安信證券給予增持-A投資評級

　　■券商研報

　　火橙股份 （838003）是集廣告創意、廣告制作、數字技術、公關活動為一體的全方位廣告服務公司，為客戶提供廣告整合傳播服務。公司2015年9月推出360°傳播內容生產平臺——火橙優選，目前是少數擁有全案解決能力的專業內容生產平臺。公司自2013年成立以來發展迅速，2015年營業收入同比增加99.43%，2016年半年報同比去年同期增長了278%，銷售毛利率和銷售凈利率也不斷上升。

　　大空間帶來廣闊機遇，價值重塑成就內容為王。根據中國產業信息網數據，2001-2015年，我國廣告市場規模由794.89億元增長到5,973億元，年均復合增長率達到14.32%。營銷行業整體多年來保持良好增長，與此同時，行業內部結構轉型也在悄然進行。近年來，隨著互聯網的普及、營銷終端的多元化，傳播環境也不斷變化，傳統“廣而告之”的營銷模式必須做出改變，以內容為抓手成為營銷變革的關鍵方向，內容營銷越來越受到廣告主的重視。視頻營銷作為內容營銷的一個重要分支，市場影響力在逐漸增強，而創意則占據廣告營銷價值鏈的源頭。根據我們對行業未來發展的判斷、國內外具有代表性營銷公司的發展歷程梳理，我們認為掌握專業營銷人才資源、掌握創意等核心傳播環節、具備完整的產業鏈布局的公司具有發展潛力。

　　火橙股份定位在以內容為核心的營銷生態構造者，公司牢牢把握創意策劃這一核心環節，并在公司內部構建了覆蓋營銷產業鏈的核心團隊，利用火橙優選平臺對接廣告行業專業團隊、中小創意團隊，共同實現廣告主的營銷需求。公司制作的病毒營銷視頻等作品充分體現了公司的創意價值。

　　火橙股份作品質量深受客戶認可，形成了良好的口碑，也帶來了源源不斷的新增客戶。半年報顯示，公司2016年上半年在維護老客戶的基礎上，又新接洽了北京壹代家庭服務有限公司、雅迪科技集團有限公司等知名品牌公司業務訂單，增長快速。良好的作品也幫助公司在國內外獲得多個營銷獎項，如法國嘎納廣告獎、ONESHOW金鉛筆廣告獎、中國4A廣告獎等。

　　火橙優選平臺用模式贏得彎道超車機會，致力于成為營銷行業第四極。火橙優選平臺模式優勢在于：簡化廣告流程，提升產品服務性價比。以4A廣告公司為代表的傳統廣告公司有較長的產業鏈條，而公司通過平臺打通產業鏈條各個環節，減少中間步驟，節約時間和金錢成本。從公司的營業周期、應收賬款周轉率等指標來看，公司的資產周轉情況明顯好于A股可對比公司。

　　合伙人制解決人才痛點，共享經濟理念解決效率痛點：火橙致力于打造以合伙人機制為核心的傳播領域第一人才聚集地。公司采用合伙人形式，充分重視營銷人才資源。同時，公司平臺可以整合自由職業者、營銷專家、中小營銷企業，利用行業閑置資源，提升整合營銷服務效率。

　　投資建議：增持-A投資評級。我們預計公司2016年-2018年的收入增速分別為154%、92%、76%，凈利潤增速分別為899.5%、87.6%、86%，成長性突出；首次給予增持-A的投資評級。

　　風險提示：模式落地風險，人才流失。