市場(chǎng)前瞻

　　截至2017年1月22日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）掛牌公司總數(shù)達(dá)到10354家。自2016年12月新三板掛牌公司總數(shù)越過(guò)萬(wàn)家大關(guān)后，新三板連續(xù)幾年的擴(kuò)容讓人刮目相看。從投融資、市場(chǎng)分化、制度規(guī)范看，“萬(wàn)家燈火”的新三板將在2017年面臨哪些挑戰(zhàn)和機(jī)遇？

　　保持投融資平衡成大挑戰(zhàn)

　　在2016年新三板大量公司掛牌交易的同時(shí)，掛牌企業(yè)股票發(fā)行、交易與其他融資的需求隨之成倍擴(kuò)張。但作為資金供給端的投資改善不足，交易、定增等投資行為下降，讓新三板面臨一定的難題，這在2017年也將是新三板市場(chǎng)面臨的最大挑戰(zhàn)。

　　雖然2017年新年伊始，新三板單周成交金額有所回升，年內(nèi)第三周單周成交金額達(dá)到52億元，但從2016年的數(shù)據(jù)看，近六成新三板企業(yè)股票成交量為零。東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春根據(jù)數(shù)據(jù)分析指出，相比2015年，2016年的做市與協(xié)議交易活躍度均有所下降，尤其做市轉(zhuǎn)讓換手率下降了一半多。

　　與此同時(shí)，在深證主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板定增融資金額均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的情況下，新三板定增市場(chǎng)幾乎停滯不前。這與2015年新三板定增市場(chǎng)火爆、創(chuàng)歷史新高的情況形成了鮮明的對(duì)比。

　　在定增投融資市場(chǎng)低迷的背景下，新三板股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)持續(xù)升溫。但是新三板股權(quán)質(zhì)押等替代市場(chǎng)規(guī)模仍然較小，也沒(méi)有辦法完全緩解新三板企業(yè)融資的困難。

　　市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將面臨“分化”

　　付立春指出，如果用一個(gè)詞來(lái)概括2017年新三板市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，可能“分化”最為恰當(dāng)。“類(lèi)注冊(cè)制的市場(chǎng)，有著非常大的包容性。新三板企業(yè)數(shù)量眾多，所處行業(yè)、規(guī)模、階段、成長(zhǎng)性、技術(shù)等分化非常嚴(yán)重，而新三板投資機(jī)構(gòu)在資金實(shí)力和專(zhuān)業(yè)水平方面也是千差萬(wàn)別。”

　　目前，除了正規(guī)證券公司、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所，眾多的新三板中介機(jī)構(gòu)良莠不齊，甚至魚(yú)龍混雜。如此大體量的新三板市場(chǎng)，面臨的分化范圍很廣、程度很深。

　　新三板掛牌行業(yè)分散，個(gè)別行業(yè)集中度很高。目前新三板掛牌總數(shù)量已突破10000家，所屬行業(yè)雖然分布在25個(gè)領(lǐng)域，但是集中度卻非常高。全部25個(gè)行業(yè)中，信息技術(shù)、機(jī)械設(shè)備、文化傳媒、基礎(chǔ)化工、電子設(shè)備等5個(gè)領(lǐng)域中，掛牌企業(yè)總數(shù)占新三板掛牌企業(yè)總數(shù)的半數(shù)以上。

　　與此同時(shí)，新三板企業(yè)成長(zhǎng)性大，盈利情況分化大。絕大部分新三板公司的盈利水平還是相對(duì)比較低的。而從橫向與A股同行業(yè)相比，從縱向與新三板其他行業(yè)相比，新三板企業(yè)的估值都出現(xiàn)了大的分化。

　　制度規(guī)范過(guò)渡到制度創(chuàng)新

　　2016年以來(lái)，監(jiān)管層全面嚴(yán)格規(guī)范了市場(chǎng)，這對(duì)掛牌企業(yè)，特別是創(chuàng)新層企業(yè)的要求不斷提高。未來(lái)新三板制度規(guī)范發(fā)展的重點(diǎn)，可能更加側(cè)重于市場(chǎng)發(fā)展與創(chuàng)新。

　　付立春認(rèn)為，總體來(lái)說(shuō)，2016年初以來(lái)全面嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)范了市場(chǎng)，掛牌企業(yè)門(mén)檻提高，退市制度推進(jìn)，新三板企業(yè)從數(shù)量擴(kuò)大升級(jí)為質(zhì)量提高。創(chuàng)新性政策主要是分層和私募做市。隨著新三板定位的明晰，預(yù)計(jì)監(jiān)管制度將更加完善。其中新三板大宗盤(pán)后轉(zhuǎn)讓制度、引入公募基金、新三板轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板等令人期待。

　　對(duì)此，未來(lái)新三板或?qū)⒉饺肴�面升�?jí)階段。其中新三板掛牌，將從單一維度的企業(yè)數(shù)量擴(kuò)容，過(guò)渡到更加注重質(zhì)量提高。

　　一方面，隨著門(mén)檻提高，未來(lái)新增掛牌企業(yè)的數(shù)量可能將會(huì)下降；另一方面，隨著退市制度實(shí)施，部分業(yè)績(jī)較差企業(yè)會(huì)逐漸被淘汰。新三板企業(yè)流轉(zhuǎn)加速、優(yōu)勝劣汰，結(jié)果是整個(gè)市場(chǎng)質(zhì)量的提高。與之相對(duì)應(yīng)，新三板參與者千差萬(wàn)別、參差不齊的狀況也有望改善。

　　另外，新三板未來(lái)也將從制度規(guī)范，過(guò)渡到制度創(chuàng)新。從整體上看，2017年新三板將具有更廣闊的想象空間，付立春甚至將新三板稱(chēng)為中國(guó)資本市場(chǎng)的“二次元”。“從周期來(lái)看，新三板‘一次創(chuàng)業(yè)’周期中的冬天正在過(guò)去，未來(lái)‘二次創(chuàng)業(yè)’階段的春天正在來(lái)臨。” 金燦