上周五證監會發布再融資新政，從優化定價機制、限制單次融資規模、提出融資間隔期要求、規范募資使用等方面綜合施策，規范上市公司再融資行為。市場人士認為，新規的落實將引導社會資金“脫虛向實”，構建資本市場服務實體經濟的長效機制。

　　再融資新政劍指三類問題

　　證監會此次出臺的再融資新規包括兩部分：一是對《上市公司非公開發行股票實施細則》（下稱《實施細則》）部分條文進行了修訂；二是發布了《發行監管問答——關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》。

　　現行上市公司再融資制度自2006年開始實施。證監會新聞發言人鄧舸評價，該制度在促進社會資本形成、支持實體經濟發展中發揮了重要作用。但隨著市場情況不斷變化，現行再融資制度也暴露出一些廣為詬病、亟須調整的問題。

　　此次再融資新政的發布體現了很強的問題導向。概括而言，下述三類問題是此次制定再融資行為規范時的“眼中釘”。

　　一是部分上市公司存在過度融資傾向。有些公司脫離公司主業發展，頻繁融資；有些編項目、炒概念，跨界進入新行業，融資規模遠超過實際需要量；有些募集資金大量閑置，頻繁變更用途，或者脫實向虛，變相投向理財產品等財務性投資和類金融業務。

　　二是非公開發行的定價機制存在較大套利空間，廣為市場詬病。非公開發行股票主要面向有風險識別和承擔能力的特定投資者，以市場約束為主，行政約束寬松，發行門檻較低。實際運行中，投資者往往偏重發行價格相比市價的折扣，忽略公司的成長性和內在投資價值。這種對價差的過分關注導致資金流向以短期逐利為目標，不利于資源有效配置和長期資本的形成。限售期滿后，套利資金集中減持，又會對市場形成較大沖擊，不利于投資者權益保護。

　　三是再融資品種結構失衡。非公開發行由于發行條件寬松，定價時點選擇多，發行失敗風險小，逐漸成為絕大部分上市公司和保薦機構首選的再融資品種，公開發行規模急劇減少。同時，可轉債、優先股等股債結合產品也發展緩慢。

　　引導社會資金“脫虛向實”

　　剛剛過去的2016年，A股創下“史上第一融資年”的紀錄，其中再融資規模近10倍于首發融資。

　　除了驚人的規模，再融資領域的種種亂象令人咋舌。正如證監會新聞發言人在１７日例行新聞發布會上所指，部分上市公司存在頻繁融資、過度融資，以及頻繁變更募資用途等問題。脫離主業發展，編項目、炒概念、玩跨界……更有甚者，募集資金變相投向理財產品等財務性投資和類金融業務，導致有限的社會資金“脫實向虛”。

　　一位券商資管人士指出，再融資新規出臺正當其時，符合資本市場發展的大趨勢。部分企業上市后不安于主業發展，而是傾心于資本運作，不僅嚴重擾亂金融市場環境，反而抑制了企業創新、創業和創造的基本動力。新規實施后，依賴過度融資和短期套利的盈利模式將失去生存基礎，而優質、務實和堅持實業經營的上市公司將更容易獲得資本市場支持。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，在產能過剩及經濟增速下行的大背景下，許多上市公司單方面依賴再融資的便利，大肆盲目增發，部分公司的目的并非擴大再生產或加大研發投入，而是“脫實向虛”，拿股東的錢去并購，甚至炒股，或委托第三方理財，最終卻由投資者買單，這種增發亂象直接傷害了中小投資者的利益，必須進行整治。

　　“監管層可將上市公司的成長性及盈利能力的穩定性作為增發審核的重要依據，限制上市公司濫增發、濫融資，鼓勵資金流向優質企業。”董登新建議。

　　中長期利好二級市場

　　多位機構人士表示，再融資新規將對二級市場構成中長期利好。

　　本次再融資新規推出后，將在一定程度上加大企業的融資難度，但對于優質上市公司來說并沒有負面影響，新規則將有利于減少損害中小投資者權益等現象，引導市場資金和散戶投資者向優質上市公司聚集，改變我國資本市場長期以來“藍籌股賤賣、垃圾股上天”的扭曲定價機制。

　　新規對于現存非公開發行預案影響可控，中長期將對上市公司融資沖動形成約束，同時將緩解二級市場解禁沖擊、緩解擴容壓力，同時還可擠出定增逐利資金，長期利好二級市場。

　　市場人士認為，此次再融資制度調整后，基本面較好、盈利能力較強、專注主業的上市公司將有更為便捷的融資渠道，差公司則難以再靠概念、故事、差價吸引資金，依賴過度融資和短期套利的盈利模式將失去生存基礎。國有企業除非公開發行外，還可選擇公開增發、可轉債、優先股等其他多種融資手段，再融資新規不會對國企改革造成不利影響。