珠海市賽緯電子材料股份有限公司（以下簡稱“賽緯電子”）日前發布了首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書（申報稿）。賽緯電子本次發行不超過1666.67萬股，擬募集資金2.04億元，投入到鋰離子電池電解液一期項目，以及研發中心建設項目。

　　記者發現，賽緯電子近年來業績持續不佳，營業收入止步不前，凈利潤更是出現斷崖式下滑。同時，報告期內公司綜合毛利率也一直處于下滑態勢，從高位下滑已經超過20個百分點，不容樂觀。

　　值得注意的是，賽緯電子在IPO前曾出現過十分蹊蹺的股權轉讓，戴維醫療的董事長、總經理陳再宏以僅高于公司凈資產81％的價格受讓了公司4.62％的股份。對于這筆交易，公司方面卻諱莫如深，只字不提，股權轉讓背后的秘密更讓投資者浮想聯翩。

　　業績下滑成常態

　　招股說明書顯示，賽緯電子主營業務為鋰離子電池電解液、一次鋰離子電池電解液和鋰離子電池鋁塑復合膜的研發、生產和銷售。

　　雖然公司號稱自己為國內知名的鋰離子電池電解液生產企業，并且稱自己在研發和技術、產品和服務、品牌、客戶資源等方面具有較強的競爭優勢。但從公司披露的財務數據來看，卻絲毫看不出來公司有多么厲害。

　　相關財務數據顯示，2013年－2015年，以及2016年1－6月，公司實現營業收入分別為1.25億元、8618.5萬元、1.15億元和1.59億元；實現凈利潤分別為4168.65萬元、2216.5萬元、1946.3萬元和2779.86萬元。

　　從上述數據不難看出，2013年－2015年，公司營業收入極度不穩定，2014年大幅下滑超過三成，雖然2015年實現了增長，但較2013年的數據仍是減少。另一方面，凈利潤更是不值得一提，2015年已經較2013年下滑了53.3％。

　　雖然2016年上半年營業收入和凈利潤有恢復性的增長，但因為只有半年的統計期，全年究竟如何，尚不好說。

　　同時，記者注意到，公司的綜合毛利率也出現了雪崩式下滑。公司方面自稱，“鋰離子電池電解液的定制化程度較高，鋰離子電池電解液企業的技術核心在于其配方，行業壁壘較高，因此本行業的毛利率水平較高�！�

　　但是，真實的情況是，雖然綜合毛利率水平不低，但卻是處于不斷下滑的狀態。相關數據顯示，報告期內公司綜合毛利率分別為53.7％、45.32％、37.54％和32.96％。2016年已經較2013年下滑了29.26個百分點，十分驚人。

　　公司方面表示，“隨著新能源汽車等鋰離子電池下游市場的迅猛發展，鋰離子電池電解液需求快速增長，業內主要鋰離子電池電解液企業紛紛擴產，市場競爭日趨激烈，未來鋰離子電池電解液行業毛利率存在下滑風險。”按此預計，公司的毛利率還有下滑的可能。

　　據了解，目前我國主要的鋰離子電池電解液企業包括新宙邦、天賜材料、國泰華榮、天津金牛和東莞杉杉等，而新宙邦、天賜材料都已經在A股上市。其中，新宙邦2011年－2015年的毛利率都基本持平，維持在35％左右，并不像賽緯電子出現大幅下滑。而天賜材料毛利率雖然較賽緯電子和新宙邦要低，但也基本維持在30％左右，不會大起大落。由此可見，賽緯電子的營運能力尚待提升。

　　子公司業績盡墨

　　賽緯電子不僅僅是母公司的業績出現大幅下滑，其雖然擁有多家子公司，但子公司的業績也都很差。招股說明書顯示，賽緯電子擁有5家全資子公司，分別為禾捷康、星竹貿易、賽日包裝、博遠科技和盛緯材料。

　　禾捷康主要資產為土地使用權及相關建筑物，并將物業出租給賽緯電子以及其他子家子公司，有意思的是，在我們看來，穩賺不賠的“包租公”竟然連續虧損。2015年禾捷康虧損41.99萬元，今年上半年虧損12.32萬元。

　　星竹貿易主要從事鋁塑膜原材料采購和銷售，所采購的原材料銷售給賽緯電子，2015年和2016年上半年分別虧損5.34萬元和7.34萬元；賽日包裝主營業務為鋁塑膜的采購和銷售，為賽緯電子鋁塑膜產品的銷售平臺，其分別虧損57.87萬元和86.07萬元；博遠科技則是相關生產設備尚在調試中，未開展生產經營活動，分別虧損17.13萬元和42.28萬元；盛緯材料主要為實施募投項目“鋰離子電池電解液一期項目”而設立，尚未開展生產經營活動，今年上半年虧損2.59萬元。

　　由此可見，賽緯電子的這些全資子公司多是依附于賽緯電子本身的。賽緯電子一旦業績有任何閃失，他們的經營情況也不容樂觀。從而會拖累整體業績，這也為日后的經營埋下了“地雷”。

　　股權轉讓蹊蹺

　　賽緯電子發行前陳再宏以持有230.775萬股股權，占總股本的4.62％成為賽緯電子的第六大股東。而陳再宏這部分股權的取得十分蹊蹺。

　　招股說明書顯示，賽緯電子最近一年內新增了兩名股東，其中一人為陳再宏。2015年11月，賽緯電子的前身賽緯有限召開股東會，會議審議通過了嘉興投資股權轉讓的議案，同意原股東嘉興投資將其持有的賽緯有限的230.775萬元出資（占注冊資本4.62％）轉讓給新股東陳再宏，其他股東同意放棄優先購買權。同日，雙方簽署《股權轉讓協議》，協議約定上述股權轉讓價格為1300萬元。據此測算，陳再宏所獲股份的成本約為5.63元/股。

　　由于2015年底，賽緯電子的每股凈資產為3.11元/股，這意味著陳再宏以溢價81％即獲得上述股權。以PE的角度來看，已經是極低的價格了。

　　有意思的是，陳再宏是A股上市公司戴維醫療（300314）的董事長、總經理。作為一家擬IPO的企業，其股東的引進是一件十分重要的事情。即將走向IPO的賽緯電子此時的股權轉讓應該不是需要融資的情況，而作為戴維醫療的董事長，陳再宏對賽緯電子的主業這一塊應該是很難幫上忙的。賽緯電子對于這次股權轉讓的原因也未作任何說明，更是使得事件背后的真正原因讓人浮想聯翩。