本文來源：券商中國 作者：桂衍民 曉霞 曾穎

　　都說打新造富，可是網上申購的，不斷抱怨根本就申購不到，而今就連憑高市值參與網下配售的個人投資者也不淡定了。

　　這個有著43638名個人投資者參與的網下配售市場，配售比例卻不及社保類或公募類投資者的十分之一，其中最高配售比相差竟然高達43倍。既然都是網下配售的參與者，配售比例卻為何有如此大的差距？

　　值得一提的是，個人投資者已占網下投資者總數的94.17%，成為網下新股申購的絕對主力。而這部分投資者持有的股票市值已高達2.4萬億。

　　這個超級不均衡的配售比例惹得個人投資者一路傷心，那么先來說說什么叫配售比例，也即配售比？配售比就是網下新股發行中，網下投資者最終配售量與其對應的有效申購量的比值。

　　C類投資者網下配售比不斷創新低

　　先來復習下A、B、C三類投資者的定義：

　　根據當前證券市場相關法律法規，保薦機構及承銷商通常把參與網下申購的投資者分為三類，并根據各自所屬類型進行不同比例的配售。其中，通過公開募集方式設立的證券投資基金和社保基金投資管理人管理的社會保障基金（簡稱“A類”或“社保類”）；根據《企業年金基金管理辦法》設立的企業年金基金和符合《保險資金運用管理暫行辦法》等相關規定的保險資金（以下簡稱“B類”或“公募類”）；除A類和B類以外的其他投資者（“C類”或“推薦類”）。

　　據券商中國記者統計，截至12月20日，今年以來共發行225只新股。其中，58只新股因為首發規模不超過3000萬股，直接網上定價發行，未對網下進行發行；167只新股網上網下同時發行，截至今日，其中的161只新股已完成了網下申購。

　　以個人投資者為主的C類（又名推薦類）投資者，即使頂格申購，161只新股的平均配售比也僅為0.0081%。而對應的A類投資者和B類投資者平均配售比分別達到了0.0166%和0.0153%。也就是說，在新股網下市場，數量龐大的C類投資者，平均配售比遠遠不及A類投資者和B類投資者。

　　如果這還不夠明顯，我們不妨再看看單只新股網下申購中不同投資者的配售比情況：161只已出網下配售結果的新股中，B類投資者獲配比與C類投資者獲配比，最高值出現在凱萊英網下發行中，該值已經達到了43倍。

　　凱萊英網下發行配售結果顯示，該股C類投資者最終的配售比例為0.0029%，B類投資者最終的配售比例為0.1274%，A類投資者最終的配售比例亦為0.1274%。

　　如果這還不夠明顯，我們不妨再看看單只新股網下申購中不同投資者的配售比情況：161只已出網下配售結果的新股中，最高比值出現在新股上海銀行網下發行中，上海銀行網下發行結果顯示，A類投資者、B類投資者和C類投資者最終的配售比分別為0.1034%、0.0432%和0.0013%，A類與C類的比值為79.54倍，B類與C類的比值為32.71倍。

　　在上述161只新股中，C類投資者配售比絕對值最低的為永吉股份，為0.0012%，最高的為華安證券，為0.1044%。C類投資者配售比絕對值低于0.01%的有128只；C類投資者配售比絕對值在0.01%至0.1%之間的新股有33只；C類投資者配售比絕對值達到或超過0.1%的有且僅有一只，即華安證券。

　　而結合發行時間來看，網下新股的配售比基本與參與投資者數量反比，在投資者參與數逐步走高的同時，配售比呈現逐步走低的態勢。

　　券商中國記者按C類投資者配售比進行月度統計顯示：11月份為0.0188%，10月份為0.004%，9月份為0.0039%，8月份為0.0054%，7月份為0.0051%，6月份為0.006%，5月份為0.0079%，4月份為0.0082%，3月份為 0.0097%，2月份為0.0121%，1月份為0.0096%。

　　不僅如此，隨著配售比的屢創新低，C類投資者頂格申購后最終獲配絕對量也屢次出現奇葩量。根據券商中國記者統計，上述161只新股中，最終獲配新股絕對量最少的為19股，在通靈珠寶的IPO發行中，就有兩位C類的個人投資者僅獲得19股。

　　不僅如此，在161只新股中，這些C類投資者頂格申購后僅獲得20股、25股、29股、33股等情況比比皆是。

　　券商中國記者統計數據發現，上述161只新股最終的網下獲配投資者中，單只新股最終獲配絕對量低于100股的高達1550次，涉及49只新股。

　　巨大配售比差背后三大誘因

　　由于今年以來，新股發行無論網上還是網下，實行的都是“先申購后繳款”，在新股不敗、新股掛牌上市后不斷漲停的背景下，配售比的巨大差異，對應的其實就是網下新股申購收益的巨大差異。

　　對于當前C類投資者配售比和絕對獲配量持續走低，深圳一家IPO項目較多的券商投行發行人員表示，主要是僧多、粥少、惜賣三個原因所致。

　　中證協最新數據顯示，目前獲得網下新股詢價資格的投資者一共46342個，推薦類也就是C類投資者就高達45910個，A類和B類投資者合計才432個。而數量龐大的C類投資者中，個人投資者又以43638人的絕對數量成為主力，推薦類機構投資者才區區2272家。這也就是說，當前網下新股發行市場中，個人投資者以43638人，或占比網下投資者數量94.17%的比例成為絕對主力。

　　但與此相對應的，新股在進行網下配售時，對C類投資者的獲配份額卻不增反降。券商中國記者統計顯示，上述161只新股中，最終的網下新股份額按類分配占比中，C類平均才34.62%，B類平均為17.65%，A類平均為46.89%。

　　單只新股中，C類投資者獲得份額占比最低的為凱萊英，才2.61%。C類投資者獲得份額占比低于10%的有9只，10%-20%的有15只，20%-30%有31只，30%以上的有107只。

　　說白了，主要的就是僧多粥少。上述發行人員介紹，粥少有兩方面：一是啟動網下向網上回撥后，很多新股網下和網上發行數量占比由原來的40%:60%變成了10%：90%，網下發行的總量減少了，此因可稱之為“粥少”；二是A類、B類和C類所分的占比并未按投資者數量進行改變，依然是A類投資者隊伍最少卻配額最多，而C類投資者數量最多配額卻最少，此因可稱之為“惜賣”。

　　至于第三個原因，就是網下投資者數量，尤其是推薦類投資者數量劇增，C類目前正在沖擊5萬，而在去年年底，該數才不到2000個。此因可稱之為“僧多”。

　　機構諫言PK粗暴提升門檻

　　“我們現在最忙的時候就是新股發行出配售結果的那天，全部門都在對獲配投資者進行核查。”這是券商中國記者聽到的多位投行發行人不約而同的感嘆。

　　數據顯示，當下新股獲配投資者幾乎都是以1000個甚至10000個計，而投行對這些獲配的投資者都要逐一進行核查——是否和發行人有關聯關系、是否和發行人董監高存在關聯關系、是否與發行人主要大股東存在關聯關系、是否與主承銷商存在關聯關系，等等，如果有都需要進行事先剔除，并對投資者做好解釋，工作量之龐大可想而知。

　　面對困境，投行就出了一招，而且還得到了監管部門的默許——提高網下新股申購門檻，從此前的1000萬提升到3000萬，目前已出現門檻5000萬。

　　具體來看，據券商中國記者統計，上述161只新股中，有8只新股的網下申購門檻高達5000萬元，分別是比音勒芬、貴廣網絡、天能重工、森特股份、永吉股份、家家悅、匯金通、百合花；而門檻為1000萬元的占比最大，為47.83%，也就是說161只新股中有77只新股的門檻為1000萬元；3000萬元門檻的位居第二，有47只新股，占比29.19%。

　　值得一提的是，8只申購門檻高達5000萬元的新股均集中于11月份和12月份發行，門檻為1000萬元的則集中在1月份-7月份，8月份和9月份僅少數門檻為1000萬元，10月份至今的新股申購中再無1000萬門檻。

　　“降低C類投資者網下配售比和提升網下投資者門檻，都屬于比較簡單粗暴的做法。”一位私募機構的投資總監認為，市場在變化，參與機構也應該根據市場變化做出靈活調整才是正道，而不是想方設法將C類投資者阻擋在門外。

　　持續研究網下新股申購的專業機構眾祿金融研究員則對網下新股申購提出了三點建議：

　　第一，目前不少新股對B類投資者的配售比為16%左右，因為B類配售比一旦提升，無疑就會提升A類占比和降低C類占比，因為通常配售比需要滿足A>B>C；

　　第二，A>B>C獲配占比是一種導向，但這個導向應該根據市場變化而進行適當調整，尤其是在B類投資者參與度并不高的背景下，應該增加C類的配售絕對量；

　　第三，C類投資者也是市場的重要參與者，按照目前參與網下申購單一市場3000萬的門檻，4萬投資者持有的市值簡單計算就高達2.4萬億，是維護市場穩定不可忽略的一支力量。對于這么一支重要的力量，監管部門應該珍惜并倍加呵護，而在新股網下發行中做到公平和公正就是對這些投資者的最好的回應。（本文來源：券商中國 作者：桂衍民 曉霞 曾穎）