低門檻的杠桿基金。這一輪牛市的特點之一，是融資融券規模的急劇增加。目前融資融券余額在9000 億元左右，雖然相比股市體量也不算太大，不過可以顯見投資者對杠桿需求的增加。目前公布的融資利率是7.86%左右，融資成本并不算特別高，但對資金門檻有要求（一般為50 萬元以上）。相比之下，杠桿基金如果看作是一種融資工具的話，成本和門檻都要低很多。這可能也是最近這類產品如此火爆的原因。

融資成本很低

目前市場上杠桿基金已令人眼花繚亂。從形式上可以分為兩類，一類是兩種份額級別的杠桿基金，兩類份額均上市交易，具有不同風險收益特征，比如很多年前上市的第一只分級基金國投瑞銀瑞福分級、長盛同慶、國泰估值優勢等等。另一種類型現在最為普遍——也就是分為三種份額形式的分級基金，包括場外認購部分和場內認購部分，場內部分有兩種級別（A 和B），分別上市交易，同時場內和場外可進行配對轉換。比如今年比較流行的富國軍工 、申萬券商 ，都屬于此類。

每只分級基金的分級細則其實有所不同，所以它們融資的成本也不同。從分級方式可以看出來。一般來說，低風險的A 份額類似一只固定收益產品，約定每年獲得基準收益，而高風險的B 份額，則類似融資，以支付一定約定收益為代價向A 份額借錢，從而獲取一定的杠桿收益。所不同處在于其基準利率有所不同，當然，融資的成本越低，意味著杠桿比率越高。對B 份額來說，杠桿比例的大小主要取決于兩個方面，一是A 份額的約定收益率是多少，也就是融資的成本；二是A 和B 部分的份額比例，也就是融資的額度。

我們以銀華深證100 指數分級為例，這只分級基金是目前規模最大的。它有場內、場外兩部分，其場內部分按照1∶1 的比例拆分為銀華穩進（暫且稱為A）與銀華銳進。其中，銀華穩進為類固定收益產品，每年享有的收益分配權為1 年期定期存款稅后利率+3%，按照今年年初的利率，即為6%的優先分配權；而銀華銳進就相當于以年6%左右的成本，向銀華穩進份額融資，從而進行杠桿操作，并享有扣除6%以上的全部收益。

更簡單地說，這種模式類似于B 以10 萬元向A 融資10萬元，并且向其支付6000 元的年利息，如果加息不到一定水平的話，這一利率顯然比融資融券的利率7.86%低。明年由于利率下調，約定收益率將降為5.75%。

分級基金之間的差異

A 和B 按照1∶1 分配的現在是主流。但也有一些分級基金是4∶6 分配的。拿一個老一些的分級基金做例子，比如國聯安雙禧兩種份額的比例就是4∶6。這只基金的約定收益率還比銀華深證100 略高，這也就意味著其融資的成本也相對高一些，杠桿比率也就略低。4∶6 的份額分配比例是什么意思呢？代表了B 只能以10 萬元向A 融資約6.67 萬元，同時要支付1 年定期加3.5%的約定收益率，目前為6.5%。

如果在A 收益率類似的情況下，一個份額分配比例為4∶6，一個分配比例為1∶1。這就意味著后一種的杠桿比率略高一些。在現在這些杠桿基金中，從簡單的比較可以看出，按照1:1 的比例實行份額分離，在基金取得正收益的情況下，杠桿水平最高的有若干B 類杠桿基金，比如銀華銳進、富國軍工B，初始杠桿倍數大約都在2 倍左右，是目前分級基金中初始杠桿比例最大的。

如果我們把它看作融資交易的話，這無疑是融資成本最低的一種選擇。風險“愛好者”如果看好后市，那么這類高杠桿產品就是非常好的工具。當然，這種高杠桿率主要是由于補償A 份額的固定收益而產生的，所以在下跌過程中，也會具有很高的風險。