日前，鄭州凱雪冷鏈股份有限公司（以下簡稱為“凱雪冷鏈”）提交了IPO招股說明書，公司擬向社會公開發行2260萬股，登陸上海證券交易所。募集資金共計約27479萬元，其中約13256萬元將用于只能冷鏈末端設備建設項目，9180萬元將投資于智能運輸制冷設備建設項目，5043萬元建設制冷機組技術中心。

　　通過研讀公司招股說明書，記者注意到，2014年—2016年前三季度，凱雪冷鏈營業收入平均保持了較好的增長態勢，但應收賬款增速遠遠大于營業收入，且應收賬款占營業收入比例不斷增長，使得其業績增長的持續和穩定性有待驗證。同時，報告期內，凱雪冷鏈在2016年申請轉板的前夕，突然實施公司有史以來最大一次的745.9萬股的增資行為，引入大批資管公司，突擊入股的嫌疑頓生。此外，監事會職工監事更換頻繁，引入資管公司后突然更換公司財務負責人，都需要投資人對凱雪冷鏈多一點謹慎和研究。

　　應收款增幅遠超營收

　　根據招股說明書提供的財務數據上看，2013—2016年前三季度四個報告期，凱雪冷鏈營業收入分別為，2.348億元、2.713億元、3.525億元和2.628億元，除2016年營收預期增長不大外，整體上大致保持了增長態勢。但是，值得注意的是，凱雪冷鏈的應收賬款的增長速度明顯大于營業收入，2014年，營業收入同比增長僅15.56%，但應收賬款增長高達109.51%，2016年前三季度，營業收入同比2015全年 減少25.46%，但應收賬款卻僅僅減少1.56%。且應收賬款占營業收入比重在不斷上升，從2013年13.46%增長到2016年前三季度的36.42%，鑒于2016年全年數據未披露，預計2016年應收賬款將超過2015年，與營業收入的比值將進一步提高。

　　一般而言，營業收入的增加勢必伴隨著應收賬款的增加，但凱雪冷鏈這一增長曲線卻略顯詭異。對比凱雪冷鏈所列出同行業公司的四方冷鏈和松芝股份，冷鏈行業在2014年末開始，一直持續到2016年三季度，營業收入和營業利潤出現了雙下滑，這在整體規模不大的四方冷鏈表現更加突出，而松芝股份營收基本停滯不前，而盈利能力卻不斷下滑。此時的凱雪冷鏈，2015年反而是增長最塊的年份，這與行業的走勢明顯不符，而值得注意的是，當年的應收賬款也為報告期內的最高點。不過凱雪冷鏈的公司現金流量卻還是正常的反映了這一行業的走勢，2014年至2016年前三季度，現金流量凈額分別為-1699.66萬元；863.18萬元；5616.36萬元。由此可見，應收賬款的增幅超過營收增幅，且營業收入比重不斷增加似乎可以找到解釋。而凱雪冷鏈2014年至2016年前三季度財務數據，或許需要投資人保持更高的謹慎和給予更多的分析。

　　IPO前人事股權大變動

　　作為凱雪冷鏈創始人及夫妻關系，杜榮花和馮仁軍一直是凱雪冷鏈的絕對掌控者，與其一致行動人持股比例長期以來未低于70%，不過從準備新三板轉戰主板開始，凱雪冷鏈的增資行為及股權轉讓變得頻繁起來，其中以增資引進新股東更加突出。2015年8月，掛牌新三板僅8個月的凱雪冷鏈開啟第二次定增，與第一次意在對管理層進行股權激勵不同，此次定增是凱雪冷鏈第一次引入場外資管類公司，且融資規模直接擴大近10倍，222萬股，333萬元，提升為705萬股，3172.5萬元。平均每股價格增加3倍，從1.5元/股提升為4.5元/股。其中140萬股，占此次融資規模近20%比例是中原證券，此外，占213.12萬股的中鼎開源創業投資管理有限公司，其法人股東也為中原證券，意味著此次增資，基本是面向中原證券的定增。而中原證券也正是凱雪冷鏈此次登陸上交所的保薦機構。

　　2016年9月22日，凱雪冷鏈第三次增資，此次增資發行股份為其有史以來最多的745.9萬股，募資5034.83萬元，大舉引進了資產管理類公司作為新股東。此后，2016年11月25日，凱雪冷鏈暫停在股轉系統的交易，并于2017年1月22日提交IPO申請，正式開啟轉板旅程。有業內人士表示，如此恰到好處的增資擴股，不排除突擊入股的嫌疑，而記者就此對凱雪冷鏈發送采訪提綱，一直未接到回復，且多次撥打其證券部電話均未有人接聽。

　　與增資擴股同步進行的，是此間凱雪冷鏈人事的巨大變動。在轉板申請提交前夕， 2014年，職工代表大會選舉的監事崔忠宣在2016年1月19日離職。同年，職工代表大會選舉王亞勤為職工監事，同年6月14日，王亞勤辭去監事職務，職工代表大會再次選舉袁榮軼為職工監事。2016年9月，凱雪冷鏈開啟了第三次大舉引入資管類公司作為新股東，同年11月提交轉板申請，就在引入新資管公司前夕，凱雪冷鏈財務負責人孫速提交了梅辭職，聘任賈喜貴為新的財務負責人。在引入資管類公司的IPO前夕，頻繁的監事更換和更換重要的財務負責人，可謂意味深長。

　　員工住房公積金繳納存疑

　　根據凱雪冷鏈招股說明書內容顯示，公司在2016年11月在所在地住房公積金管理中心辦理相關賬戶，將為城鎮戶籍職工按月繳納住房公積金。此為凱雪冷鏈停止股轉系統交易的同一時間，但是凱雪冷鏈的設立時間并不短，也并沒有出現為IPO而設立新公司，繼承以前公司的資產情況。而住房公積金賬戶和繳存登記手續相關事宜為何一直到轉板申請提交的同期才開設，讓人疑惑不解，根據國家住房公積金管理條例，相關費用需公司需按時為員工繳納，而凱雪冷鏈此行為是否表明其存在長時間未及時給員工繳納住房公積金的行為？截止到發稿，凱雪冷鏈均為對相關問題作出回應。