2016年，為盤活存量資產(chǎn)、降低企業(yè)杠桿，國務(wù)院、人民銀行、發(fā)改委、銀監(jiān)會、保監(jiān)會、交易商協(xié)會文件、上交所、深交所先后多次發(fā)文推動資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新與落地。在各類政策利好和市場需求刺激下，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展如火如荼。

　　近日，德邦證券聯(lián)合經(jīng)濟(jì)觀察報共同發(fā)布《2016資產(chǎn)證券化行業(yè)年度報告》。報告顯示，2016年全年全市場共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品491單，總規(guī)模8894.66億元，同比增長44.97%　，創(chuàng)下歷史新高。

　　這一年，不良資產(chǎn)證券化時隔八年再度重啟，與此同時，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和參與主體都開始呈現(xiàn)出多元化特征，流通市場也有所增加，創(chuàng)新全面開花，ABS發(fā)行利率整體呈現(xiàn)下行趨勢。德邦證券判斷，2017年ABS一級市場有望繼續(xù)快速發(fā)展，二級市場交易機(jī)會將出現(xiàn)。

　　值得一提的是，由于分業(yè)監(jiān)管體制，目前金融體系內(nèi)資產(chǎn)證券化主要存在于三個市場：由央行和銀監(jiān)會監(jiān)管的銀行間市場、證監(jiān)會監(jiān)管的交易所和保監(jiān)會監(jiān)管的保交所。長期以來，銀行間市場信貸ABS及交易所企業(yè)ABS發(fā)行市場較大，銀行間市場資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）及保監(jiān)會主管的資產(chǎn)支持計劃市場相對較小。然而，可以看到的趨勢是，證監(jiān)體系下的企業(yè) ABS已經(jīng)全面趕超信貸ABS，而保監(jiān)體系下的保險資管ABS也正在逐步開始嶄露頭角。

　　資產(chǎn)多元化 行業(yè)規(guī)模井噴

　　報告統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2016年，全市場發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長，企業(yè)ABS已全面趕超信貸ABS。數(shù)據(jù)顯示，2016年全年市場共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品491單，總規(guī)模8894.66億元，同比增長44.97%　，再創(chuàng)歷史新高。其中，企業(yè)ABS市場全面趕超信貸ABS市場，發(fā)行數(shù)量為376單，規(guī)模4830.56億元，同比增長136.31%，規(guī)模占比54.31%；信貸ABS全年共發(fā)行108單，發(fā)行規(guī)模稍有下降，為3909.53億元，同比減少3.62%，規(guī)模占比43.95%；交易商協(xié)會全年發(fā)行ABN共7單，發(fā)行規(guī)模154.57億元，同比增長341.63%，規(guī)模占比2.05%（詳見圖1）。

　　2016年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)仍以大類為主，但類型更加豐富，新增不良資產(chǎn)、票據(jù)收益權(quán)，商業(yè)住房抵押貸款（CMBS）、保單質(zhì)押貸款等。

　　信貸ABS產(chǎn)品中，基礎(chǔ)資產(chǎn)仍然以企業(yè)貸款、住房抵押貸款、汽車抵押貸款等為主。但企業(yè)貸款類產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模雖仍居首位，一枝獨大的局面卻有所改變，發(fā)行規(guī)模占比由2015年的76.75%下降為36.79%；住房抵押貸款類產(chǎn)品發(fā)行提速，發(fā)行規(guī)模由2015年259.8億元增長到1049.43億元，增長2倍之多；受益于不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點，不良資產(chǎn)類ABS全年發(fā)行14單，規(guī)模156.1億元（詳見圖2）。

　　資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）中，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型主要有應(yīng)收賬款和融資租賃債權(quán)，2016年合計154.57億，其中應(yīng)收賬款共計114.88億，占比74.32%；融資租賃債券共計39.69億，占比25.68%。“2013年8號文、2014年127號文、2016年82號文接連出臺，監(jiān)管層對銀行非標(biāo)業(yè)務(wù)的約束一步步加強(qiáng)，在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，特別是銀行表外理財也將納入MPA（宏觀審慎評估體系）考核內(nèi)，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)已成大趨勢。以表外非標(biāo)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券成為銀行解決非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)主要手段。”德邦分析人士稱。

　　企業(yè)ABS中，租賃債權(quán)類產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模位居首位，占比20.89%；其次為以信托受益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品，占比19.32%；個人消費貸款類產(chǎn)品相較2015年總發(fā)行2單、規(guī)模20億元的體量而言，2016年呈現(xiàn)了爆發(fā)式增長，在企業(yè) ABS中占比達(dá)15.78%，。另外，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷創(chuàng)新，新增委托貸款、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款（CMBS）、票據(jù)收益權(quán)及保單質(zhì)押貸款等類型基礎(chǔ)資產(chǎn)（詳見圖3）。

　　交易主體增加 交易場所多元化

　　2016年共計82家機(jī)構(gòu)作為管理人發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其中，德邦證券以37單的發(fā)行數(shù)量和658.32億元的發(fā)行規(guī)模位居行業(yè)首位，發(fā)行規(guī)模破百億元的機(jī)構(gòu)共15家，規(guī)模排名前十的管理人管理規(guī)模均突破150億元（詳見圖4、圖5）。

　　而除了交易主體不斷擴(kuò)若，交易場所也逐步增加。

　　2016年6月12日，上海保險交易所正式成立，為保監(jiān)系統(tǒng)ABS提供了交易平臺。保交所的成立打破了銀行間ABS和交易所ABS分庭抗禮的局面，有望形成銀行間ABS、交易所ABS、保交所ABS三足鼎立的局面，完善資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的多層次市場。

　　值得一提的是，企業(yè)ABS形成以交易所為主，在已發(fā)行的376單企業(yè)ABS產(chǎn)品中，交易所市場發(fā)行數(shù)量占比 89.63%，發(fā)行規(guī)模占比81.27%；機(jī)構(gòu)間報價系統(tǒng)資產(chǎn)證券化發(fā)行提速，發(fā)行數(shù)量占比8.78%，規(guī)模占比14.04%。交易場所進(jìn)一步細(xì)化來看，2016年全年上交所共受理394單產(chǎn)品，受理申報發(fā)行規(guī)模共6683.32億元；深交所共受理96單產(chǎn)品，受理申報規(guī)模2646.55億元。

　　利率下行 風(fēng)險初顯

　　2016年，一方面，中國實體經(jīng)濟(jì)雖然有所改善，但結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛還在釋放，整個金融體系“資產(chǎn)荒”局面仍然無法有效緩解；另一方面，隨著資產(chǎn)證券化市場的日趨成熟，投資者對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的理解力和認(rèn)可度進(jìn)一步提升；雙重因素影響下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行利率在1-10月份總體呈震蕩下行趨勢，但自10月中下旬始，受債券市場收益率持續(xù)上行及年底資金面相對緊張的影響，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行利率攀升。（詳見圖6、圖7）

　　收益率受到關(guān)注的同時，風(fēng)險同樣不容小覷。2016年各類產(chǎn)品的風(fēng)險層級也正逐步顯露，較為明顯的表現(xiàn)是，2016年信貸ABS共有96只債券評級上調(diào)的同時，2016年，國內(nèi)ABS市場出現(xiàn)了首單違約產(chǎn)品“大成西黃河大橋通行費收入收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃”，同時，亦有三單產(chǎn)品出現(xiàn)評級下調(diào)，分別為信貸ABS產(chǎn)品“湘元2014年第一期信貸資產(chǎn)支持證券優(yōu)先B檔”和企業(yè)ABS產(chǎn)品“渤鋼租賃資產(chǎn)支持專項計劃優(yōu)先級證券”及“永利熱電電力上網(wǎng)收費權(quán)債權(quán)和供用熱合同債權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃優(yōu)先級”。

　　2016年資產(chǎn)證券化市場流動性顯著提升。公開數(shù)據(jù)顯示，以中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中央結(jié)算公司”）托管的信貸ABS為例，15年資產(chǎn)支持證券換手率為7.44%，而截至2016年12月末，托管量為5,756.90億元，全年成交量為1,435.28億元，換手率為24.93%；企業(yè)ABS市場流動性同樣呈現(xiàn)出井噴態(tài)勢，以中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司（以下簡稱“中證登上海”）托管的企業(yè)ABS為例，截至2016年12月末，中證登托管資產(chǎn)支持證券市值3113.54億元，全年成交金額為833.64億元，換手率26.77%。

　　不良資產(chǎn)證券化迎商機(jī)

　　2016年5月26日，中國銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的“中譽2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”和招商銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的“和萃2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”同日發(fā)行，這意味著不良資產(chǎn)證券化時隔八年再次重啟，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置渠道進(jìn)一步拓寬。之后，多家銀行也陸續(xù)發(fā)行了不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2016年全年，銀行間市場共發(fā)行不良資產(chǎn)ABS共14只，產(chǎn)品規(guī)模為156.10億元。區(qū)別于國內(nèi)過往不良資產(chǎn)證券化項目均以公司不良貸款入池，今年所發(fā)產(chǎn)品不良貸款類型更加豐富，信用卡不良、小微不良貸款、個人住房抵押貸款不良、個人抵押不良貸款等均有入池。

　　自2013年起，我國商業(yè)銀行不良貸款余額呈現(xiàn)持續(xù)攀升趨勢。截止2016年9月末，商業(yè)銀行不良貸款余額14939億元，較年初增加2195億元，商業(yè)銀行不良貸款率為1.76%（詳見圖8）。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)各個產(chǎn)業(yè)面臨轉(zhuǎn)型或升級壓力，銀行不良貸款余額上升趨勢仍然沒有扭轉(zhuǎn)，銀行不良資產(chǎn)處置和化解任重道遠(yuǎn)，不良資產(chǎn)證券化試點范圍及發(fā)行規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　創(chuàng)新全面開花

　　德邦證券判斷，2017年發(fā)行及貸后信息披露將更趨完善，消費貸ABS將臨爆發(fā)前夜，PPP資產(chǎn)證券化值得期待、商業(yè)地產(chǎn)存量待釋放、準(zhǔn)REITs漸熱，票據(jù)資產(chǎn)證券化不斷提速，保單質(zhì)押ABS市場可期，跨市場融通將進(jìn)一步加強(qiáng)，市場流動性也有望進(jìn)一步提升。

　　受益于消費金融行業(yè)在2016年取得的突破性增長，消費貸ABS將臨爆發(fā)前夜（詳見圖9）。

　　報告數(shù)據(jù)顯示，2015年中國消費信貸余額為18.9萬億元，同比增長23.3%；2016年1-11月，中國消費信貸余額達(dá)到24.52萬億元，比去年同期增長31.93%。相應(yīng)的，2016年市場共發(fā)行個人消費貸款類ABS共51單，發(fā)行規(guī)模達(dá)到962.55億元。其中，銀行間市場共發(fā)行8單，規(guī)模200.31億元，同比增長76.89%；相比銀行間市場相對平穩(wěn)發(fā)展，交易所市場個人消費貸款資產(chǎn)證券化實現(xiàn)爆發(fā)式增長，全年共發(fā)行個人消費貸款類ABS共43單，規(guī)模762.24億元。其中，德邦證券全年發(fā)行個人消費貸款類ABS共32單，規(guī)模647.8億元，占到交易所消費貸ABS的84.98%。另外，消費貸款A(yù)BS市場發(fā)行者更加豐富，除了阿里巴巴、京東常見身影外，新增小米小貸、分期樂等新面孔，為市場注入新活力。

　　德邦分析人士認(rèn)為，個人消費貸款類ABS因其金額較小、分散度較高、未來現(xiàn)金流相對穩(wěn)定等特點，非常適合作為底層基礎(chǔ)資產(chǎn)大力開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

　　與此相應(yīng)的，圍繞核心企業(yè)應(yīng)收賬款形成的資產(chǎn)證券化一方面能使中上游供應(yīng)商得以盤活存量資產(chǎn)，獲取營運資金，另一方面核心企業(yè)得以更好的實現(xiàn)應(yīng)付賬期和現(xiàn)金流的有效管理，也將成為一片藍(lán)海。

　　除此以外，2016年，交易所市場共發(fā)行REITs類產(chǎn)品10單，規(guī)模合計219.75億元。由于區(qū)域房地產(chǎn)市場過熱，多地紛紛出臺房地產(chǎn)調(diào)控新規(guī)，監(jiān)管層全面收緊房企資金來源，房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道受到限制，資金壓力倒逼房企多元化融資，在此背景下，商業(yè)地產(chǎn)項目證券化漸熱。

　　國家發(fā)改委聯(lián)合證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，就推動PPP項目資產(chǎn)證券化融資相關(guān)工作做出全面安排。根據(jù)財政部和社會資本合作中心最新數(shù)據(jù)，截至2016年11月30日，財政部PPP項目庫入庫項目10828個，總投資額達(dá)12.97萬億元。一旦資產(chǎn)證券化渠道被打通，PPP項目運作及資產(chǎn)證券化市場均將呈現(xiàn)出更大生機(jī)。

　　近年來，我國票據(jù)市場發(fā)展迅速，票據(jù)融資余額不斷攀升。截至2016年11月末，票據(jù)融資余額達(dá)到5.73萬億元。票據(jù)資產(chǎn)證券化不斷迎來創(chuàng)新和提速發(fā)展。在企業(yè)ABS市場，商票類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有兩種模式，模式一是直接以票據(jù)為核心資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化運作的產(chǎn)品；模式二是以商票為結(jié)算方式的應(yīng)收賬款債權(quán)為核心資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化運作的產(chǎn)品。

　　通過保單質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化，保險公司實現(xiàn)保單質(zhì)押貸款由“被動”向“主動”的轉(zhuǎn)變，盤活存量資產(chǎn)，2016年上半年，四大上市險企保單質(zhì)押貸款規(guī)模達(dá)到1913.1億元，已經(jīng)超過去年四大險企保單全年質(zhì)押貸款1775.4億元的總額。在保單質(zhì)押貸款存量規(guī)模日益增加的情況下，未來保單質(zhì)押貸款A(yù)BS市場可期。

　　2016年12月《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》的發(fā)布，使得ABN更類似于交易所市場企業(yè)ABS，企業(yè)ABS市場也涌現(xiàn)出以銀行非標(biāo)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品，銀行間市場和交易所市場同時出現(xiàn)以公積金中心為發(fā)起人的產(chǎn)品。傳統(tǒng)市場間的壁壘逐漸被打破，隨著監(jiān)管主體對于產(chǎn)品創(chuàng)新和市場化競爭的鼓勵，未來資產(chǎn)證券化發(fā)行市場融通將進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　2016年交易所市場針對同一管理人申請同一原始權(quán)益人多次發(fā)行資產(chǎn)支持證券掛牌轉(zhuǎn)讓申請開通綠色通道。若產(chǎn)品所涉原始權(quán)益人資質(zhì)優(yōu)良、具有良好的資本市場融資記錄、交易結(jié)構(gòu)相同且基礎(chǔ)資產(chǎn)具有較高的同質(zhì)型，可采取儲架式發(fā)行模式。

　　總之，監(jiān)管措施的創(chuàng)新有利于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品品牌化、系列化的發(fā)展投資者參與主體多元化，促進(jìn)供給端和需求端的有效匹配，帶動一級二級市場發(fā)展。

　　（報告全文詳見經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)）