小天鵝A：內(nèi)銷(xiāo)出口兩旺，后續(xù)關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)均價(jià)提升

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源

　　公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.90 億元，同比增長(zhǎng)34.21%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3.97 億元，同比增長(zhǎng)25.28%，對(duì)應(yīng)EPS0.63 元/股，基本符合預(yù)期。

　　內(nèi)銷(xiāo)出口兩旺、量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)銷(xiāo)售額快速增長(zhǎng)、市占率持續(xù)提升。公司17 年Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)34.21%的增長(zhǎng)，略超我們的預(yù)期。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，公司1-2 月內(nèi)銷(xiāo)186 萬(wàn)臺(tái)（+10.06%），高出行業(yè)平均5.15%的增速，內(nèi)銷(xiāo)市占率同比提升1.22 個(gè)pcts 達(dá)24.96%，出口58.54 萬(wàn)臺(tái)（+30.98%)，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均15.82%的增速，外銷(xiāo)市占率同比提升2.73個(gè)pcts 達(dá)27.20%；根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，公司1-2 月份洗衣機(jī)均價(jià)2346 元，同比提升13.19%。量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)公司一季度營(yíng)收高增長(zhǎng)。受益于前期海外渠道拓展，預(yù)計(jì)公司2017年二季度出口增長(zhǎng)較快、內(nèi)銷(xiāo)市占率將繼續(xù)提升，公司收入端將延續(xù)較高增速。

　　原材料漲價(jià)毛利率承壓，T+3/渠道共享模式保障凈利率穩(wěn)中有升。受一季度原材料漲價(jià)及出口占比提升影響，2017 年一季度公司毛利率同比下滑2.44 個(gè)百分點(diǎn)至25.69%，但略高于2016 年第四季度23.31%的毛利率，隨著原材料漲價(jià)趨勢(shì)放緩及產(chǎn)品均價(jià)進(jìn)一步提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化（2016 年滾筒洗衣機(jī)占比達(dá)30%，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)披露，公司2017年1-2 月滾筒洗衣機(jī)內(nèi)銷(xiāo)占比31.18%，外銷(xiāo)占比47.14%），電商渠道占比繼續(xù)提升（預(yù)計(jì)2017 年一季度增速在60%）。一季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變化+0.26/-0.29/+0.40 個(gè)pct，綜合期間費(fèi)用率為18.17%（+0.37pct），受政府補(bǔ)助增加影響營(yíng)業(yè)外收入同比增加66%，部分抵消毛利率下降的不利影響，公司一季度凈利率同比下滑0.81 個(gè)pct。我們認(rèn)為，隨著原材料價(jià)格企穩(wěn)，產(chǎn)品均價(jià)提升，公司二季度毛利率環(huán)比有望回升，公司力推的T+3 模式、線下直發(fā)和渠道共享模式有利于繼續(xù)提高運(yùn)營(yíng)效率，全年凈利率將穩(wěn)中有升。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，干衣機(jī)品類(lèi)值得期待。隨著消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)日漸明顯，2017年公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略將調(diào)整，注重產(chǎn)品向更高端方向發(fā)展，預(yù)計(jì)高端的滾筒占比和均價(jià)將繼續(xù)提升，未來(lái)銷(xiāo)售額市占率提升速度將顯著高于銷(xiāo)售量占比增速。此外，干衣機(jī)品類(lèi)發(fā)展前景廣闊，公司在此品類(lèi)積極布局，未來(lái)將成公司增長(zhǎng)新引擎。美的集團(tuán)收購(gòu)東芝家電業(yè)務(wù)后，有望在技術(shù)、渠道、品牌等方面發(fā)揮協(xié)同整合效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)公司海外市場(chǎng)突破，尤其是東南亞市場(chǎng)的出口高增速。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2017 年-2019 年每股收益2.23 元、2.75 元、3.35 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為20 倍、16 倍和14 倍，公司現(xiàn)金流充沛，持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)，二季度或維持高速增長(zhǎng)，繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　太平鳥(niǎo)：多品牌+一體化供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)夯實(shí)，時(shí)尚服飾龍頭借力資本東風(fēng)再騰飛

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投

　　品牌矩陣開(kāi)疆?dāng)U土，一體化供應(yīng)鏈完善扁平化管理。

　　太平鳥(niǎo)公司成立于2001 年，定位于中檔時(shí)尚休閑服。目前核心品牌PEACEBIRD 男女裝處于調(diào)整和穩(wěn)健發(fā)展階段，新興品牌樂(lè)町、 Mini Peace 童裝開(kāi)始盈利，高速增長(zhǎng)，初創(chuàng)品牌Material Girl 和Amazing Peace 潛力巨大。公司在中國(guó)女士及男士中檔休閑服飾市場(chǎng)中排名均列前十位，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。

　　截止2016 年末，公司共有門(mén)店4279 家，其中66.3%為加盟店，28.0%為直營(yíng)店，5.7%為代理門(mén)店。公司計(jì)劃2017 年凈增門(mén)店約600家，其中直營(yíng)凈增約150 家，加盟等凈增約450 家，在核心品牌穩(wěn)定擴(kuò)張的同時(shí)，新興和初創(chuàng)品牌有望快速增長(zhǎng)。

　　公司以靈活高效的SPA(Specialty Retailer of Private label Apparel)為基礎(chǔ)，建立了有自己特色的以零售為導(dǎo)向的商業(yè)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。終端門(mén)店管理體系日趨成熟，不但對(duì)直營(yíng)店制定全方位的管理制度，還實(shí)現(xiàn)了營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)化，三大類(lèi)店鋪在品牌形象、店務(wù)形象、商品陳列、終端營(yíng)運(yùn)、員工培訓(xùn)和信息系統(tǒng)等方面均保持統(tǒng)一，從而保持品牌形象和運(yùn)營(yíng)的一致性，形成了小區(qū)域網(wǎng)格式的扁平化營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)管理模式。