近日，浙江中馬傳動股份有限公司（以下簡稱“中馬傳動”）提交了首次公開發(fā)行招股說明書，公司擬公開發(fā)行不超過5333萬股，發(fā)行后總股本不超過21332萬股，擬募集資金約7.83億元。其中，約3.42億元用于建設新增年產(chǎn)12萬臺六檔手動變速器技改項目，約1.57億元用于新增年產(chǎn)250萬件汽車油泵軸齒輪技改項目的建設，新增年產(chǎn)550萬件汽車轉向器齒輪技改項目投資約1.29億元，此外，投資5450萬元建設汽車自動變速器研發(fā)中心。剩下的募集資金約1億元用于補充營運資金。

　　通過招股說明書披露的信息，股市動態(tài)分析周刊記者注意到，中馬傳動近三年來的業(yè)績表現(xiàn)平平，營收和營業(yè)利潤持續(xù)下滑，凈利潤整體也呈現(xiàn)下滑趨勢。另外就是公司對于長城汽車的依賴度非常高，僅長城汽車一家就占據(jù)公司銷售額的近30%，與此同時，長城汽車也占據(jù)著公司32.15%的應收賬款總額，超過同期第2-5名客戶的總和。重重跡象表明，中馬傳動的經(jīng)營隱患很大，上市后是否能良好表現(xiàn)并給予中小股東穩(wěn)定回報有待時間的驗證。

　　凈資產(chǎn)收益率快速下降

　　依據(jù)招股說明書公布的財務數(shù)據(jù)，公司2014年至2016年的加權平均凈資產(chǎn)收益率分別為27.62%、15.77%、13.08%。趨勢呈現(xiàn)出逐年下降，并且2016年的凈資產(chǎn)收益率水平不及2014年的一半。

　　同時，查閱可對比上市公司的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，精鍛科技2014年至2016年的凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)分別為11.13%、11.36%、10.15%，萬里揚2014年至2016年凈資產(chǎn)收益率的數(shù)據(jù)分別為9.15%、9.46%、11.81%，雙環(huán)傳動2014年至2016年的凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)分別為8.16%、8.50%、6.34%。從以上數(shù)據(jù)計算出精鍛科技、萬里揚、雙環(huán)傳動2014年至2016年的行業(yè)凈資產(chǎn)收益率平均為9.48%、9.77%、9.43%。

　　不難發(fā)現(xiàn)，即使公司的凈資產(chǎn)收益率水平在2015年大幅下降11.85個百分點，但是依然明顯高于行業(yè)的平均水平。從上面的數(shù)據(jù)也可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)其他公司的凈資產(chǎn)收益率一直表現(xiàn)比較穩(wěn)定，雖有小幅波動，但屬于正常現(xiàn)象。而中馬傳動的這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)很值得讓人玩味。

　　帶著這一疑問，股市動態(tài)分析周刊記者有以郵件的形式對中馬傳動進行采訪，截止發(fā)稿，公司未對此進行回復。

　　業(yè)績下滑趨勢較明顯

　　2014年至2016年，公司主營業(yè)務收分別為100321.82萬元、88993.01萬元、81055.82萬元，2015年和2016年主營業(yè)務收入在上年基礎上的降幅分別為11.29%、8.92%。營業(yè)利潤分別為30220.87萬元、23861.55萬元、22497.78萬元，2015年和2016年營業(yè)利潤分別在上年的基礎上減少21.04%、5.72%。凈利潤分別為15927.58萬元、9961.57萬元、10485.79萬元，2015年凈利潤下滑37.46%，2016年凈利潤增長5.26%，2016年凈利潤增長的主要原因在于2016年的財務費用比2015年減少722.72萬元，并非是業(yè)務擴張產(chǎn)生的結果。從以上數(shù)據(jù)可以看出公司整體經(jīng)營業(yè)績呈下降趨勢。

　　雙環(huán)傳動2014年至2016年的營收分別增長27.80%、10.34%和24.72%；營業(yè)利潤分別增長78.43%、9.96%、29.06%；凈利潤分別增長81.73%、11.81%和35.84%。萬里揚2014年至2016年的營收分別增長-3.04%、42.74%和89.20%;營業(yè)利潤分別增長33.29%、4.10%和49.60%；凈利潤分別增長31.59%、10.50%和47.53%。精鍛科技2014年至2016年的營收分別增長18.02%、11.30%和28.66%；營業(yè)利潤分別增長4.69%、14.90%和35.48%；凈利潤分別增長2.92%、11.43%和36.28%。

　　以上數(shù)據(jù)表明，行業(yè)可對比公司的業(yè)績近年來呈現(xiàn)的是增長趨勢，而中馬傳動的業(yè)績卻呈現(xiàn)的是較明顯的下滑趨勢。

　　2015年中國汽車產(chǎn)銷比上年分別增長3.3%和4.7%;2016年中國汽車產(chǎn)銷比上年同期分別增長14.5%和13.7%，高于上年同期11.2和9.0個百分點。下游整車行業(yè)依然保持增長。可以看出公司主營業(yè)務的下滑與行業(yè)整體環(huán)境并無關系。

　　那么，公司是否在經(jīng)營中出現(xiàn)重大失誤而被隱瞞？公司并未對記者的采訪進行回復說明。

　　高度依賴長城汽車

　　從招股說明書中披露的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，公司對于長城汽車的依賴度非常高，僅此一家客戶的銷售額就占據(jù)公司銷售總額的近30%；同時長城汽車占據(jù)了公司32.15%的應收賬款總額，超過同期第2-5名客戶的總和。（見圖1）

　　公司在招股說明書中對應收賬款集中的問題進行了解釋。公司認為，應收賬款前五名客戶均為大型整車廠及全球汽車零部件百強企業(yè)，與公司有著長期的合作關系，客戶回款正常，資信良好。截止2016年12月31日，上述前五名客戶中無持有公司5%以上表決權股份的股東，亦非本公司的關聯(lián)方。

　　公司根據(jù)客戶的信用情況制定具體的信用期限，確定收款期限，一般給予客戶30-90天不等的信用期限，長城汽車被公司給予90天的最高信用期限。

　　公司還提供了2014-2016年各期末應收賬款信用情況。（見圖2）

　　公司各期末超過信用期的應收賬款占比都在10%以上，2015年甚至超過20%。公司解釋應收賬款超過信用期主要系雙方對信用期滿后的支付時點理解不同而導致，公司以結算月份作為信用期的起算日期，而部分客戶通常會在信用期滿后的次月才向公司付款。

　　從以上公司的解釋中，我們并未看到公司對長城汽車高度依賴這一問題單獨進行說明，公司是未意識到高度依賴單一客戶的風險還是有意回避，記者對此充滿疑問。而且在解釋應收賬款余額與信用期的對比的情況時，公司解釋說系公司于客戶對信用期滿后的支付時點不同導致，那么公司在對客戶制定信用期的時候不能與客戶有效溝通嗎？