)會(huì)乘用車銷量走平，經(jīng)銷商庫存壓力暫緩。11月乘聯(lián)會(huì)狹義乘用車產(chǎn)量增速繼續(xù)回落至20.4%，銷量增速在經(jīng)歷了10月的大幅下滑后短暫走平于21.9%。從高頻數(shù)據(jù)看，11月各周乘用車銷量增速也是前高后低，均意味著隨著高基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，乘用車銷量增速料將下滑。而從庫存看，終端需求降溫也令經(jīng)銷商補(bǔ)庫存放緩，11月經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)再度回落至49.9的警戒線下，且低于過去兩年同期。

　　家電：10月冰箱廠家產(chǎn)銷增速上升，11月白電零售增速轉(zhuǎn)負(fù)。10月冰箱廠家產(chǎn)、銷量增速保持增長趨勢，其中內(nèi)銷增速大幅上升至8.9%，出口增速則回落至2.3%。產(chǎn)、銷量增速走高，主要緣于內(nèi)需拉動(dòng)。近期原材料價(jià)格大幅上漲，而企業(yè)出貨價(jià)格上調(diào)不易，為防止原材料漲價(jià)侵蝕未來利潤，部分企業(yè)提早做出應(yīng)對。10月冰箱廠家?guī)熹N比回升至0.46，處歷年同期中等水平，高于過去兩年同期。而從零售端看，11月三大白電線下零售增速均較10月下滑并轉(zhuǎn)負(fù)，11月第四周冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)銷量分別降至-16.2%、-20.0%、-11.3%。

　　紡織服裝：11月出口增速全線回升，柯橋紡織景氣指數(shù)續(xù)升。在外需短期改善、出口整體回升的大背景下，11月紡織服裝各子行業(yè)針織紗線、服裝、鞋類出口同比增速分別上升至4.2%、-5.4%和-0.6%，指向行業(yè)外需短期改善。而11月柯橋紡織景氣指數(shù)繼續(xù)上升，也印證行業(yè)需求向好。上周柯橋紡織價(jià)格指數(shù)總類、原料類均降，328棉花價(jià)格指數(shù)略回落。

　　文體娛樂：上周全國電影票房、觀影人次增速均大幅回升。11月全國電影票房25.43億元，同比-4.5%，整體表現(xiàn)不佳，主要靠進(jìn)口片提振觀影需求，《奇異博士》單月票房7.5億元領(lǐng)跑。上周全國電影票房收入8.5億元，同比、環(huán)比增速大漲至29.7%、26.5%；全國觀影人次2736萬人次，同比、環(huán)比增速大漲至38.3%、33.3%。《神奇動(dòng)物在哪里》、《海洋奇緣》、《你的名字》位列前三，下周《血戰(zhàn)鋼鋸嶺》、《薩利機(jī)長》等即將上映，12月電影票房有望迎來復(fù)蘇。

　　中游行業(yè)：

　　鋼鐵：上周鋼價(jià)、毛利回升，開工率降，社會(huì)庫存回補(bǔ)加快。上周鋼價(jià)再度走高，并帶動(dòng)噸鋼毛利回升。鋼價(jià)再創(chuàng)新高原因有二：一是供需兩弱，上周鋼材社會(huì)庫存加速回補(bǔ)，指向終端需求繼續(xù)走弱，而高爐開工率則繼續(xù)下降至75.8%；二是成本端雙焦現(xiàn)貨價(jià)格維持高位，也對鋼價(jià)形成支撐。而11月鋼價(jià)、毛利維持上升態(tài)勢，也令11月上、中旬粗鋼產(chǎn)量增速再度反彈，中旬西本新干線、中鋼協(xié)重點(diǎn)企業(yè)粗鋼產(chǎn)量同比增速分別升至6.3%、7.0%。

　　水泥：上周高標(biāo)水泥價(jià)格環(huán)比微升，庫容比繼續(xù)逆勢下降。上周全國水泥市場價(jià)格震蕩上行，環(huán)比微漲0.3%，而庫容比則繼續(xù)下行至64.7%。11月底12月初，隨著天氣好轉(zhuǎn)，尚在施工地區(qū)，下游需求環(huán)比有一定回升，基本恢復(fù)前期需求狀態(tài)，大部分地區(qū)水泥價(jià)格仍以平穩(wěn)為主，局部市場略有小幅波動(dòng)。預(yù)計(jì)12月中下旬開始，南方部分地區(qū)企業(yè)為在淡季前清空庫存，價(jià)格或陸續(xù)小幅回落。

　　化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格繼續(xù)上漲，庫存天數(shù)均低位走平。上周化纖原料價(jià)格漲跌互現(xiàn)，而PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格全線上漲，主要緣于上游油價(jià)上漲和下游織造需求改善。但偏上游的PTA價(jià)格漲幅仍不及偏下游的聚酯、滌綸POY。上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈庫存天數(shù)均走平，其中滌綸POY庫存天數(shù)仍處歷年同期低位。考慮到下游織造需求改善和上游價(jià)格上漲，當(dāng)前滌綸POY或已處于被動(dòng)去庫存末期。

　　重卡：11月重卡銷售火爆，同比再創(chuàng)新高，環(huán)比創(chuàng)同期新高。11月重卡銷售火爆，銷量8.8萬輛、環(huán)比增速26.4%，均創(chuàng)下歷年同期新高，同比增速也創(chuàng)新高至88%。11月重卡銷售異常火爆，主要有三個(gè)原因。一是國家出臺(tái)最嚴(yán)治超政策，加之恰逢5年更新周期，助推重卡銷售。二是煤炭鋼鐵需求旺盛，成為重卡增長催化劑。三是“雙十一”期間物流壓力激增。

　　機(jī)械：11月挖掘機(jī)銷量增速再創(chuàng)新高，小型挖掘機(jī)銷量領(lǐng)漲。11月挖掘機(jī)銷量同比增速72.6%，再創(chuàng)新高，環(huán)比增速6.5%，也處在歷年同期較高水平。主要原因有三：一是過去兩年基數(shù)太低，目前單月銷量仍未超過13年同期；二是2010購置高峰的挖掘機(jī)進(jìn)入更新周期；三是對應(yīng)基建的小型挖掘機(jī)銷量增速較高，超過100%，但對應(yīng)地產(chǎn)的中型挖掘機(jī)銷量增速則相對遜色。

　　電力：12月上旬發(fā)電耗煤增速拐頭向下，工業(yè)增速起步不佳。11月各旬發(fā)電耗煤同比增速逐旬下滑，月度增速較10月明顯回落，預(yù)示11月工業(yè)增加值增速或放緩。而12月前8天發(fā)電耗煤同比增速更是加速回落至2.3%，環(huán)比增速-2.4%也創(chuàng)下同期新低，均指向12月工業(yè)生產(chǎn)起步不佳。

　　上游行業(yè)和交運(yùn)：

　　煤炭：上周煤炭價(jià)格有平有跌，港口煤炭庫存繼續(xù)回補(bǔ)。上周煤炭價(jià)格繼續(xù)分化，上周動(dòng)力煤、秦皇島港煤價(jià)格下跌，無煙煤價(jià)、焦煤價(jià)格走平。12月上旬發(fā)電耗煤增速加速回落，而港口庫存、電廠庫存雙雙回升，令動(dòng)力煤和港口煤炭價(jià)格均下跌。而去產(chǎn)能帶來的供給收縮，以及煤焦鋼庫存持續(xù)低位帶來的鋼廠補(bǔ)庫存需求，令焦煤價(jià)格高位企穩(wěn)。

　　有色：上周LME銅、鋁價(jià)格回落，LME銅庫存降、鋁庫存升。雖然上周美元大幅回調(diào)，但以銅、鋁為代表的工業(yè)金屬價(jià)格仍普遍下跌，上周LME銅鋁期貨、現(xiàn)貨價(jià)格均回落。美國加息預(yù)期之下，金屬價(jià)格短期依然承壓。但考慮到當(dāng)前銅鋁庫存處在低位，而美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期即將兌現(xiàn)，年底前銅鋁價(jià)格仍有上漲空間。上周LME銅庫存小降、鋁庫存小升，上期所銅、鋁庫存均降。

　　大宗商品：上周油價(jià)大漲，CRB指數(shù)繼續(xù)上漲，美元指數(shù)回落。上周美國非農(nóng)數(shù)據(jù)略不及預(yù)期，但11月失業(yè)率創(chuàng)新低，美聯(lián)儲(chǔ)維持在加息軌道上，加息預(yù)期即將兌現(xiàn)，美元指數(shù)大幅回調(diào)，CRB指數(shù)上漲。而上周美指回調(diào)疊加OPEC成員國達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，令油價(jià)大幅上漲。

　　交通運(yùn)輸：上周航空客運(yùn)增速續(xù)升，BDI升、CCFI降。上周航空客運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比續(xù)升至20.3%，其中國內(nèi)、國際線增速均繼續(xù)上升，指向行業(yè)需求繼續(xù)向好。而上周美元指數(shù)回調(diào)，令BDI指數(shù)小幅回升。

　　作者：海通宏觀姜超、顧瀟嘯、于博、張鳳逸