有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2月27日收視率最高的電視頻道是中央四套，因為上午10時，這一頻道轉(zhuǎn)播了證監(jiān)會的新聞發(fā)布會。一種說法，是全國資本市場都在盯著這場新聞發(fā)布會，另一種說法更直接，是全國1億多股民都在盯著這場發(fā)布會。

　　劉士余和他的副手們在國新辦的這場發(fā)布會上，就諸多熱點答記者問。一時間又是劉氏金句刷屏，包括珍珠項鏈論，包括羽毛論……截至券商中國發(fā)稿，這些發(fā)言熱點一定已經(jīng)刷遍了大家的手機屏，因此這也不是我們要闡述的最重點。

　　我們今天要關注的重點，在于今天證監(jiān)會的新聞發(fā)布會上，劉士余主席的九大核心說法，其實已為2017年股市定下了調(diào)子。

　　先看九大說法有哪些？

　　一是珍珠項鏈論

　　“上市公司如珍珠，質(zhì)量要好數(shù)量要夠監(jiān)管要嚴”

　　劉士余以穿珍珠項鏈喻資本市場。珍珠是什么？就是高質(zhì)量的上市公司，珍珠數(shù)量要夠，那就是上市公司的數(shù)量還要增加。穿起來的項鏈任何時候戴著好看，那挑的線就要堅固扎實，那就是我們的基礎制度要扎實，改革方向要正確。

　　二是天使魔鬼論

　　“天使和魔鬼一念之差，金融家和資本大鱷只半步之遙”

　　有人在資本市場巧取豪奪。這些行為披著合法的外衣，在資本市場巧取豪奪，殘忍地侵犯廣大投資者的權(quán)益。資本市場的誘惑是巨大的，“天使和魔鬼只有一步之差”；有些金融家本來是金融家的行為，弄著弄著就成了大鱷的行為了。

　　三是羽毛論

　　“只要把投資者合法權(quán)益保護好，掉的幾根羽毛還會長出來”

　　與保護投資者這一天大的事比，證監(jiān)會黨委和我本人掉幾根羽毛算什么呢，只要把投資者合法權(quán)益保護好，掉的幾根羽毛還會長出來。

　　四是野蠻人論

　　“誰是野蠻人，誰是資本大鱷，如果都告訴你了，那下一步我還怎么干活呢？”

　　野蠻人是誰？資本大鱷又是誰？被問到這個問題后，劉士余說，問得很刁，難度系數(shù)很高。“我到證監(jiān)會后花了較長時間來了解資本市場亂象，開了眼界，很受震驚。這些行為披著合法的外衣，在資本市場巧取豪奪，殘忍地侵犯廣大投資者的權(quán)益。”

　　五是IPO速度論

　　“從長遠看，通過減少或暫停IPO 穩(wěn)定市場的效果并不好，高質(zhì)量的上市公司數(shù)量還要增加。”

　　劉士余說，去年券商真正落實風險管控責任，一些上市公司和保薦人，主動從IPO排隊的企業(yè)中撤回去，共有90家。這需要靠大家的共同努力，把握住質(zhì)量關。高質(zhì)量的上市公司會帶來市場增量資金，這是實踐證明的一種高度正相關的關系。

　　六是質(zhì)量論

　　“大家不要在乎每周上市、過會的企業(yè)多幾家、少幾家，而是應該在乎過會企業(yè)的質(zhì)量”

　　去年以來，證監(jiān)會加大了資本市場的審核力度，增加上市公司的供給力度，實踐證明，市場是歡迎的。證監(jiān)會去年花了很大功夫嚴把IPO公司的質(zhì)量關，再融資的質(zhì)量關、并購重組的質(zhì)量關。

　　七是穩(wěn)定論、監(jiān)管論

　　“風平浪靜好行船，沒有穩(wěn)定市場環(huán)境任何改革都無法推進”

　　如何拿捏改革和穩(wěn)定的關系，是到任證監(jiān)會之后一直在思考的問題，風平浪靜好行船，資本市場多年的實踐證明，沒有穩(wěn)定的市場環(huán)境，任何改革都無法推進，甚至已經(jīng)邁出的改革步子也會倒回來。改革和穩(wěn)定是相輔相成的。

　　“證監(jiān)會第一任務是監(jiān)管，第二任務是監(jiān)管，第三還是監(jiān)管”

　　資本市場任何行為都有數(shù)字記錄，別跟我們玩兒套路！過段時間大家還會看到查處“忽悠式”重組的大案。

　　八是IPO發(fā)行與市場波動關系論

　　“證監(jiān)會去年就加大了資本市場的審核力度，增加上市公司的供給力度，實踐證明，市場是歡迎的，是有生命力的“

　　有人擔心IPO數(shù)量大、力度大可能會影響二級市場，過去當資本市場下行壓力較大時，也曾用過暫停或減少IPO的方法以圖穩(wěn)定市場。其實，堰塞湖的數(shù)字效應不是很重要，而心理效應比較重要。去年一年，已把扭曲的預期調(diào)整過來，變成了信心。

　　九是黨建與公司治理

　　“上市公司黨委的核心作用同公司治理是順暢的”

　　不管是國有控股還是民營控股的，都得注重黨的建設，注重發(fā)揮黨員的先進模范作用，這個公司業(yè)績就好，就會在經(jīng)營過程中立于不敗之地。而那些業(yè)績不好的企業(yè)就是不注重黨的建設，不注重發(fā)揮黨的先鋒模范作用。

　　下面的闡述中，我們也將就這九大說法穿插，并作解讀，未來將如何影響資本市場，如何影響A股市場，我們一起尋找蛛絲馬跡。

　　1 談發(fā)展：提升上市公司質(zhì)量是正途

　　劉士余：的確有人擔心IPO數(shù)量大、力度大可能會影響二級市場，過去當資本市場下行壓力較大時，也曾用過暫停或減少IPO的方法以圖穩(wěn)定市場，緩解下行壓力，也取得時點性的效應，但從長遠來看效果并不好，因為沒有解決資本市場長期發(fā)展的穩(wěn)健性的機制問題，沒有解決資本市場的活水源頭問題，沒有解決資本市場服務實體經(jīng)濟的能力問題。

　　劉士余：從短期來看，某個時點新股發(fā)行增加了，會影響二級市場的供求關系，但同時也改善了市場的市盈率。動態(tài)地看，資本市場的根本動力在于分享實體經(jīng)濟發(fā)展的成果，在于為實體經(jīng)濟服務，一個脫離實體經(jīng)濟發(fā)展水平的資本市場是不長久的。要想長久，就必須有新的公司進來，新的公司進來就會自動增加市場流動性，帶來增量資金，因為投資價值在增加，全社會的信心就增強了。

　　劉士余：去年以來，證監(jiān)會就新股發(fā)行問題持續(xù)的加強和市場溝通，主流觀點認為資本市場在股市異常波動后自我修復功能要比預期的好，具備適時適度加大IPO力度的條件，證監(jiān)會的工作就是尊重市場規(guī)律，順應市場需求，去年就加大了資本市場的審核力度，增加上市公司的供給力度，實踐證明，市場是歡迎的，是有生命力的，去年280家企業(yè)IPO過審，248家完成IPO，有信心解決所謂的堰塞湖問題，堰塞湖是對排隊公司家數(shù)多、進展慢的一個形象的稱呼，另外，市場有預期，新股發(fā)行增加股市就下行，所以大家看到堰塞湖有擔憂，800家這盆水倒下來市場是否要沖垮了。

　　劉士余：其實，堰塞湖的數(shù)字效應不是很重要，而心理效應比較重要。去年一年，已把扭曲的預期調(diào)整過來，變成了信心。當然，不在乎每周上市、過會的企業(yè)多幾家、少幾家，而是在乎過會企業(yè)的質(zhì)量，加大了IPO的質(zhì)量關、并購重組的質(zhì)量關。

　　評論：

　　遇到指數(shù)大跌就停發(fā)新股已經(jīng)成為A股傳統(tǒng)行為，停發(fā)新股可以穩(wěn)定股市實際上已成為社會各界的傳統(tǒng)認識。敢于質(zhì)疑這個已經(jīng)橫行資本市場23年傳統(tǒng)的人寥寥，敢于打破傳統(tǒng)的人更是絕無僅有，但劉士余做到了。

　　劉士余給出的答案是，影響市場發(fā)展的不是上市公司數(shù)量，而是上市公司質(zhì)量，停發(fā)新股只能解決一時問題，長期效果并不好。實際上，這一認識已漸漸成為市場共識。去年以來，貴州茅臺、格力電器等藍籌股持續(xù)走強，中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則持續(xù)走低，殼資源更是不斷貶值。這是市場對上市公司質(zhì)量的認可，價值投資再次成為主流投資者的選擇，講故事、設套路越來越不流行，高送轉(zhuǎn)等概念見光死時有發(fā)生。

　　實際上，這次打破傳統(tǒng)的意義并不僅限于新股發(fā)行，A股市場發(fā)展到今天遇到很多傳統(tǒng)認知的桎梏，比如注冊制會導致市場崩盤、打壓投機會導致市場崩盤、加大對違法違規(guī)行為的查處會導致水至清則無魚等等。

　　解決這些問題，無一不需要打破傳統(tǒng)認識，在充分和市場溝通、凝聚共識的基礎上，監(jiān)管層首先要在理念上敢于有所突破。在劉士余打破停發(fā)新股救市的傳統(tǒng)后，市場已在期盼其在資本市場各個維度上打破傳統(tǒng)，從而為資本市場帶來一個質(zhì)變的機遇。

　　市場上聰明的錢、主流的資金總是率先找到市場質(zhì)變的方向。在監(jiān)管層主動打破傳統(tǒng)認識誤區(qū)之后，投資者也已主動把資金投向藍籌股，逐步撤離講故事的公司，以及僅僅是具備“彩票”功能的殼資源，這就帶來市場格局的改變，以及完成從重投機到重投資的改變，進而根除改變A股總是大起大落的頑疾。

　　2 談監(jiān)管：為保護投資者利益不惜犧牲羽毛

　　劉士余：過段時間大家還會看到“忽悠式”重組的大案。

　　劉士余：證監(jiān)會的首要任務是監(jiān)管，如果說還有第二任務，還是監(jiān)管，第三任務，還是監(jiān)管，就是通過監(jiān)管，依法全面從嚴監(jiān)管，維護住公平公開公正的市場秩序，沒有“三公”原則就談不上對投資者權(quán)益的保護。

　　劉士余：到證監(jiān)會工作后，花了較長時間了解了資本市場的亂象，開了眼界，很受震驚，看到亂象就找到了簡單貼切的詞，來把每個亂象貼上一個標簽，如野蠻人、妖精、害人精、大鱷等，這些行為往往是披著合法的外衣，打著制度的擦邊球，在市場巧取豪奪，侵蝕著廣大投資者的合法權(quán)益。在管的過程中，可能會有一些不同的認識。

　　劉士余：我很關注媒體對我去年在基金業(yè)協(xié)會上倡導的評論，有質(zhì)疑的、批評的、贊揚的。不管哪一種都是出于對資本市場穩(wěn)健發(fā)展的關心，對我本人工作的關注。忠言逆耳利于行，甚至可能在某個特定的時點、特定的案件和特定的場合，證監(jiān)會黨委和我本人會因為某件事掉幾根羽毛，但與保護投資者這一天大的事比，掉幾個羽毛算什么呢，只要把投資者合法權(quán)益保護好，掉的幾根羽毛還會長出來。

　　劉士余：金融市場金錢誘惑巨大，天使和魔鬼一念之差，資本市場的金融家和金融大鱷是半步之遙，有的人的行為本來是金融家的行為，但干著干著就成了大鱷行為，但是在計算分析技術，特別是大數(shù)據(jù)、云計算廣為應用的今天，資本市場任何行為都有數(shù)字記錄，也就是說，任何人、任何時候、任何機構(gòu)做的違法違規(guī)、坑害中小投資者、破壞市場秩序的行為都有記錄，這些線索無論是歷史，還是當下，我們都會揪住不放，那些套路不管用了。

　　劉士余：我反復強調(diào)，倡導基金行業(yè)的同事不要做野蠻人、妖精和害人精，資本大鱷侵害投資者的帳要算，我講的是行為，不能因為行為就推定是某個人干的，這中間有很長的距離，發(fā)現(xiàn)行為才能通過蛛絲馬跡找到人，至于說野蠻人是誰、害人精是誰、妖精是誰，資本大鱷是誰，如果我都告訴你了，我還怎么干活？

　　評論：

　　作為利益劇烈分配的場所，資本市場是標準的名利場。既然是名利場，那就難以避免輿論的分歧、利益的糾葛和政治的訴求。嚴監(jiān)管也就不可能讓每個人都滿意、不可能避開投資者之間的利益分配，有時也要考慮政治訴求，比如穩(wěn)中求進中的“穩(wěn)”字。

　　劉士余還對嚴監(jiān)管表達了三個想法：

　　一是，可能在某個特定的時點、特定的案件和特定的場合，證監(jiān)會黨委和他本人會因為某件事掉幾根羽毛。這是劉士余對于嚴監(jiān)管的清晰認識，是智慧。

　　二是，但與保護投資者這一天大的事比，掉幾個羽毛算什么呢。這是劉士余對嚴監(jiān)管的決心，是勇氣。

　　三是，只要把投資者合法權(quán)益保護好，掉的幾根羽毛還會長出來。這是劉士余對嚴監(jiān)管的美好期待，是美德。

　　另外，從劉士余直言“過段時間大家還會看到“忽悠式”重組的大案，以及坦言有些違法違規(guī)行為已經(jīng)看到亂象，并已通過蛛絲馬跡找到人或正在順藤摸瓜，但還沒有公布來看，證監(jiān)會即將發(fā)布一系列大案、要案，一批違法違規(guī)的犯罪分子，已經(jīng)走在去監(jiān)獄的路上。

　　3 談證券基金：全面強化風控和合規(guī)

　　李超：總體看，經(jīng)過不斷努力，證券基金行業(yè)取得了一些可喜的進步。具體體現(xiàn)在以下幾個方面：

　　一）公司治理結(jié)構(gòu)得到改善。大家都知道，掏空證券公司，甚至大規(guī)模挪用客戶證券交易結(jié)算資金在多年前是行業(yè)普遍存在的現(xiàn)象。經(jīng)過整治，這些年已經(jīng)基本杜絕。

　　二）行業(yè)勤勉盡責意識逐步提高。過去在業(yè)務開展過程中，造假甚至配合造假情況比較普遍。2016年這些情況有所改善，剛才劉主席也專門介紹到，去年以來證券公司主動督促一些有瑕疵、有問題的企業(yè)撤回IPO的申請，大概有80、90家。

　　三）合規(guī)風控體系初步建立。

　　四）對投資者的適當性管理重視程度得到提高。

　　李超：2017年我們在機構(gòu)監(jiān)管方面還要著力抓好這么幾件事：

　　一是全面落實合規(guī)風控的要求，練好內(nèi)功、打好基礎。

　　二是以規(guī)范投行類業(yè)務為抓手，全面落實承銷保薦責任，防止病從口入，提升中介機構(gòu)自身質(zhì)量和服務質(zhì)量，切實服務好實體經(jīng)濟。

　　三是不斷豐富我們的金融產(chǎn)品，更好服務廣大居民財富管理。

　　與此同時，中國證監(jiān)會將繼續(xù)支持和鼓勵那些經(jīng)營比較規(guī)范、能力比較突出、內(nèi)控比較有力的行業(yè)機構(gòu)，支持和鼓勵他們打造功能齊備，具有核心競爭力，甚至具有國際競爭力的一流投資銀行和資產(chǎn)管理機構(gòu)。

　　評論：

　　今日，證監(jiān)會副主席李超肯定了過往的成績，指出了行業(yè)現(xiàn)存的問題，并表達了從嚴監(jiān)管的方向：全面強化風控和合規(guī)。

　　2012年以來，證券基金也迎來了一個大發(fā)展的時代，但問題也隨之而來。正如李超所說，盲目擴張、短期化經(jīng)營、主業(yè)不精、老鼠倉和造假上市等時有發(fā)生。這一切都源于風控和合規(guī)沒有跟上創(chuàng)新發(fā)展的步伐。

　　對于證券行業(yè)而言，一方面是監(jiān)管層重申了風控和合規(guī)重要性，今后開展新業(yè)務的腳步將有所放慢，在證券公司經(jīng)營層面開始重視穩(wěn)中求進。同時剝離非主業(yè)業(yè)務，更加重視傳統(tǒng)業(yè)務的精耕細作。二是新股發(fā)行將加速，這為投行創(chuàng)造不菲收入的同時，也會讓投行承擔更大的責任。三是再融資和交易所債券發(fā)行將因為從嚴監(jiān)管，其發(fā)行量出現(xiàn)不小幅度的下滑。四是三板和四板市場將迎來各方面政策支持的黃金發(fā)展期。

　　綜合而言，從證券板塊投資價值角度講，投行普遍認為，目前僅有短期交易機會，長期配置未到絕佳買點。招商證券認為原因有三，一是市場活躍度不夠，二是債市隱患持續(xù)存在，三是監(jiān)管層口風相對偏緊。

　　由此可見，今年證券行業(yè)經(jīng)營的政策環(huán)境偏緊，業(yè)務開展將喜憂參半，投資價值維持弱平衡。

　　4 談開放：樂見A股納入MSCI指數(shù)

　　方星海：A股納入MSCI指數(shù)這個事，我們一直是樂見其成，也是歡迎的。我們認為，任何一個新興市場的股票指數(shù)，無論是MSCI也好，還是其它的指數(shù)，假如說沒有中國的股票在里面，這個股指是非常不完整的。A股是否納入MSCI指數(shù)，決定權(quán)首先在MSCI，也是MSCI的一個商業(yè)決策。大家知道，它背后有很多商業(yè)利益的考慮，我們愿意和MSCI共同討論這件事。”

　　方星海：今年A股能不能被MSCI指數(shù)納入，證監(jiān)會無法判斷。但不管它是不是納入中國股票市場，我們整個資本市場沿著市場化、法治化、國際化的改革方向不會改變，改革開放的節(jié)奏也不會因為MSCI是否納入A股指數(shù)而改變。我們會堅決予以推進，當然推進的節(jié)奏是由中國市場本身的發(fā)展所決定。

　　方星海：注冊在國外的外資企業(yè)能不能在國內(nèi)上市的問題，也就是俗稱的國際板，這件事情我們在繼續(xù)予以研究，還存在一些技術性的障礙。比如會計準則、上市公司的信息披露，在境外披露的規(guī)則與在境內(nèi)不太一樣。“所以，如果要推出國際板，相關的制度規(guī)則要做一些調(diào)整。總而言之，這件事情一直在研究，我們沒有一個時間表。

　　評論：

　　市場化、法制化和國際化一直是中國資本市場改革的方向，關于A股何時納入MSCI指數(shù)，中國資本市場國際化的重要標志，也是投資者關注的焦點，畢竟能夠為A股帶來上百億美元的資金。

　　不過，正如證監(jiān)會副主席方星海所言，MSCI指數(shù)能否納入或者何時納入A股指數(shù)，既有商業(yè)利益的因素，也有A股自身發(fā)展階段的問題，比如A股常態(tài)下有10%的上市公司停牌，這是A股存在的問題，也是無法和世界市場接軌的因素。

　　盡管證監(jiān)會已表態(tài)會堅決予以推進，但這既要考慮A股自身的發(fā)展節(jié)奏，做到以我為主，也要考慮MSCI背后的商業(yè)利益的因素。因此，證監(jiān)會稱無法判斷何時會被納入也在情理之中。

　　至于國際板的推出，國內(nèi)外資本市場在會計準則和信息披露等技術方面存在較大差異，相關制度協(xié)商存在較大難度，短期內(nèi)很難落地。

　　(券商中國)