證券法的修訂歷經一波三折，終于再次提上議事日程。3月23日，參與了全國人大常委會法工委證券法修改課題研究的中國人民大學金融科技與互聯網安全研究中心主任楊東，和中國政法大學研究生院院長、三屆證監會主板發行審核委員會委員李曙光，在接受經濟觀察報記者采訪時均表示，四月底，證券法修訂草案將迎來“二讀”，即再次提交全國人大常委會進行審議。按照當前的進程，“三讀”有望安排在今年8月份之后，年內新的證券法出臺的希望很大。

　　《證券法》修訂草案最早是在2015年4月提交給人大常委會進行審議的，即所謂的“一讀”，隨后遭遇股災修訂進程被暫且擱置。

　　據了解，這次將提交人大常委審議的新版《證券法》修訂草案較“一讀”時又有很大變化。

　　李曙光表示，去年股市異常波動給原來的版本提供一定的經驗和教訓，原來的修訂以注冊制為主，這次則更為關注投資者權益保護，更加關注信息披露的完整性、全面性和及時性；同時，在發展多層次資本市場的背景下，擴大證券的定義和范圍，推動金融混業監管。

　　“四大亮點”可期

　　保留《投資者保護》專章

　　兩會之后，《證券法》的修訂工作穩步推進。在《證券法》一審修訂草案中，現行《證券法》已經經歷了較大規模的修訂。

　　修訂草案共16章338條，其中新增122條、修改185條、刪除22條，針對推進股票發行注冊制改革、健全多層次的資本市場、完善投資者保護制度、推動證券行業的創新發展、加強事中事后監管等五個方面進行了完善。兩位接訪專家均對記者表示，新版《證券法》修訂草案較之前又有較大的不同。

　　參與證券法修改課題研究的楊東表示，吸取2015年股災的教訓，新版修訂草案有兩個明顯的變化，一是一些創新舉措直接暫停了，不再證券法里體現。“一讀”中設想創新性改革，包括注冊制的推出、金融產品的創新、機構業務的創新、適當混業業務的創新等，原來的步子邁得比較大，現在創新的步伐放緩。另外，2015年底人大常委會已經授權國務院實行股票發行注冊制改革，這次《證券法》修訂應該就不會再體現了。

　　其二，新版《證券法》修訂草案主要強調投資者保護和強化信息披露，保留《投資者保護》專章。其中，投資者保護的基本原理、基本框架、基本方式、投資者適當性原則、投資者糾紛解決機制等相關的內容都會專門規定，內幕交易投資者賠償機制、投資者保障基金、投資者賠償基金都會進一步明確和細化。

　　在2015年4月提請審議的舊版《證券法》修訂草案中，就已經設立了投資者保護專章。在當前市場環境下，進一步強調證券經營機構向普通投資者銷售產品或者提供服務時，了解客戶信息、如實說明產品內容、揭示投資風險的義務；要求上市公司明確分配現金股利的具體安排和決策程序；涉及虛假陳述、內幕交易、操縱市場等證券民事賠償訴訟時，落實投資者推選代表人進行訴訟的制度等。

　　證監會主席劉士余在今年2月26日國新辦新聞發布會上，總結上任一年多以來的監管工作以穩、嚴、進為主，證監會亦充分發揮交易所的一線監管職能，創新了投資者權益保護的手段和機制，多次亮劍違法違規的資本大鱷，嚴懲侵蝕廣大中小投資者的不法分子。在楊東看來，投資者保護不能只停留在口號上，而要一些落地的法律機制，包括處罰措施、賠償措施等。比如涉嫌內幕交易的罰款上交國庫了，但是真正受損失的投資者的錢沒有賠償到位，如何落實投資者的賠償機制、簡化訴訟程序、證監會或是法院如何銜接好投資者的訴求，這些都是新版《證券法》修訂草案中會進一步明確和細化的。

　　除了保留投資者保護專章、強化信息披露之外，楊東認為，新版《證券法》修訂草案的四大亮點還包括推動股權眾籌機制、修訂上市公司收購規則。“去年‘寶（能）萬（科）之爭’引發課題組對上市公司收購規則的重新思考。上市公司收購本身是好事，但是如何更加規范、透明？有‘野蠻人’存在才是合理的，‘野蠻人’可以給高管施壓，只不過再怎么‘野蠻’，也要遵循上市公司收購的規則。比如說信息披露，持股到了5%不披露怎么辦，是否出臺一些相應的處罰措施？如果沒有披露，直接成為上市公司控股股東，行使了權利，是否有效，如何界定，這個爭議還是比較大的，需要進一步明確。亦可以把上海等地已有的相關司法實踐的案例可以吸收到證券修改當中。

　　*ST新梅原大股東興盛實業訴現大股東“開南系”一案被認為是上市公司狀告“野蠻人”的第一案。“開南系”在舉牌過程中隱瞞了旗下多個賬戶一致行動人的關系，大量買入*ST新梅直至持股比例達到16.53%，成為第一大股東。

　　2016年6月，上海市第一中級人民法院認定，興盛實業在其未能舉證證明其自身任何合法權益遭受損失的情況下，要求限制被告行使股東權利并禁止其處分相應股票的訴訟請求，缺乏事實及法律依據，最終駁回了原大股東興盛實業關于各被告不得享有股東權利等訴訟請求。同時將案件定義為“新類型證券欺詐責任糾紛”。興盛實業則公開表態將上訴。

　　楊東預期，“一讀”中已經明確的小額公開發行的注冊豁免看看是否能在“二讀”中也體現出來。比如說500萬或者300萬元人民幣以下，向不特定對象的公開發行，如果通過IPO是需要批準的，如果這條通過了，發行就相對簡單了，就相當于小額注冊制。“三板、四板發展不好，很大的原因在于底層的五板市場——股權眾籌市場沒有發展起來，企業小額融資方便了，才能促進中小企業的發展，也才能推動更多好的企業進行IPO。”

　　擴大證券定義，推動混業監管

　　證券法的修訂歷時三年多，仍未落定，期間幾經曲折，屢次爽約。2014年，《證券法》修訂被列入立法工作。2015年4月，全國人大財經委將《證券法》修訂草案提交全國人大常委會進行初次審議。原本在一讀和二讀之間應該公布的公開征求意見稿，卻由于遭遇股市劇烈震蕩而擱置。2016年3月，《證券法》修訂再次被列入全國人大2016年的立法計劃中，也明確將在當年12月份上會審議《證券法》修訂草案，不料這次審議又被“爽約”。

　　2017年3月4日，十二屆全國人大五次會議在人民大會堂舉行新聞發布會，全國人大會議新聞發言人傅瑩再次明確《證券法》修訂的時間表，人大常委會法工委聽取了各方面的意見，同有關部門進行了重新的研究，現在對證券法修訂草案重新做了修改，所以4月份提請審議應該是有把握的。至于二讀之后是否會發布征求意見稿，楊東對經濟觀察報表示，“一般是一讀之后征求意見，二讀之后不一定會發。一讀本來當時想發的，后來考慮到對市場影響太大就沒有發。”

　　現行的《證券法》于2005年修訂，經過十多年的發展，資本市場的發展水平、復雜程度都不可同日而語。傅瑩會上表示，《證券法》的修訂關系到我們國家資本市場法律制度的頂層設計，涉及的問題比較復雜，也關系到保護投資者的權益。特別是2015年證券市場的異常波動后，暴露出一些新的問題，需要總結經驗教訓，重新進行論證。

　　業內也在期待本次《證券法》的修訂會擴大證券的定義和范圍，以適合金融混業業態的新形勢。李曙光認為，原來證券法規定的證券僅指股票和債券，現在應該會考慮擴大到多種經濟權益憑證，特別是要延伸到一些資管產品上，包括集合理財產品等。事實上，現在證券的范圍很廣，不僅僅是場內交易，還涉及場外交易，原來的證券法已經不能滿足對諸多權益憑證的監管需求。“證券法要為新的市場創新提供法律規范，同時要特別注意，提供綜合性整體的監管，證券和基金、保險、期貨市場都是聯動的，這個聯動要保持一定的協調性，這也是證券法下一步最應該與時俱進的地方。證券法原來是按照一行三會分業監管的框架來搭建的。原來證券法只管證券市場的事，現在市場發生了很多轉變，很多保險產品可以直接進入證券市場，前年的股災和期貨市場的聯動都有很大的關系，銀行很多的業務也設計到證券市場，將來的混業監管肯定是以銀行和資本市場為中心的功能性監管。”李曙光認為，證券法的修改應該常態化，而不是好幾年才進行一次。

　　楊東亦表示，新版《證券法》修訂草案中混業監管會有所涉及。楊東在其《金融服務統合法論》中提到，在后金融危機時代，各國金融立法的一個重要趨勢是由投資者保護擴展為金融消費者保護，并將其作為金融法制改革和金融監管的基本思路。“混業經營、混業創新趨勢無法阻擋，但是監管比較復雜，一行三會合并阻力很大，但是我們的監管方式可以比較靈活，行為監管和功能監管可以強化。”

　　李曙光認為，證券法的修訂最重要的意義在于投資者的保護，特別是我們金融市場完全不一樣了，金融風險比較大，投資風險比較高，證券法在風險累積的情況下要給投資者提供更好的保護。同時，也為未來證券市場的發展提供進一步的空間，也資本市場的創新提供一定的法律依據。