MPA：資產泡沫的枷鎖？——詳解MPA考核及對市場影響

　　摘要：

　　1.MPA大考基本規則。

　　MPA考核分A、B、C三檔，如果落入C檔，可以預期到的懲罰包括：差額準備金制度，C檔利率0.7-0.9倍法定存款準備金利率；取消或者暫停MLF資格、取消或暫停一級交易商資格（已有銀行受罰）；口頭勸解，金融市場準入限制，提高SLF利率等。

　　如何避免落入C檔：資本和杠桿情況、定價行為，此兩項必須達標，即達到60分；資產負債情況、流動性、資產質量、外債風險、信貸政策執行，此五項里面有只能有一項不達標。

　　2.MPA大考難點解析

　　難點一：資本充足率。資本和杠桿情況和定價行為必須達標。定價行為基本能達標。資本和杠桿情況中杠桿率基本能拿20分，資本充足率最起碼要拿到40分，根據2016Q3數據看，大行基本都能達標，股份行、城商和農商里面有一些無法達標的情況。資本充足率取決于廣義信貸余額增速和T容忍度。

　　難點二：廣義信貸。2017年2月大行廣義信貸增速11%左右，對應資本充足率高于宏觀審慎資本充足率，達到滿分60分。中小銀行廣義信貸增速23%，對應資本充足率低于C*-T，面臨不達標風險，所以必須壓縮廣義信貸增速在18%以內來使資本充足率達標。2016年三季報顯示部分股份行和城商行同業負債占比比較高，該指標面臨無法達到滿分的情況。后續若同業存單再納入到同業負債的話，會有更多銀行面臨不達標的現象。

　　3.哪些項目存在壓縮空間？

　　控制廣義信貸和同業負債規模成為MPA考核的核心所在，從數據上看，大行幾乎沒壓力，達標壓力主要落在一些中小銀行上。

　　中小型銀行貸款和債券同比增速基本在20%附近，基本符合監管要求。股權及其他投資（非標資產占一半）6年以來增速已快速下降，但目前增速依然在40%以上，存在進一步壓縮的動力。此外，銀行同業資產增速16年初以來從40%多降至目前30%左右，存在一定壓縮空間。

　　表外理財規模增速超標。截止2016年6月整體表外理財規模增速40%以上，國有銀行、股份行、城商行和農商行均不低于40%、遠遠超過當前的廣義信貸增速要求范圍，存在壓縮的空間。

　　同業存單游離于考核之外。同業存單是計入應付債券項目，不在考核之列。同業存單發行利率呈現上行態勢，目前城商行農商行3個月同存發行利率都在4.8%左右，能夠覆蓋此負債的資產并不多，如果后續城商行農商行依然大規模發行存單，意味著資產負債倒掛，孕育風險。

　　4.監管對市場影響幾何？

　　表內非標、表外理財壓縮影響實體融資、抑制地產泡沫。一方面，中國經濟主要靠銀行廣義信貸驅動，MPA考核帶來的銀行廣義信貸資產收縮，將影響融資需求增速，最終帶來經濟下行風險。另一方面，銀行通過配置地產公司債、開發貸、地產非標債權等多種方式推高地價，通過發放居民房貸推高房價，是地產泡沫的根源，因而廣義信貸收縮意味著地產泡沫大概率難以為繼。

　　同業壓縮、同存監管短期推高利率，長期有利低風險券種。同業存單納入同業負債監管，或導致銀行減少對非銀機構的拆出，短期導致市場利率飆升。但從長期來看，同業存單發行量將會大幅下降，經濟和資產價格下行后對債券配置或以安全性資產(利率債、高等級信用債)為主，因而對于利率債反而有支撐。

　　以下是正文：

　　1. MPA大考劃重點

　　1.1 主要考核指標一覽

　　MPA在每季度末進行考核，考核對象為銀行業金融機構，包括全國性系統重要性機構（N-SIFIs）、區域性系統重要性機構（R-SIFIs）、普通機構（CFIs）三類。MPA指標體系涉及7個大方面。

　　1.2 不同檔位及懲罰機制

　　從考核的這七大類看，有一些是定性指標，有一些是定量指標，定性指標主要取決于央行的主觀評價，定量指標銀行可以自行把握度。

　　考核分為A、B、C三檔，如果落入C檔，那么懲罰機制還是比較嚴厲的，目前可以預期到的懲罰包括：

　　1. 差額準備金制度，A檔1.1-1.3倍法定存款準備金利率，C檔利率0.7-0.9倍

　　2. 取消或者暫停MLF資格、取消或暫停一級交易商資格

　　3. 口頭勸解，金融市場準入限制，提高SLF利率等

　　如何避免落入C檔：

　　1. 資本和杠桿情況、定價行為，此兩項必須達標，即達到60分

　　2. 資產負債情況、流動性、資產質量、外債風險、信貸政策執行，此五項里面有只能有一項不達標。

　　2. MPA重點達標難度分析

　　2.1 難點一：資本充足率

　　看兩項必須達標的項目—資本和杠桿情況以及定價行為。定價行為主要考察銀行有沒有高息攬存之類的行為。為一票否決項目，基本能達標。

　　資本和杠桿情況如何達到60分？資本充足率80分，杠桿率20分，從15年年報數據看，各家杠桿率指標都高于4%，基本達標。

　　資本充足率=機構持有的資本/風險加權資產。宏觀審慎資本充足率（C*）=α×（最低資本充足率8%+儲備資本+系統重要性附加資本+逆周期緩沖資本）。

　　結構性參數α，基準值為1。若內控管理、支付系統出現重大問題等情況上調0.05，若月均轉貼現余額占比或新增占比超過法人機構平均水平上調0.05。最壞的結果是結構性參數變為1.1。2016年前三季度儲備資本要求為1.3%，第四季度為1.7%。

　　系統重要性附加資本：機構i系統重要性附加資本=0.5%+（1%-0.5%）×機構i資產規模/最大機構資產規模。計算結果在0.5%-1%。

　　逆周期資本緩沖：機構i逆周期資本緩沖=max｛βi×[機構i廣義信貸余額增速-（目標GDP增速-1+目標CPI）],0｝= max｛βi×[機構i廣義信貸余額增速-8.5%],0｝

　　βi為機構i對整體信貸順周期貢獻度參數，βi=宏觀經濟熱度參數（βi1）×系統重要性參數（βi2），βi最低值略等于0.4，最大值為0.8。

　　因此Ci*的區間[6.8%+0.4*廣義信貸增速，4.29%+0.88*廣義信貸增速]，若廣義信貸增速為12%，那么宏觀審慎資本充足率在[11%-14%]。

　　評分原則：C*（含）以上則為80分，在[C*-T，C*]之間則為48到80分，在C*-T之下則為0。這里T是指容忍度，暫定為4%。

　　根據2016年三季度各銀行資本充足率來看，大行基本都能達標，股份行、城商和農商里面有一些無法達標的情況。當然這還得取決于各家廣義信貸余額增速情況和T容忍度，如果T為0，那么達不到宏觀審慎資本充足率，這項評分就變成了0，直接進C檔。如果廣義信貸控制的到位，那么資本充足率指標基本都能達標。

　　2.2 難點二：廣義信貸

　　資產負債情況、流動性、資產質量、外債風險、信貸政策執行，此五項里面只能有一項不達標。這五項里面不容易達標的是資產負債情況和流動性。資產負債情況包括廣義信貸、委托貸款和同業負債三項，分別為60分、15分和20分。

　　廣義信貸=各項貸款+債券投資+股權及其他投資+買入返售資產+存放非存款類金融機構款項的余額+（表外理財余額-現金和存款）+應收及預付款。

　　我們基于金融機構信貸收支表對銀行體系表內廣義信貸增速進行測算，16年初銀行整體的表內廣義信貸增速為24.4%，17年2月末，該增速降至18.52%（該增速使用數據來自存款類金融機構信貸收支表，不包含政策性銀行），降幅溫和。

　　目前表外理財（非保本浮動類）占整個理財規模比重大約在75%，而應納入廣義信貸的表外理財（表外理財規模-現金和銀行存款）目前占比大約80%。由此，加上表外理財后17年初廣義信貸增速在20%左右。

　　大行廣義信貸增速較低，中小行廣義信貸增速較高。截止2017年2月，中資大型銀行的表內廣義信貸增速10.08%，加上理財后廣義信貸增速不超過11%，意味著大行資本充足率將打到滿分。而中小型銀行表內廣義信貸增速21.7%，加上理財后廣義信貸增速將達到23%以上。

　　2017年M2目標增速為12%，在廣義信貸指標約束下，三類機構廣義信貸增速的上限分別是32%、34%和37%；對于大多數機構而言，該指標是很容易滿足的。

　　但若考慮資本充足率達標，大行和中小行差異就出現了，大行目前平均資本充足率14.5%，截止2017年2月中資大型銀行的表內廣義信貸增速10.08%，加上理財后廣義信貸增速不超過11%，意味著大行資本充足率將大于宏觀審慎資本充足率，因而資本充足率指標基本可達到滿分。

　　中小行目前平均廣義信貸增速23%，對應宏觀審慎資本充足率在16%到24%區間，C-T區間平均也在16.25%，而目前中小行實際資本充足率低于13%，若不控制廣義信貸增速，中小行資本充足率指標只能打0分，為此需將廣義信貸增速控制在18%以內，才能避免資本充足率指標不達標。

　　委托貸款指標取社融余額中委托貸款項目來近似，從15年至今委托貸款余額增速均在考核線下，該指標滿分。

　　2016年三季報顯示部分股份行和城商行同業負債占比比較高，該指標面臨無法達到滿分的情況。后續若同業存單再納入到同業負債的話，會有更多銀行面臨不達標的現象。

　　3. 哪些項目存在壓縮空間？

　　3.1 表內非標和同業存在壓縮空間

　　通過各指標分析，比較難達標的指標主要在資本充足率、廣義信貸和同業負債上。而資本充足率達標也有賴于廣義信貸規模控制。因此控制廣義信貸和同業負債規模成為MPA考核的核心所在，從數據上看，大行幾乎沒壓力，達標壓力主要落在一些中小銀行上。

　　全國中資全國性中小型銀行貸款和債券同比增速基本在20%附近，基本符合監管要求。

　　股權及其他投資包括同業理財、非標資產投資及部分股權投資，具體包括商業銀行購買的基金、銀行理財產品、資金信托、資產管理計劃及其他特殊目的載體產品和境外投資，股權投資等，其中非標資產占比超過一半。股權及其他投資16年以來增速已快速下降，但目前增速依然在40%以上，存在進一步壓縮的動力。

　　此外，銀行業存款類機構往來包括同業存款、拆出資金和買入返售，此增速16年初以來從40%多降至目前30%左右，若為滿足MPA考核要求，同業資產也存在一定壓縮空間。

　　3.2 表外理財規模增速超標

　　從17年一季度開始，表外理財將納入MPA考核，表外理財規模增速成為考核關鍵之一。目前表外理財（非保本浮動類）占整個理財規模比重大約在75%，而應納入廣義信貸的表外理財（表外理財規模-現金和銀行存款）目前占比大約80%。

　　由于理財年報尚未公布，目前只有截止2016年6月數據，從數據上看，表外理財規模增速在40%以上，為滿足MPA考核要求，表外理財規模也存在壓縮的空間。

　　按照不同類型銀行數據看，16年6月末，表外理財規模有所放緩，但增速依然較高，國有銀行、股份行、城商行和農商行均不低于40%、遠遠超過當前的廣義信貸增速要求范圍。

　　3.3 同業存單游離于考核之外

　　從目前MPA考核主要項目、考核難點看，并沒有對同業存單有明確的監管，只有對同業負債有監管指標，而目前同業存單是計入應付債券項目，不在考核之列。

　　目前同業存單存量規模7.61萬億，主要發行機構為股份行和城商行，17年2-3月發行量呈現快速放大趨勢，未來一個季度每月到期量均超萬億，一年以內到期占比98.69%。

　　從同業存單發行利率看，呈現上行態勢，目前城商行農商行3個月同存發行利率都在4.8%左右，能夠覆蓋此負債的資產并不多，如果后續城商行農商行依然大規模發行存單，意味著資產負債倒掛，孕育風險。

　　4. 監管對市場影響幾何？

　　4.1 表內非標、表外理財壓縮影響實體融資、抑制地產泡沫

　　銀行信貸收支表中股權及其他投資項增速明顯高于廣義信貸，若后續壓縮的話，那么占據一半以上的非標資產將首當其中。而非標主要對接的是實體經濟，實體融資將受到影響，金融去杠桿或衍生為經濟去杠桿。

　　近幾年銀行表外理財規模增長迅猛，后續監管對表外理財規模進行考核，將帶來理財增速下行，理財增速下行影響到非標配置需求（非標資產中收益權、信托委托貸款占比超6成），這意味著理財規模受控將直接影響到實體融資需求。

　　銀行廣義信貸高增是房地產等資產泡沫的根源，一方面，銀行通過購買房地產企業債券、發放房地產開發貸款、配置地產相關非標債權給地產企業提供大量資金，間接助推地價上漲；另一方面銀行通過發放房貸給居民買房提供資金，助推房價上漲。因而如果銀行的廣義信貸增速下降，地產泡沫大概率難以持續。

　　而中國經濟主要靠銀行廣義信貸驅動，MPA考核帶來的銀行廣義信貸資產收縮，將影響融資需求增速，最終帶來經濟下行風險。

　　另外16年中理財債券配置比例在40%，其中信用債占大頭，比例達到29%，16年上半年新增理財規模接近3萬億，接近9000億用來配置信用債，而信用債16年上半年凈融資量也才1.9萬億，理財需求就占據了近一半。因此理財規模受控將對信用債需求造成較大影響。

　　4.2 同業壓縮、同存監管短期推高利率，長期有利低風險券種

　　短期同業存單發行量迅猛，主要原因：

　　1. 對于銀行而言，資產端久期一般較長，信貸和非標資產較難拋售，而債券也可能不愿意減持，為了應對流動性需求，中小行依靠大量發行存單來維持。

　　2. 一些銀行為了利潤，仍在不斷發行存單，資產端質押再買存單或債券（同業存單暫不計入MPA，可以規避廣義信貸考核），以賺取利差。

　　3. 同業存單納入同業負債前，一些銀行存在沖量做大規模現象，這些都使得同業存單大量發行，資金需求增加。

　　銀行業存款類機構往來三部分中有一部分為存放非銀存款，若考核臨近，銀行會壓縮對非銀機構的資金融出，則與季末非銀資金面緊張有必然聯系。從機構分類來看，為了考核，銀行主動減少對非銀機構的資金融出，會導致全市場資金加權利率的上行，但是從存款性機構的回購利率來看，銀行同業間也存在資金緊張的現象。

　　目前市場預期是同業存單納入同業負債監管，并且新老劃斷或者給予一定緩沖期，如果后續按此執行，那么同業存單發行量將會大幅下降，同業存單—同業理財—委外債券放杠桿鏈條將被摧毀。隨著經濟和資產價格下行，對債券配置或以安全性資產(利率債、高等級信用債)為主。

　　作者：海通債券姜超、周霞、張卿云