1月20日，創業板指數報收1880.75點，當日上漲1.99%，IPO加速的影響似乎正在得到消化。要知道此前創業板指數用連續八連跌的走勢擺出了“死給你看”的架勢迎接新股發行“注冊制”這一預期。

　　其實，這在中國股市二十多年的歷史中并不是新鮮事，A股市場曾經有過八次IPO暫停/重啟的經歷。大多數都是被股市上漲、下跌的因素在左右著。中國股市發展到今天，在中國經濟轉型和升級這一大背景下，IPO正常化是中國資本市場的必然之路。這一次監管層似乎堅定了信心，在新華社連發三文力挺IPO常態化之后，證監會副主席方星海也出來表態稱，中國資本市場改革還不到位，IPO不應該有這么長的排隊。

　　即使按照A股市場的慣例，投資者對于IPO加速的反應也會使市場有習慣性下跌的可能，“IPO速度這么快，市場當然下跌了！畢竟市場尚未恢復，承接的增量資金也不夠。”一位投資者這么表達自己的意見。但是，有機構投資者卻表示了支持的態度。一家知名私募機構負責人告訴經濟觀察報，“新股發行的提速，當下或是為了解決IPO堰塞湖，后面卻是為注冊制的順利實施奠定基礎。我們的市場是以散戶為主，他們會有很多不理性的情緒，過去監管層往往會向市場不理性情緒造成的壓力屈服。其實股市需要朝注冊制的方向發展，這樣才能真正發揮股市的融資功能�！�

　　市場的變化

　　1月16日周一，滬深兩市上演午后“驚魂一跳”，其中深成指大跌2.95%，創業板指大跌3.64%，中小板指大跌2.81%，逾800只個股觸及跌停，逾70只股票跌停收盤。以保險、銀行、石油為首的上證50成份股扮演著護盤角色。創業板一度暴跌6%，跌破熔斷時期最低點，也是連續第八天下跌。

　　16日的下跌使得所有人都把目光放在了新股發行上。針對A股1月10日至16日連續下跌，中金公司首席策略分析師王漢鋒表示，新股漲幅下降主要有兩個方面的原因：一是近期新股發行節奏持續加快，對新股稀缺性帶來一定負面影響；二是在市場估值持續下行過程中，新股估值中樞也受到影響，與近期中小市值股票的表現形成負循環，即中小市值股票表現疲軟，壓制市場對新股估值預期，新股表現不佳反過來影響中小市值股票表現。

　　楊德龍認為回到A股，創業板最近大幅殺跌的主要原因有兩點，第一就是小盤股的估值偏高，很多小盤股的市盈率超過60倍，而香港的很多小盤股可能只有十幾倍的市盈率，深港通開通后，滬港深三地已經實現完全互通互投，這樣就會導致市盈率偏高的小盤股估值壓縮。第二是最近新股發行使得市場擴容較大，基本上每天都有新股發行，而新股幾乎都是小盤股對小盤股的影響就比較大。

　　據Wind資訊統計顯示，2016年共227家中企在A股完成IPO，創下自2012年以來的最高記錄，IPO募資規模達1500億元。2016年新股發行呈現出前低后高的態勢，上半年整體保持縮量發行，下半年以來，特別是12月份發行數量已經達到51只，單月發行量創出近年來新高。1月底即將迎來春節假期，但按目前發行計劃，仍有高達40多家公司等候發行。

　　除了可預期的市場短期的激烈反應外。新股發行提速對于市場投資結構的影響也在顯現。

　　由于新股供應使得次新股概念開始退潮，新股開板數量也大幅增加。據Wind數據統計顯示，次新股指數12月以來跌幅超過20%，而創業指數也只在10%左右。近日，次新股指數更是加速跳水。

　　新股方面，據wind數據統計，2015年12月有47只新股打開漲停板，而今年1月至今有24只新股打開漲停。

　　縱觀近7年來IPO數量與滬指走勢，新股發行和市場波動存在聯動關系。據Wind資訊統計顯示，每當IPO數量上升到巔峰的時候，也是指數見頂時刻。09年底滬指見頂后一路走低，IPO數量也隨之下滑直至2012年底暫停。2014年重啟IPO之后發行數量也一路攀升，至2015年5月，股指與IPO幾乎同步見頂。IPO暫停數月后，于2015年11月再度重啟，至2016年12月單月發行量達到51只，當月A股市場也出現大幅調整。

　　荀玉根則認為，盡管長期來看IPO發行與市場關聯度不大，但短期來看，近期IPO發行加速，資金供求偏緊，打新收益率下降。“首先，IPO發行后一般在多個交易日內將連續漲停，即意味著IPO融資的資金流出效應將放大，2016年新股上市后平均連續13.7個交易日漲停，上市首個交易日平均漲幅為43.8%，按此估算新股上市后連續漲停期間收益率高達381.9%，這就意味16年IPO融資最多將導致資金流出7210億元；其次，在定增中部分項目通過資產對價完成支付，這部分基本對市場資金面無沖擊，2016年再融資中現金對價部分占61%，為10369億元。如此，計算得到2016年IPO、再融資、產業資本減持、交易稅費分別占全年資金流出額的32.0%、46.1%、5.1%、16.8%，短期IPO發行對資金供求影響加大�！�

　　數據顯示，2017年前11個交易日，每天新股發行數量達到3只。IPO增速不減，短期給投資者的心理帶來了巨大的壓力。“關鍵是市場增量資金不夠。”一位上海的私募人士表示。證監會此前公布數據顯示，2016年股票融資金額大幅度增加，2016年IPO、再融資（現金部分）合計1.33萬億，同比增長59%，IPO家數和融資額創近五年來新高，再融資規模創歷史新高。

　　IPO常態化之路

　　經歷了6月中旬股災的修復后暫停新股發行4個月后，本輪IPO于2015年11月宣布重啟。

　　隨后過了一個月，全國人大常委會表決通過《關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用<中華人民共和國證券法>有關規定的決定》。此決定的實施期限為兩年，決定自2016年3月1日施行。

　　由于經歷了熔斷危情和監管層換將，各方對于注冊制的實施預期大為降低。但是，自2016年下半年以來，IPO開始提速。

　　在有的市場人士看來，從目前的新股發行跡象看，是走在注冊制路上，而最近監管層和權威媒體密集表態支持IPO，進一步增強市場關于實行類注冊制預期。

　　2017年1月18日，中國證監會副主席方星海在2017年瑞士達沃斯論壇參加“全球復蘇中國角色”的圓桌討論時表示，目前中國資本市場的市值大約是8萬億美元，比美國的市場還小很多，而從去年的融資額來說，中國資本市場共融資15000億元人民幣左右，與美國整個市場的股本融資差不多。所以，中國資本市場對中國經濟的發展其實已經起到非常重要的作用。

　　不過，方星海指出，即便這樣，目前A股市場也還有600多家公司在排隊，一方面說明中國經濟的發展給中國資本市場帶來的發展機會非常大，但同時也說明，中國資本市場的改革還是很不到位。

　　同時，新華社也發文表示，IPO可以助力實體經濟，擴大直接融資，有助于資金脫虛入實。

　　另外一個事實是，2014至2016年，A股市場整體募集資金（IPO、再融資合計）分別為7490、15215、18355億元，其中IPO募集資金分別為669、1576、1476億元。三年的IPO融資占比均在10%左右。IPO融資占比并沒有想象中對市場有那么大的影響。

　　當然另外一個涉及IPO定價規則的問題也在為市場所關注。國泰君安報告指出，今年以來大多數新股均采用了擬募資金額和各項費用之后除以發行股數計算，在老股轉讓上需要重新計算流通部分的新發股份，價格計算略有差異，同時今年以來雖屢有新股超行業市盈率發行（需推遲三周），但是所有新股均未超過23倍的市盈率紅線�！坝捎诒据咺PO重啟之后，默認23倍市盈率的限制，首發募集資金較少，并未能完全滿足融資需求，就有不少公司選擇在上市掛牌后進行定增或并購等再融資方案，以完成產業并購、戰略轉型等需求。”國泰君安認為，IPO排隊等待時間過長，“原先的融資方案也是幾年前的了，早就不能適應現在的融資需求。”

　　以廣信材料為例，廣信材料于2016年8月30日IPO在創業板掛牌，最高曾達到55.28元/股，約為發行價9.19元/股的6倍，交易僅24個交易日后，就于2016年10月12日進入停牌重組程序。

　　IPO后不久就匆匆定增，有資深市場觀察者認為是由于公司主營業務增長速度快速減緩甚至下降的現象較為明顯。

　　小康股份也是如此。小康股份在上市交易118天后發布公告稱，擬定增募資39.6億元用于轉型新能源車。小康股份在2016年6月上市后募資8.28億元，僅過半年，2016年12月19日，小康股份發布定預案，定增擬募集資金的規模是IPO首發規模的近5倍。

　　上市融資后不久旋即發布預案進行并購重組的，據不完全統計還有南方傳媒、名家匯、金冠電氣、雪榕生物等等。

　　未來IPO走向常態化，不僅僅涉及到只是放開渠道的問題，還有就是IPO市場化定價的問題。這是監管層需要考慮的IPO常態化的一攬子規劃。

　　系統性工程

　　“一面是新股不停發，另外一面是搶著要。既然如此，市場為何還要敵視新股？”上述那位上海的私募基金人士的這種疑問其實也是這么多年新股發行面臨的一個悖論。雖然一方面是因為新股發行本身就有制度紅利在里面，但該人士也認為還有技術上可探討的地方，“從監管設計來看，以市值打新，既避免了現金打新造成的資金波動，又增加了藍籌股的買盤。低市盈率發行，使得打新者有肉可吃，得以順利發行。”

　　隨著打新人數的增多，打新收益率卻在不斷下降。一位資深的網下打新投資者表示，隨著參與者不斷增加，收益率本來就在下降，如果再增加8%-10%的融資融券成本，收益率將進一步被攤薄。

　　荀玉根也提醒關注打新資金變化。2016年全年發行227家IPO，假設全年打新100次，那么16年12月打新資金的年化收益率也僅為6.71%，同期銀行間7天質押式回購利率為3.01%，10年期國債到期收益率為3.16%�？紤]到股指期貨的對沖功能有限，打新資金持有A股倉位更有市值損失風險，6.7%的打新收益率對資金的吸引力減弱，部分資金或將降低為打新而持有的A股倉位。未來要注意的是，打新資金的撤離可能意味著藍籌也伴隨著風險。

　　未來在向注冊制前進的新股發行制度，整個過渡期不可能僅僅是逐步提高新股發行數量就能實現的，個中出現的許多市場問題、技術性問題都需要監管層清晰認識到并有舉措應對�！艾F在創業板的表現，對注冊制預期的短期反映，未來要過渡到注冊制，肯定要經歷這樣一個階段�！币晃毁Y深市場觀察人士告訴經濟觀察報。有分析人士認為，盡管今年以來IPO融資規模并不大，但發行數量的提升仍會引發市場的錯覺：注冊制已實質性啟動，今年IPO融資規模會大幅上升。也有人認為，消除這種錯覺的方法就是給出每年IPO融資規模占A股總市值的比重，有了這樣一個數字，就可以讓市場各方有一個比較明確的預期。其實這指出了即使未來新股發行過渡到注冊制之后不再需要審核批準，那么對于整個融資節奏需不需要把握的問題。

　　當然，另外不得不提的是，新股發行制度未來如何變化的根本還是圍繞著IPO公司“信披披露真實性”這一原則進行，提高造假代價，完善對于相關方處罰的法律法規。

　　“還有一個問題就是各類資金惡意炒作，高位大幅套現，既坑害散戶，又破壞規則和環境�！鄙鲜錾虾５乃侥既耸勘硎�。