蔣妍琋：美聯儲9月不加息不是結束，是新一輪波動的開始

　　

　　耶倫的開場講話主要圍繞官方決議聲明，同時重申了美聯儲未來加息的條件：“當我們看到勞動力市場進一步改善，有理由相信通脹將在中期內回到2%的目標水平。”

　　

　　全球經濟疲軟似乎是挫傷美聯儲對通脹回歸目標信心的關鍵因素：“通脹率一直低于目標，近期全球局勢演變可能會給通脹帶來下行壓力。”

　　

　　當有人問到耶倫，哪種不確定性會讓美聯儲不加息，耶倫回答稱：“這是一個很難的問題”。她表示，美聯儲聚焦在兩件事上：就業和通脹路徑上。

　　

　　“當然，全球經濟存在許多不確定性。”耶倫說：“但我們問自己，全球經濟和金融發展如何影響了我們兩大目標前景的風險，以及是否它們導致了不平衡的風險令我們想要等待解決。”談到加息時點，耶倫強調，“加息具體時間遠比不上整個利率的預期路徑對經濟的重要性”。

　　

　　同時，耶倫稱，仍然預計年底前加息。

　　

　　“每一次會議都是可能的。”意味著美聯儲并不排除10月加息的可能性。耶倫表示，美聯儲必要情況下可以召開特別發布會。

　　

　　秉承維持貨幣和信貸總量的長期增長的使命，美聯儲貨幣決策不僅要看國內經濟指標，同時也要考慮到全球經濟形勢等多方面因素，那么，還有什么因素助推了美聯儲做出推遲加息的決定？

　　

　　“不久前，美聯儲杰克遜﹒霍爾年會會場外出現了大規模民眾抗議活動，意在阻止其匆忙加息，要求加薪。”李稻葵稱，這種大規模針對美聯儲的抗議活動是年會召開39年來的第一次，這些壓力對美聯儲而言是不可忽視的。

　　

　　綜合多方分析來看，未來美聯儲啟動加息恐是必然趨勢，而新興經濟體或在未來加息操作“坐實”后承受一定壓力。

　　

　　在蔣妍琋看來，美國是世界第一大經濟體，美元又是主導貨幣，其貨幣政策調整可以說對世界經濟影響很大，尤其是對發展中國家來說，資本市場、匯率等多方面都面臨較大壓力，考驗著各國金融體系的調解和消化能力。

　　

　　不過，具體對中國經濟來說，似乎影響有限，中國企業對美國直接投資仍然保持積極態度。

　　

　　近代歷史的教訓是，如果美聯儲加息的消息已被消化，亞洲市場將做出積極反應；反之則會有消極反應。此次有跡象顯示，市場已經消化了加息消息，這表明市場將能夠很好地應對這一事件。但在曾是區域性增長引擎、如今放緩的中國，情況尚難預料。

　　

　　加息可能對亞洲國家產生的一個影響將是抬高融資成本。在上一輪美聯儲緊縮周期（2004年到2006年），韓國一年期國債收益率上升79個基點；在印度，上升了245個基點；泰國則增加了341個基點，而在印尼，這個數字是驚人的429。但是，利率升高并不一定意味著資產價格會下跌。2004至2006年間，隨著美聯儲將政策利率上調425個基點，從1%升至5.25%，亞洲新興股市實際上還上漲了50%。亞洲美元指數（新興亞洲國家匯率的加權平均）上漲了約7%。印尼和印度股市分別上漲了80%和120%，而韓國的韓元和新加坡元分別升值了22%和9%。

　　

　　相比之下，1999年至2000年間的美聯儲緊縮周期對亞洲造成了實質性的不利影響。在此期間，亞洲新興市場股市平均下跌了7%，亞洲美元指數回落了1%。菲律賓和泰國均遭遇重創——其股市均暴跌了40%，而菲律賓比索下跌了11%，泰銖下跌了6%。

　　

　　對于上述不同影響，美聯儲此前幾輪緊縮周期開始前的市場表現可以給出解釋。在1999-2000周期開始前的三個月中，亞洲股市上漲了33%，貨幣升值了3%左右。而在2004-2006年周期開始前的三個月中，亞洲股市下跌了約10%，貨幣貶值了約2%。

　　

　　這一次，該地區股市在過去三個月已下跌20%，貨幣下跌了4%，調整幅度比2004年時更大。這表明，在美聯儲啟動加息后，亞洲市場可能會出現反彈。美聯儲加息將消除在市場引發周期性破壞的不確定性。由于融資成本不斷上升的不利影響已被市場消化，投資者將可以踏踏實實地專注于經濟狀況。這可能有利于亞洲，因為這里有著雄厚的經濟基礎——經過1998年亞洲金融危機后實施的一系列市場化改革，該地區經濟已變得更具抗跌性。該地區大多數貨幣都已受益于更大的靈活性。此外，作為美聯儲加息的前提條件，美國經濟恢復也有利于亞洲的出口。

　　

　　作為全球第二大經濟體，中國可能會帶來不確定性。在過去十年，該國超過了美國和日本，成為亞洲新興經濟體的最大貿易伙伴。由于同中國的密切經濟聯系，該地區得以免受2008年全球金融危機后發達經濟體經濟衰退的嚴重拖累。

　　

　　如今，中國經濟放緩，這些益處可能變成弊端。人們越來越關注中國的經濟增長前景，8月11日人民幣的貶值引發了近期全球資產的拋售。在美聯儲的加息周期中，來自中國的任何負面消息都可能擴大緊縮效應的影響，并擾動市場脆弱的神經。