昨日，全國(guó)人大常委會(huì)審議通過股票發(fā)行注冊(cè)制改革授權(quán)決定，這也意味著A股的股票發(fā)行注冊(cè)制改革獲得了重要的法律保障，法律依據(jù)正式明確。同時(shí)，決定將于明年3月1日施行，期限為兩年。而隨著注冊(cè)制時(shí)代的來臨，A股也將在制度、市場(chǎng)、投資風(fēng)格等方面出現(xiàn)諸多變化。

　　授權(quán)決定獲通過

　　十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十八次會(huì)議昨日在北京表決通過了關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用《中華人民共和國(guó)證券法》有關(guān)規(guī)定的決定：授權(quán)國(guó)務(wù)院對(duì)擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票的公開發(fā)行，調(diào)整適用《中華人民共和國(guó)證券法》關(guān)于股票公開發(fā)行核準(zhǔn)制度的有關(guān)規(guī)定，實(shí)行注冊(cè)制度，具體實(shí)施方案由國(guó)務(wù)院做出規(guī)定，報(bào)全國(guó)人大常委會(huì)備案。決定同時(shí)指出，國(guó)務(wù)院要加強(qiáng)對(duì)股票發(fā)行注冊(cè)制改革工作的組織領(lǐng)導(dǎo)，并就決定實(shí)施情況向全國(guó)人大常委會(huì)做出中期報(bào)告。國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)要會(huì)同有關(guān)部門加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。

　　在上海市華榮律師事務(wù)所律師許峰看來，這意味著此前沒有法律基礎(chǔ)的注冊(cè)制改革具有了法律依據(jù)。據(jù)了解，我國(guó)《證券法》規(guī)定的股票發(fā)行制度為核準(zhǔn)制。而授權(quán)通過之后，意味著注冊(cè)制將先于《證券法》修訂完成之前落地。在許峰看來，決定中的“中期報(bào)告”尤其值得投資者注意。“向人大常委會(huì)做中期報(bào)告有助于吸取、總結(jié)注冊(cè)制實(shí)施過程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為《證券法》更完善的修訂提供了條件和便利。”

　　A股將現(xiàn)諸多變化

　　證監(jiān)會(huì)在昨日表示，注冊(cè)制后監(jiān)管方式將根本轉(zhuǎn)變，同時(shí)對(duì)股票發(fā)行審核的理念和方式將會(huì)發(fā)生很大變化，審核的重點(diǎn)在于信息披露的齊備性、一致性和可理解性，不再對(duì)企業(yè)發(fā)展前景和投資價(jià)值做判斷，信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性均由發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。而在北京一位保薦代理人看來，注冊(cè)制更強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化運(yùn)行，但監(jiān)管實(shí)際上更嚴(yán)了。“更多地轉(zhuǎn)向了事中事后監(jiān)管，對(duì)于發(fā)行人的信息披露要求實(shí)際上更為嚴(yán)格了，所以注冊(cè)制后上市并不見得比現(xiàn)在容易。”該保代稱。

　　“中長(zhǎng)期影響巨大，但短期影響偏小。”在英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄看來，注冊(cè)制實(shí)施之后，投融資將得到有效平衡，企業(yè)融資的便利性將會(huì)增加，長(zhǎng)期以來A股供不應(yīng)求的格局將一去不復(fù)返，A股將從供應(yīng)的源頭產(chǎn)生改變。進(jìn)而導(dǎo)致高估股票踏上價(jià)值回歸之旅，而低估的股票則迎來機(jī)會(huì)。長(zhǎng)此以往，A股將進(jìn)入價(jià)值投資時(shí)代。據(jù)了解，滬上一位基金經(jīng)理表示，正在考慮調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，降低中小創(chuàng)比例。

　　而隨著注冊(cè)制的實(shí)施，打新穩(wěn)賺不賠的收益神話也可能被打破。“IPO發(fā)行將會(huì)更加市場(chǎng)化，可能出現(xiàn)認(rèn)購不足而無法發(fā)行的情況，也可能出現(xiàn)高價(jià)發(fā)行后首日即破發(fā)的情況。”北京一位私募人士稱。

　　“注冊(cè)制成熟運(yùn)行之后，上市公司退市將常態(tài)化。”著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，隨著注冊(cè)制的放開，A股的退出機(jī)制也將進(jìn)一步完善。“市場(chǎng)化運(yùn)行下上市公司將出現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的情況，業(yè)績(jī)差、無投資者價(jià)值的垃圾股將被投資者拋棄，最終退市。”宋清輝稱。

　　配套文件待出臺(tái)

　　“從制度層面看，人大授權(quán)后依然還有兩道必走程序，預(yù)計(jì)后續(xù)推進(jìn)會(huì)相對(duì)加速。”宋清輝如是說。上海證券曾在此前的一份研究報(bào)告中表示，注冊(cè)制的正式實(shí)施需完成三個(gè)步驟：一是全國(guó)人大常委會(huì)審議并通過該草案;二是國(guó)務(wù)院依據(jù)全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)，出臺(tái)文件明確滬深市場(chǎng)公開發(fā)行實(shí)施注冊(cè)制的法律適用和制度安排;三是證監(jiān)會(huì)依據(jù)國(guó)務(wù)院文件制定《股票公開發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等部門規(guī)章和規(guī)范性文件，明確注冊(cè)條件、機(jī)關(guān)、程序、審核要求、信息披露、中介機(jī)構(gòu)職責(zé)及事中事后監(jiān)管等內(nèi)容。

　　在許峰看來，在獲得授權(quán)之后，接下來國(guó)務(wù)院可能會(huì)出臺(tái)與注冊(cè)制改革相關(guān)的管理辦法或者管理辦法暫行條例等，而后證監(jiān)會(huì)再細(xì)化出臺(tái)配套文件。而證監(jiān)會(huì)昨日也第一時(shí)間在官網(wǎng)發(fā)布消息稱，“下一步，證監(jiān)會(huì)將依照全國(guó)人大的授權(quán)決定，認(rèn)真落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革的工作要求，抓緊做好配套規(guī)則的制定及其他各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，積極穩(wěn)妥、平穩(wěn)有序地推進(jìn)注冊(cè)制改革。”

　　據(jù)李大霄估計(jì)，股票發(fā)行注冊(cè)制改革征求意見稿可能在近期就會(huì)出臺(tái)。

　　對(duì)資本市場(chǎng)影響

　　注冊(cè)制為多層次資本市場(chǎng)發(fā)展鋪平道路

　　上周新三板新增掛牌公司154家，新增做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)23家，新增協(xié)議轉(zhuǎn)讓131家。截至2015年12月25日，新三板掛牌公司達(dá)到5016家，其中做市轉(zhuǎn)讓1087家，占比21.67%;協(xié)議轉(zhuǎn)讓3929家，占比78.33%。做市轉(zhuǎn)讓公司占比持續(xù)上升。

　　多層次資本市場(chǎng)發(fā)展提速

　　目前，新三板總股本達(dá)到2870億股，其中做市轉(zhuǎn)讓總股本806.97億股，協(xié)議轉(zhuǎn)讓總股本2063.18億股，流通股本占比分別為34.49%、48.44%、29.02%。可見新三板市場(chǎng)流動(dòng)性在逐步提高。

　　成交方面，上周新三板掛牌股票合計(jì)成交11.16億股，成交金額58.35億元，換手率0.54%;其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票成交6.1億股，成交金額25.78億元，換手率0.39%;做市轉(zhuǎn)讓股票成交5.06億股，成交金額32.57億元，換手率0.33%。

　　根據(jù)最新成交價(jià)格，匹配上年年報(bào)，目前新三板掛牌股票整體市盈率為48.11倍，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票平均市盈率為46.97倍，做市轉(zhuǎn)讓股票平均市盈率為49.26倍。

　　此外，根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，新三板掛牌公司總市值合計(jì)為1.47萬億元，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司總市值合計(jì)7256.02億元，做市轉(zhuǎn)讓公司總市值合計(jì)7442.69億元。

　　行業(yè)分布上，根據(jù)一級(jí)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，目前5016家掛牌公司廣泛分布在10個(gè)行業(yè)中。其中信息技術(shù)1468家、工業(yè)1432家、材料712家、可選消費(fèi)572家，數(shù)量較多。

　　12月27日，第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十八次會(huì)議審議通過《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用有關(guān)規(guī)定的決定(草案)》的議案，明確授權(quán)國(guó)務(wù)院可以根據(jù)股票發(fā)行注冊(cè)制改革的要求，調(diào)整適用現(xiàn)行《證券法》關(guān)于股票核準(zhǔn)制的規(guī)定，對(duì)注冊(cè)制改革的具體制度作出專門安排。

　　由于新三板的市場(chǎng)化和包容性，給處于任何階段(不管規(guī)模大小、盈虧與否)和任何行業(yè)的企業(yè)提供了直接融資和自由發(fā)展的機(jī)會(huì)。而我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的空間很大，項(xiàng)目數(shù)量足夠多，因此完全能容得下三個(gè)交易場(chǎng)所的發(fā)展需要。可以說，注冊(cè)制為多層次資本市場(chǎng)發(fā)展打通了通道。

　　規(guī)范新三板PE

　　證監(jiān)會(huì)暫停PE在新三板掛牌及融資。12月25日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海確認(rèn)暫停PE在新三板掛牌和融資。對(duì)于已經(jīng)審核通過但未掛牌項(xiàng)目，股轉(zhuǎn)公司將請(qǐng)示證監(jiān)會(huì)處理意見;其余在審項(xiàng)目暫停。監(jiān)管層此舉主要考慮在于，今年以來新三板市場(chǎng)上PE頻繁融資，融資金額、投向等問題引起社會(huì)關(guān)注和質(zhì)疑，在此背景下考慮加強(qiáng)對(duì)此類機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，各類PE今年以來累計(jì)完成發(fā)行融資額約300億元，約占前11月新三板發(fā)行融資總額的27%。新三板，成了PE/VC機(jī)構(gòu)的“狂野地帶”。由于新三板是一個(gè)天然的創(chuàng)投市場(chǎng)，而PE/VC機(jī)構(gòu)則是天然的創(chuàng)投之狼，如果任由這狼群與普通新三板公司一樣爭(zhēng)奪市場(chǎng)中不多的肥肉，則勢(shì)必造成資源配置的嚴(yán)重扭曲。政策制定中，對(duì)PE/VC機(jī)構(gòu)，應(yīng)準(zhǔn)確定位于為實(shí)業(yè)型新三板企業(yè)做服務(wù)，而不應(yīng)該是來與其他企業(yè)搶奪資金資源。PE/VC的融資，應(yīng)嚴(yán)格規(guī)范其募集資金用途，嚴(yán)格限制其募集資金規(guī)模。

　　PE/VC必須要明確自己的商業(yè)模式，其主要投資應(yīng)該是通過發(fā)行基金產(chǎn)品來獲得資金，用產(chǎn)品的資金進(jìn)行投資，其本質(zhì)上是管理客戶資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)。VC/PE登陸新三板，可以在充實(shí)一定的資本金、完善自身治理結(jié)構(gòu)之后，來發(fā)行更多的基金產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)杠桿效應(yīng)，這應(yīng)該是其主營(yíng)業(yè)務(wù)模式。而如果通過股權(quán)融資，就變成了用自有資金去投資，這與其商業(yè)模式相背離。

　　筆者認(rèn)為，要想引導(dǎo)PE/VC機(jī)構(gòu)更好地服務(wù)新三板，不能任由其在新三板市場(chǎng)上與其他企業(yè)爭(zhēng)奪寶貴的“權(quán)益投資型資金”。應(yīng)鼓勵(lì)PE/VC機(jī)構(gòu)，服務(wù)新三板企業(yè)，通過產(chǎn)品發(fā)行募集資金，為新三板市場(chǎng)輸血，而不是來新三板與其他企業(yè)爭(zhēng)奪資金。

　　注冊(cè)制授權(quán)決定獲通過 資本市場(chǎng)將發(fā)生五大巨變

　　全國(guó)人大常委會(huì)昨天下午表決通過《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國(guó)證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定》，自明年3月1日起，注冊(cè)制施行。

　　決定明確，國(guó)務(wù)院要加強(qiáng)對(duì)股票發(fā)行注冊(cè)制改革工作的組織領(lǐng)導(dǎo)，并就決定實(shí)施情況向全國(guó)人大常委會(huì)作出中期報(bào)告。國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)要會(huì)同有關(guān)部門加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。決定自2016年3月1日起施行。

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)布微博表示，注冊(cè)制改革絕不是簡(jiǎn)單的下放審核權(quán)力，而是監(jiān)管方式的根本轉(zhuǎn)變，對(duì)股票發(fā)行審核的理念和方式將會(huì)發(fā)生很大變化，審核的重點(diǎn)在于信息披露的齊備性、一致性和可理解性，不再對(duì)企業(yè)發(fā)展前景和投資價(jià)值作判斷。稱全國(guó)人大常委會(huì)審議通過股票發(fā)行注冊(cè)制改革授權(quán)決定，下一步，證監(jiān)會(huì)將積極穩(wěn)妥、平穩(wěn)有序地推進(jìn)注冊(cè)制改革。

　　分析人士認(rèn)為，此前市場(chǎng)預(yù)測(cè)注冊(cè)制將于明年上半年實(shí)行，最新消息并沒有超出預(yù)料。所以今天大盤大幅上升或下降的概率相對(duì)較小，更大可能還是維持箱體走勢(shì);不排除向下低開的可能，但同樣有被拉回的需要。在業(yè)內(nèi)看來，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著下周打新資金解凍，市場(chǎng)低迷的走勢(shì)會(huì)有所改變，個(gè)股活躍度會(huì)提升，但整體上大盤還將延續(xù)高位震蕩的格局。