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美聯(lián)儲欲縮表實屬逼上梁山，如何出招面臨諸多掣肘

2017-5-3 10:29| 發(fā)布者: 編輯| 評論: 0 | 字體：

摘要: 5月2日訊——本周三(5月3日)，美聯(lián)儲將公布新一期的利率決議，并發(fā)表貨幣政策聲明。從目前的利率期貨市場走勢看，美聯(lián)儲本周進(jìn)一步加息的可能性微乎其微，市場焦點將集中于政策聲明中，任何有關(guān)收縮資產(chǎn)負(fù)債表的措辭 ...

5月2日訊——本周三(5月3日)，美聯(lián)儲將公布新一期的利率決議，并發(fā)表貨幣政策聲明。從目前的利率期貨市場走勢看，美聯(lián)儲本周進(jìn)一步加息的可能性微乎其微，市場焦點將集中于政策聲明中，任何有關(guān)收縮資產(chǎn)負(fù)債表的措辭。

聯(lián)邦利率期貨市場的最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲5月份加息概率僅為4.8%，基本可以忽略不計。
美聯(lián)儲欲縮表實屬逼上梁山，如何出招面臨諸多掣肘

截止發(fā)稿，美元指數(shù)運行于99.07附近，日內(nèi)微跌0.06%，最近7個交易日內(nèi)，匯價形成了明顯的小幅震蕩箱體。倘若美聯(lián)儲本周進(jìn)一步發(fā)出縮表信號，美指完全有可能彌補上周初因法國大選利好歐元而形成的巨大向下跳空缺口。
美聯(lián)儲欲縮表實屬逼上梁山，如何出招面臨諸多掣肘

美聯(lián)儲通過實施3輪量化寬松，將聯(lián)邦基金利率水平長時間保持在歷史低位，從而將美國經(jīng)濟(jì)從災(zāi)難性的邊緣硬生生地給拽了回來。不過在此過程中，美聯(lián)儲購買了天量的政府債和按揭抵押證券等資產(chǎn)，整個資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)到了4.5萬億美元這一聞所未聞的水平。
美聯(lián)儲欲縮表實屬逼上梁山，如何出招面臨諸多掣肘

雖然美聯(lián)儲早在2014年就停止了資產(chǎn)購買的做法，但是由于擔(dān)心過早大幅收緊流動性可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程夭折，因此在確認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)邁入穩(wěn)健上行態(tài)勢之前，美聯(lián)儲一直不敢啟動縮表進(jìn)程。

如今，這一歷史性的時刻正在向眾人走來。美聯(lián)儲3月會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲官員已經(jīng)開始討論縮減其自金融危機以來持續(xù)擴(kuò)張的資產(chǎn)負(fù)債表。美聯(lián)儲為何要縮表？進(jìn)度和方式會如何？影響又有幾何？

① 資產(chǎn)購買歷史功績需高度肯定

規(guī)模高達(dá)4.5萬億美元的美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表，相當(dāng)于美國年度GDP總和的25%。美聯(lián)儲通過購買資產(chǎn)，壓制了美國國債收益率，為美國政府融資提供了極大的便利，從而有效填補了預(yù)算赤字漏洞；并且還切實降低了房屋買家申請貸款。
美聯(lián)儲欲縮表實屬逼上梁山，如何出招面臨諸多掣肘

美聯(lián)儲購債還有效降低了包括中國在內(nèi)的新興市場企業(yè)的美元融資成本。美聯(lián)儲推升債券價格，等于變相激勵投資者進(jìn)軍股票市場。從而拉開了2009至今，美股波瀾壯闊的上揚行情。

② 縮表潛在風(fēng)險何在？

美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負(fù)債表等于是變相收緊銀根。一些分析師稱，相比提升短期聯(lián)邦基金利率，此舉完全有可能對美國乃至全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大的沖擊。市場甚至擔(dān)心，美聯(lián)儲縮表可能對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場形成釜底抽薪的效應(yīng)。

縮表疊加加息，將對美國經(jīng)濟(jì)施加較大的下行壓力。美國近期經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，很大程度上是來源于全球制造業(yè)的短期回暖，而占比很大的服務(wù)業(yè)消費卻沒有明顯好轉(zhuǎn)。

美國無論是加息還是縮表，都是緊縮性的貨幣政策，增大新興經(jīng)濟(jì)體的資本流出壓力，推動美元走強，新興市場的匯率承受壓力。當(dāng)前市場雖然對美聯(lián)儲加息有一定的預(yù)期，但如果美國加息節(jié)奏放快、又增加縮表操作，新興資產(chǎn)價格仍然面臨重估。

③ 前無古人之舉

美聯(lián)儲欲縮減資產(chǎn)負(fù)債表，成為了全球第一個吃螃蟹的中央銀行。正因為缺乏任何前車之鑒，廣大投資者普遍處于無所適從的迷茫心態(tài)。但是從歷史上金融市場應(yīng)對緊縮言論的反映看，前景相當(dāng)不樂觀。
美聯(lián)儲欲縮表實屬逼上梁山，如何出招面臨諸多掣肘

2013年5月，時任美聯(lián)儲主席的伯南克放風(fēng)暗示，美聯(lián)儲正在考慮收縮購債規(guī)模，金融市場遂陷入恐慌。后來，隨著美國長期利率的提升，美國房地產(chǎn)行業(yè)以及新興市場經(jīng)濟(jì)體都感受了顯著的陣痛。

④ 既然風(fēng)險甚大，為何執(zhí)意這么干？

一些美聯(lián)儲官員擔(dān)憂，美聯(lián)儲天量的債券持有規(guī)模正在扭曲美國金融市場，投資者承擔(dān)了許多本不該他們自己承擔(dān)的風(fēng)險；另外一些官員也對于美國產(chǎn)業(yè)失衡的風(fēng)險表達(dá)了關(guān)切，由于美聯(lián)儲大量持有按揭抵押證券，等于在宏觀政策上給房地產(chǎn)行業(yè)大開了綠燈，投資投機性房產(chǎn)需求擴(kuò)張，必然對實體經(jīng)濟(jì)形成抽血效應(yīng)。
美聯(lián)儲欲縮表實屬逼上梁山，如何出招面臨諸多掣肘

當(dāng)然，無法言明的政治因素才是迫使美聯(lián)儲采取行動的命門。現(xiàn)任美國總統(tǒng)特朗普以及其他多名共和黨議員已先后對美聯(lián)儲實施多年的量化寬松措施提出了尖銳的批評，他們指責(zé)美聯(lián)儲已經(jīng)成為了之前民主黨政府的傀儡，完全是在為前總統(tǒng)奧巴馬任內(nèi)的巨額預(yù)算赤字進(jìn)行背書。美聯(lián)儲內(nèi)部希望通過縮表緩解來自現(xiàn)政府的壓力，從而確保自身的政治獨立性不受侵犯。

⑤ 能否盡可能減少負(fù)作用？

對于任何新出臺的宏觀政策，幾乎沒有人希望它會帶來副作用。從美聯(lián)儲此次的做派看，這方面還是有著些許可圈可點之處：

首先，美聯(lián)儲沒有搞突然襲擊，而是提前預(yù)熱市場，從而為投資者調(diào)整投資策略留足了時間；

其次，美聯(lián)儲縮表將首先拋售國債，至今并未表露出放手按揭抵押債券的意圖，表明其不想在短期內(nèi)讓房地產(chǎn)市場引起過大震蕩，從而波及銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性；
美聯(lián)儲欲縮表實屬逼上梁山，如何出招面臨諸多掣肘

紐約聯(lián)儲主席杜德利還暗示，一旦切實啟動縮表，美聯(lián)儲可能暫停加息，避免市場掀起。

⑥ 縮表歷時多久？

美聯(lián)儲前主席伯南克此前曾透露，若要盡可能壓制縮表對市場產(chǎn)生的沖擊，整個縮表進(jìn)程可能長達(dá)5-7年時間。

現(xiàn)在外界對此的主要擔(dān)心是，這一進(jìn)程有可能因為人事問題而被打斷。明后兩年，美聯(lián)儲將會有近1/3、規(guī)模大概在7770億美元左右的債券投資組合到期。而主席耶倫的4年任期將在2018年2月終結(jié)，現(xiàn)任總統(tǒng)特朗普能否允許耶倫續(xù)任，目前還八字沒一撇。

⑦ 美聯(lián)儲整個投資組合構(gòu)成

美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)前持有約2.5萬億美元的債券，相當(dāng)于美國民間政府債持有規(guī)模的約15%；約1.8萬億美元的按揭抵押類證券，規(guī)模占據(jù)整個市場的25%左右；其余資產(chǎn)包括中央銀行間掉期、隔夜貸款證券以及外幣。

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