在連續3年沖擊MSCI指數失敗后，今年A股再次步入“入摩”闖關階段。與之前幾次一提MSCI投資者較為興奮的情緒不同，今年則是意興闌珊，這不僅與MSCI提出的縮小版方案有關，也與監管層釋放的信號有關。

　　機構對于今年A股會否納入MSCI指數觀點不一，有機構表態，今年A股納入MSCI的可能性較去年有所提高，但有的卻依舊悲觀，認為去年受阻MSCI的攔路虎問題尚未完全解決，難言樂觀。

　　第四次沖擊MSCI

　　臨近6月，A股納入MSCI指數的序幕緩緩拉開。

　　近日，MSCI啟動了新一輪市場征詢，其中就包括是否將A股納入其MSCI新興市場指數的議題。尤其引起全球投資者關注的是，MSCI公布的咨詢文件顯示，基于互聯互通機制，對于A股納入新興市場指數提出了縮小化方案，即將之前基于QFII/RQFII的投資框架，變成了現在基于滬港通、深港通的互聯互通的新框架，A股擬納入MSCI的股票數量也因此從448只減少到了169只。

　　日前，MSCI正在就中國A股、阿根廷、尼日利亞股市處置方案征求意見。

　　這已經是A股第四次沖擊MSCI了，其中過程并不輕松。

　　2013年A股首次沖關MSCI。次年3月，MSCI表示就A股納入MSCI新興市場指數計劃路線圖事宜征詢全球投資界反饋意見，隨后6月MSCI宣布暫不將A股納入其新興市場指數，首次沖關宣告失敗。

　　第二次沖關在2015年6月10日，其失敗原因主要是A股存在額度分配程序化不完善，資本流動尚有限制，收益所有權界定尚待明確等問題。MSCI認為，國際投資者能夠可靠地獲取投資A股額度是一個相當重要的準入條件，機構投資者所獲發的額度大小應按資產管理規模決定，這對于跟蹤指數的被動型基金尤其重要。此外，大部分投資者期望額度分配流程能做到更有效率、更透明和更容易預計。

　　隨后，中國證監會與MSCI組建聯合工作組，開始有針對性地解決阻礙A股納入的問題。比如放寬QFII投資本金和基礎投資額度要求，限制上市公司停牌期限等。2016年2月，國家外匯管理局發布通知稱，對于QFII不超過50億美元的基礎投資額度，按照資產管理規模自動決定超出基礎額度可向外管局申請，但沒有特別限制。同時，針對資本流動限制問題，QFII新規允許開放式基金按日匯入和匯出資金，對于非開放式基金的收益，托管人需憑QFII的申請或指令以及投資收益專項審計報告等材料辦理資金匯出。經過近一年的努力，第二次沖關時存在的問題已基本得到解決。

　　第三次沖關是在去年，MSCI在2016年4月的征詢文件中又提出了新的問題，主要有兩方面因素，一方面A股公司呈現停牌任意性，因為股市異常波動期間出現了大規模自愿停牌現象，MSCI認為這將影響正常交易，會引發流動性問題。另一方面，交易所層面對境外設立A股衍生品需要進行審批。

　　于是MSCI表示，將推遲A股納入MSCI的時間。但與此同時，MSCI將繼續保留中國A股在2017年納入新興市場的審核名單上。

　　市場期待感降低

　　不同于之前的三次，今年A股納入MSCI指數，市場普遍期待感降低。一方面，監管層態度出現了變化，證監會副主席方星海在參加博鰲亞洲論壇時稱，對A股今年納入MSCI指數謹慎樂觀。之前，他曾指出中國并不急于加入MSCI，因為國內市場并不缺乏流動性。

　　另一方面，上述縮小化方案在減少納入個股數量的同時，資金規模也相應變少，之前預計可能會帶來的約900億~1200億美元的增量資金，按照目前的方案遠低此前預期。這給A股納入MSCI的進程又平添了波瀾。

　　民生證券副總裁管清友表示，監管層為了納入MSCI突然調轉資本管制態度的概率比較低，加之，外部投資者關注的核心問題還沒都解決，本次問詢提出了用互聯互通機制取代QFII/RQFII機制的新框架，一定程度上可以解決資本跨境流動性問題，但金融產品的預先審批制、停牌問題等同樣也是境外投資者關心的要點，目前這兩方面尚沒有滿意的解決。

　　“相比各種互聯互通的通道機制，海外投資者更關心投資標的資產相關的情況，如停牌機制、對沖機制、境外金融產品掛牌的預先審批機制等”。管清友指出，在當前市場條件下，上述障礙決定了海外投資者對投資A股存在一定擔憂，MSCI作為以盈利為目的的指數提供公司，自然其對納入A股的也會審慎，目前來看，MSCI利用新框架繞開了舊問題，一定程度向A股拋出繡球，但最終A股是否可以納入取決于客戶對于新框架的接受程度。

　　新鴻基金融策略師溫杰表示今年A股加入MSCI“看起來真是不可能”，即便新方案公布后增加了納入的可能性，但結果依然“難以預料”。

　　但也有機構表現出較為樂觀的態度。摩根士丹利發表報告預測，A股今年有望被納入MSCI指數，估計“入摩”的機會率將高于五成。若今年6月A股“入摩”獲批準，將被視為我國逐步向全球資本開放的關鍵時刻。中信證券最新報告認為，今年MSCI納入A股概率為60%。

　　根據中投證券的計算，正式納入MSCI后，A股將會吸收約80億美元的流動性，即550億人民幣。中金公司分析師王漢鋒認為，MSCI納入A股帶來的資金流入規模在94億美元左右。

　　根據瑞銀估算，如果A股被納入MSCI，將引發約15億美元跟蹤MSCI指數的被動資金流入。假設主動資金按照指數權重的變化來調整持倉，那么將另有約81億美元的資金流入A股。