美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的“驚喜度”一騎絕塵

美國花旗經(jīng)濟意外指數(shù)在6月初轉正，隨后大幅攀升至歷史最高水平，并一騎絕塵，顯著超越同期其他經(jīng)濟體該數(shù)據(jù)表現(xiàn)。這一指數(shù)并非直接反映“經(jīng)濟強度”，而是反映數(shù)據(jù)的預期差，即經(jīng)濟數(shù)據(jù)實際發(fā)布值同市場預期之間的差異。

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的驚喜度高企，其原因主要應歸因于市場預期過低。在遠超歐洲規(guī)模的災難性疫情沖擊之下，經(jīng)濟行為中斷帶來的過度悲觀預期幾乎貫穿整個第二季度。缺乏參考標的的機構預測模型失真嚴重。隨著美國各州陸續(xù)解封，數(shù)據(jù)相較于4-5月低谷錄得環(huán)比大漲，推動經(jīng)濟數(shù)據(jù)預期差飆升至歷史峰值。

附圖：花旗經(jīng)濟意外指數(shù) 來源：CITI Bank,廣發(fā)證券

經(jīng)濟數(shù)據(jù)的陷阱

在經(jīng)濟數(shù)據(jù)“驚喜度”冠絕全球的背景下，針對美國當前真實的經(jīng)濟復蘇狀況，有兩個易被忽略的盲點：

1）美國經(jīng)濟狀況遠未回復至疫情前水平。對比部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)的環(huán)比、同比讀數(shù)，可發(fā)現(xiàn)環(huán)比增速創(chuàng)歷史峰值的同時，同比增速仍徘徊于歷史低點。即同2019年同期水平相比，數(shù)據(jù)剛剛脫離最糟糕的時間，重回此前的增長區(qū)間仍顯得遙遠。

附圖：美國零售銷售環(huán)比、同比增速

來源：tradingeconomics.com,U.S. Census bureau

附圖：美國工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比、同比增速

來源：tradingeconomics.com,Federal Reserve

2）美國經(jīng)濟在2月之前已進入弱周期，部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)在疫情之前已然走弱。疫情加速（而非催生）了這一周期性變化。即便疫情得到控制，美國經(jīng)濟重返強周期的時間也遙遙無期。

美國第一輪復工紅利耗盡

疫情影響下的失業(yè)潮，在3月?lián)艨辶巳�美各州救濟金的登記系統(tǒng)。但隨后勞動力市場以前所未有的速度恢復，前景的大幅改善促成了美股在3月中下旬起的強勁反彈。但鑒于初請失業(yè)金、續(xù)請失業(yè)金等高頻數(shù)據(jù)好轉勢頭降溫，可判斷美國第一輪復工紅利已基本耗盡。

史無前例的臨時性解雇潮“理所當然”地帶來了史無前例的復工潮。但令人擔憂的是，在失業(yè)率依然高企的背景下，勞動力市場復蘇速度顯著放緩。這意味著在相當長時間內(nèi)，勞動力市場都無法恢復至疫情前的水平。美國企業(yè)普遍采取的臨時性裁員策略可能正緩慢步向永久性的崗位削減。

附圖：失業(yè)率及臨時性解雇比率 來源：Bureau of Labor Statistics

當前，幾乎沒有經(jīng)濟學家認為美國在可預見的將來內(nèi)可以恢復到2019年的就業(yè)水平，彼時失業(yè)率最低曾降至3.5%，今年卻可能長期處于9%-10%以上。

關注新政下的勞動力市場表現(xiàn)

對比美國勞工市場的疲軟，歐洲失業(yè)率卻已恢復常態(tài)。

附圖：美國、歐元區(qū)、英國1月及最新失業(yè)率對比 來源：The Economist

這一現(xiàn)象背后，除卻美國遭受二次疫情沖擊的威脅遠大于歐洲外，不同的救助措施或許才是根本原因。

歐洲政府在疫情期間，由政府擔保一定比例的員工薪水，降低企業(yè)裁員意愿。美國政府則在各州提供失業(yè)勞工救濟金的基礎上，額外給予每人600美元／周的失業(yè)補助。這使得失業(yè)后的救濟補助收入甚至超過部分低級勞工的正常工資，惡化了就業(yè)市場表現(xiàn)，造成失業(yè)率和家庭平均收入齊漲的奇觀。

美國的超額失業(yè)補助計劃將在7月底結束，新一輪的刺激政策或?qū)⒄{(diào)整針對勞動力市場的策略。新政下，勞動力市場的復蘇表現(xiàn)或?qū)�為三四季度企業(yè)盈利預期、經(jīng)濟復蘇預期做指引。

美國將迎Q3大考

在第一輪復工紅利耗盡后，美國經(jīng)濟復蘇速度料出現(xiàn)放緩；消費支出意愿、消費者信心亦大概率出現(xiàn)回落。具有前瞻性的，衡量消費者信心水平和經(jīng)濟活動樂觀程度的IBD/TIPP經(jīng)濟樂觀指數(shù)仍處50以下的悲觀區(qū)間，且有走弱趨勢。

附圖：美國IBD/TIPP經(jīng)濟樂觀指數(shù) 來源：Investing.com,IBD,TIPP

美國最大的三家銀行——富國銀行、摩根大通、花旗銀行已為第三季度貸款損失撥備280億美元，接近2008年創(chuàng)下的最高紀錄；暗示其判斷美國企業(yè)將在Q3迎來大考，或?qū)⑦M入企業(yè)違約率加速期。娛樂、教育、食宿、能源和運輸?shù)绕髽I(yè)在疫情前后的企業(yè)信用利差的變化最巨，疫情后的違約破產(chǎn)潮，或已在路上。

風險提示

差價合約交易涉及高風險，未必適合所有投資者。閣下可能會在交易時遇到損失超過初始入金金額的情況。在決定選取本網(wǎng)站上所提供的金融產(chǎn)品之前，請閣下仔細閱讀本公司的《產(chǎn)品披露聲明》和《條款與條件》，并確定完全理解交易本公司的金融產(chǎn)品的相關風險。