摘要：

　　2016年下半年全球商品出口同比跌幅迅速收窄，無論是發達經濟還是新興市場，出口都出現明顯改善。那么，16年全球出口改善呈現怎樣的特征？這又是否意味著全球出口已走出低迷？本文將進行分析。

　　16年全球出口整體改善。根據WTO的統計，2016年下半年全球商品出口同比跌幅迅速收窄，從低點的-13%左右逐漸轉正。出口改善的主要原因有以下幾方面：第一，中、美等經濟體的需求改善明顯，美國在經歷16年上半年的經濟低迷后，下半年明顯好轉，而中國受益于房地產、基建和汽車的增長，經濟短期趨于穩定；第二，原油、鐵礦石等大宗商品價格反彈，也對出口起到提振作用；第三，15年的全球出口表現最差，基數較低。

　　發達經濟：美國改善好于日歐。16年下半年美國出口大幅好轉。美國商品總出口同比從16年上半年的減少6.8%轉為增加0.8%，在美元走強的背景下，大豆出口的偶然因素和中國、巴西等新興經濟需求上升是重要原因。歐盟出口跌幅收窄。歐盟商品出口同比跌幅從16年上半年的-4.1%小幅收窄至-2.1%。對中國、俄羅斯、墨西哥、印度等新興經濟的出口改善較為明顯，歐元大幅貶值、新興需求短期向好或是重要推動力。日本出口亦小幅好轉。日本商品出口同比增速從16年上半年的-8.7%小幅收窄至-6.1%。對中國、中國香港、泰國、新加坡、越南、澳大利亞出口均改善，但對歐盟出口由正轉負。

　　新興市場：整體顯著回升。16年下半年中國出口同比跌幅收窄。16年下半年中國出口同比跌幅6.1%，較上半年的9.6%小幅收窄，對發達經濟體的出口改善更明顯，其中尤以美國出口增速反彈最快。16年下半年來美國、歐盟經濟穩中回升，外需緩慢改善，是出口反彈的主要驅動，但人民幣貶值對出口的改善作用有限。韓國出口明顯改善。16年11-12月韓國出口增速轉正至2.3%和6.4%，主要出口商品均有改善，亞洲貿易伙伴的需求帶動了韓國16年出口的回暖。越南、印尼、馬來西亞、印度和泰國等其他亞洲新興市場，出口增速也大幅反彈。越南增速加快到20.7%，其他經濟體的出口增速也在下半年轉正，并超過15年初的水平。印尼出口增速下半年轉正并走高，其中對中國的出口改善最多。

　　未來出口隱憂仍存。16年全球出口整體改善，反映出中美等主要經濟體16年下半年來的經濟短期企穩，但這種出口回升的持續性在17年或將面臨挑戰。一方面，雖然中美經濟短期企穩，但需求改善的可持續性并不強。16年下半年以來，中美等國經濟短期穩定，需求回升帶動了全球出口改善。但當前中美經濟的短期企穩都是由庫存在驅動，存在著重新走弱的風險。4季度美國經濟從3季度的3.5%回落到1.9%，并且私人消費需求增速繼續下滑到2%以下，需求改善的持續性存疑。而中國16年地產支撐經濟的模式引發房價泡沫，在17年抑泡沫、去杠桿、防風險的背景下，地產投資也將降溫，加之工業庫存由去轉補，需求也將后繼乏力。另一方面，特朗普上臺、貿易保護主義再起，將對國際貿易的改善形成打壓。特朗普一上臺就已宣布美國退出TPP，而其競選時還提出主張，向中國和墨西哥征收高達45%的關稅。雖然最終會采取何種措施目前尚未明確，但不可否認的是，如果未來對美出口的貿易摩擦加劇，墨西哥、中國的出口將難免受挫。而一旦美國提高關稅引發貿易戰，美國自身的出口也會受到影響。

　　正文：

　　2016年下半年全球商品出口同比跌幅迅速收窄，無論是發達經濟還是新興市場，出口都明顯改善。那么，16年全球出口改善呈現怎樣的特征，這又是否意味著全球出口已走出低迷？本文將進行分析。

　　1. 16年全球出口整體改善

　　根據WTO的統計，2016年下半年全球商品出口同比跌幅迅速收窄，從低點的-13%左右逐漸轉正。從區域來看，北美、歐盟、亞洲的出口增速全面改善，在16年11月分別達到4.9%、5.5%和5.8%。

　　16年全球出口改善的主要原因有幾方面：第一，中美等經濟體需求改善明顯，美國在經歷16年上半年的經濟低迷后，下半年明顯好轉，中國受益于房地產、基建和汽車增長，經濟短期也趨于穩定；第二，原油、鐵礦石等大宗商品價格反彈，也對出口起到提振作用；第三，15年的全球出口表現最差，基數較低。

　　2. 發達經濟：美國改善好于歐日

　　16年下半年美國出口大幅好轉。美國商品總出口同比從16年上半年的減少6.8%轉為增加0.8%，其中南美大豆減產導致美豆出口驟增是重要原因，食品飲料類出口增速達到20.5%，工業用品、資本品、消費品出口均有改善。從國別來看，對中國、日本、巴西出口增速均由負轉正，對加拿大、墨西哥、英國、韓國、中國香港、新加坡出口跌幅收窄。在美元走強的背景下，大豆出口的偶然因素和中國、巴西等新興經濟需求上升是重要原因。

　　歐盟出口跌幅收窄。歐盟商品出口同比跌幅從16年上半年的-4.1%小幅收窄至-2.1%，除了機械和交通設備外，其它類別商品出口均有改善。其中原材料出口增速從-9.9%轉正至4.4%，礦物燃料從-26.5%收窄至-3.0%，動植物油脂從9.0%提高至16.6%。從國別來看，對中國、俄羅斯、墨西哥、印度等新興經濟的出口改善較為明顯，歐元大幅貶值、新興需求短期向好或是重要推動力。

　　日本出口亦小幅好轉。日本商品出口同比增速從16年上半年的-8.7%小幅收窄至-6.1%，其中動植物油脂從0增長轉為6.0%。分國別來看，對中國、中國香港、泰國、新加坡、越南、澳大利亞出口均改善，但對歐盟出口由正轉負。

　　3. 新興市場：整體顯著回升

　　3.1 中國出口跌幅收窄

　　中國16年下半年出口同比跌幅小幅收窄。15年以來中國出口開始陷入負增長，16年全年出口同比-7.7%，較15年的-2.9%大幅下滑，但相比較而言，16年下半年的出口有所改善，跌幅從上半年的9.6%收窄至6.1%。不過，人民幣貶值對出口改善的效果有限。從全年來看，16年人民幣對美元貶值了6.7%，但出口整體相對15年卻進一步惡化，可見貶值對出口改善的效果有限。

　　從國別來看，16年下半年中國對發達經濟體的出口出現反彈，其中對美國出口改善最多。16年下半年美國、歐盟經濟穩中回升，外需緩慢改善，是重要因素。16年中國對美國出口占出口總額的18.4%，下半年對美出口增速較快回升，最后兩個月同比分別轉正至7.3%和5.1%。而對歐盟和日本的出口雖然在11月轉正后，12月再度下滑，但整體跌幅較上年同期收窄。不過，中國對新興經濟體的出口大多仍維持震蕩。其中，對香港出口一再大幅下探，也與16年下半年人民幣貶值環境下的資本流出壓力有關。

　　而從主要出口商品來看，勞動密集型產品的出口回升更快。16年下半年高技術產品的出口同比跌幅仍大，出口最好的11月同比下滑也在5.1%，而勞動密集型產品出口同比回升更快，11月同比跌幅從10月的8.1%收窄到0.4%。具體品種上，玩具增速從上半年的8.9%增至25%、無線電話、家具跌幅收窄，而服裝出口同比下半年則進一步下滑到10.6%。

　　3.2 韓國、東南亞大幅反彈

　　韓國出口16年明顯改善，下半年加速轉正。16年下半年以來韓國出口持續快速反彈，11、12月出口同比增速轉正至2.3%和6.4%，17年1月增速繼續大幅反彈到11.2%。整個下半年，韓國出口顯著改善，同比跌幅從上半年的10.2%大幅收窄至1.6%。出口的改善同樣不是由本幣貶值促使。事實上16年上半年，美元走弱韓元升值，韓國的出口跌幅依然從年初的20%左右大幅收窄，并在8月增速轉正。

　　從主要出口商品來看，半導體出口增速由上半年的-7.4%大幅轉正至5.1%，石油制品、汽車及零件等跌幅也明顯減小。分國別來看，2016年韓國前五大出口目的地出口額占總出口的比重達57%，中、美分別占25%和13%。韓國16年下半年對中國出口跌幅從14.2%大幅收窄到4.4%，對中國香港和越南出口增速擴大到11.5%和24.3%，對日本出口由負轉正，僅對美國出口繼續下滑。

　　印尼、越南、馬來西亞、印度和泰國等其他亞洲新興市場出口也明顯改善。從月度的出口同比來看，越南16年保持增長，出口同比增速在下半年提高，到12月同比達20.7%，其他國家在經歷上半年短暫的負增后，出口同比也均在下半年轉正，其中，印尼出口增速改善顯著，1月和7月增速雖然分別下探至-20.9%和-16.9%，但到11月已大幅反彈至21.4%，馬來西亞、印度和泰國到16年底的出口增速也都回升到5%以上，均超過15年初的水平。

　　以印尼為例，其16年非油氣類商品的出口下半年轉跌為升，而油氣類商品出口也在年底跌幅收窄。分地區看，對中國的出口增速由上半年的-8.4%大幅轉正至36.2%，改善最為顯著，對東盟的出口增速也大幅回升至11.6%。

　　4. 未來出口仍存隱憂

　　16年全球出口整體改善，這反映了中美等主要經濟體16年下半年來的經濟短期企穩，但這種出口回升的持續性在17年或將面臨挑戰。

　　一方面，雖然中美經濟短期企穩，但需求改善的可持續性并不強。從不同國家出口的情況可以發現，16年下半年以來，中美經濟短期企穩，需求回升帶動了全球出口改善。但當前中美經濟的短期企穩均是由庫存在驅動，存在著重新走弱的風險。一方面，美國經濟雖然16年3季度增速高達3.5%，但4季度還是回落到1.9%，比重最大的私人消費16年下半年增速不升反降，因而需求改善的持續性存疑。另一方面，中國16年在地產的支撐下經濟維持穩定增長，但17年抑泡沫、去杠桿、防風險的背景下，地產銷量下跌將使得房地產投資降溫，加之工業庫存由去轉補，需求或后繼乏力。

　　另一方面，特朗普上臺、貿易保護主義再起，也將打壓全球出口的改善。特朗普一上任就宣布了美國退出TPP，而其競選時還提出主張，向中國和墨西哥征收高達45%的關稅。雖然最終會采取何種措施目前尚未明確，但不可否認的是，一旦未來對美出口的貿易摩擦加劇，墨西哥、中國的出口將難免受挫。而如果美國提高關稅引發貿易戰，美國在減少自身進口的同時，出口也大概率會受到影響。

　　本文作者：海通宏觀姜超、梁中華、李金柳