摩根士丹利：金價下跌或暗示實際收益率筑底

摩根士丹利財富管理首席投資官Lisa Shalett：十年期美國國債的收益率在1984年為14％，現在僅為其百分之一的一半。在大多數時間里，國債收益率的下降是未來經濟疲軟的可靠指標。今天，情況似乎不再如此。

到目前為止，美聯儲的行動已被證明有效地緩解了大流行病最嚴重的潛在經濟損失。這些（看空國債收益率的）交易政策可能要付出代價。如果通貨膨脹預期繼續上升，長期利率也有可能上漲。投資者應關注金價潛在的下跌，這或暗示實際收益率已見底。繼續押注黃金等大宗商品的快速升值和美元的貶值，可能包含較大風險。

招商證券：實際收益率低企是金價主要推手

黃金短期價格影響因素中，金融屬性>避險屬性>商品屬性。年初以來在寬松貨幣環境下，名義利率持續維持低位同時，通脹預期的提升導致實際利率預期下降至近20年低點，是今年黃金價格的主要推手。

附圖：金價vs實際利率（10年期國債收益率-10年期盈損平衡通脹率）

來源：Board of Governors, IBA, St. Louis Fed

一方面以黃金的美元計價價值/美國M2作為黃金的估值指標，當前黃金資產估值回歸至歷史中位數水平；另一方面，觀察實際利率預期值的變動，在當前環境下維持低位的概率依然不低。

因此，雖然當前黃金收益的確定性低于年初，但兩方面數據顯示黃金當前的配置價值依然存在。

附圖：金價vs美國M2增速 來源：isabelnet, Nordea and Macrobond

華安證券：建議逢低買入黃金以抵風險

建議逢低買入黃金的四項理由：

1）從情緒來看，目前海外疫情與經濟復蘇仍具有不確定性，實際利率將保持低位

2）從流動性來看，貨幣寬松仍將維持

3）從稀缺性來看，每年黃金新增產量有限而全球儲備穩步上升，表明黃金價格仍有向上空間

4）從事件性沖擊來看，隨著11月美國大選的臨近，現階段外部摩擦會呈現頻繁化、持續化的特點，黃金的資產配置價值將體現無疑

建議投資者逢低介入，配置黃金以抵風險。

高盛：貨幣貶值和實物需求或推漲黃金至2300美元

高盛大宗商品首席策略師Jeffrey Currie：金價漲幅遠超真實利率攀升的幅度。美元貶值是關鍵因素，市場對美元信心動搖主要基于對未來通脹上升的擔憂，在地緣政治局勢緊張、美國國內政治和社會局勢不穩定以及第二波新冠疫情席卷全美的大背景下，市場擔心美聯儲未來可能會容忍更高的通脹。

附圖：金價vs彭博美元現貨指數 來源：Bloomberg

實物需求方面，除了已知的創紀錄的黃金ETF的資金流動外，高凈值客戶購買金條的行動實際上并不容易被市場察覺。高凈值客戶的黃金倉庫大多位于瑞士。通過觀察瑞士黃金的凈進口數據，可以發現瑞士黃金儲備一直在以創紀錄的速度增長。目前，過高的股票估值、較低的實際利率以及經濟和政治的高度不確定性，都在促使高凈值用戶維持金條購買行動。此外，新興市場的黃金需求在經歷疫情沖擊大萎靡后，未來可能伴隨新興市場貨幣反彈，出現大幅好轉。

附圖：瑞士黃金凈進口量 來源：WGC, Goldman Sachs

對美元貶值的擔憂以及新興市場的強勁需求，正為黃金創造類似2010-2011年大漲那樣完美的條件。上調黃金目標價格從2000美元/盎司至2300美元/盎司。

TFMetalsReport：美聯儲允許高通脹，貴金屬將繼續走高

TFMetalsReport貴金屬專家Craig Hemke：美聯儲不會對抗即將走高的通脹。美聯儲正在發出新的政策變化信號，以支撐下滑的經濟。簡單地說，美聯儲將允許遠高于2%的通脹率。

隨著疫情發展的態勢，美國將經歷一段非常坎坷的經濟增長之旅。美聯儲已經承諾維持零利率水平至2022年，預計其可能會在9月的會議上允許通脹超過2%，這樣做的原因是可以用未來不那么值錢的錢來償還所有這些累積的債務。可以肯定的是通脹將更高，美聯儲至少在2022年后才會加息來對抗通脹。

預計黃金將在年底達到2300-2400美元/盎司，白銀將達到34-36美元/盎司。

NAG宏觀研究小組總結

不同的機構黃金研究報告中，幾乎都點明了本輪黃金行情同美國實際收益率的強負相關性（部分機構強調黃金同美元的強負相關性）。

延伸來看，美元貶值、歐系集團貨幣抱團走強、新興市場貨幣大幅反彈、美債收益率走低、美股成長股表現完勝價值股、傳統抗通脹保值商品金銀價格飆升等一系列不同品類的金融資產的異動，背后實質是同一個邏輯——

歐洲和美國之間疫情控制、短期經濟增長前景和貨幣政策剪刀差的擴大，令美元在流動性充裕（而非像3月美元爆發流動性危機時）前提下持續貶值，對貨幣貶值的恐慌推升了市場的風險偏好（利好成長股、風險貨幣）及抗通脹需求（利好金銀、通貨膨脹保值債券）。

自近兩周起，情況出現了微妙的變化：

美國國內單日新增新冠病例數平均數開始平穩下滑。二次疫情是導致近期一系列極端行情的“導火索”，美國控制二次疫情的邊際效應極大，進而對于利率預期、市場價值風格、美元走勢產生極大影響（參考5月底的情形）。上周周中俄羅斯宣布注冊世界首支新冠疫苗，預期在10月開始量產，更為“實質化”了市場對新冠疫苗的拳拳期待。最終引發金銀多頭的倉皇出逃。

附圖：美國新冠疫情單日新增病例數 來源：Johns Hopkins University

疫苗落地和新增病例數下滑逆轉了市場對美國經濟的悲觀預期，若“歐強美弱”的經濟格局無法延續，僅僅憑借“美聯儲將允許更高的通脹”、“美國政府債務規模將進一步擴大”等預期，或許無法說服投資者押注美元的進一步下滑。構建在美元貶值基礎上的一系列金融資產的升值趨勢，或同樣面臨嚴峻考驗。

風險提示

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