林梓睿：宏觀解析國際原油/瀝青低迷期將持續(xù)多久

　　

　　自2005年底，由于全球經(jīng)濟持續(xù)過熱導致市場釋放出石油供需基本面吃緊的信號，使國際油價不斷攀升。2006年后，許多金融投資者將石油作為炒作對象來謀利，形成“過多資金追逐少量石油資產(chǎn)”的局面，使國際油價進一步非理性攀升，直到美國發(fā)生次貸危機，油價又陡然下降。這其中，由數(shù)以千計的期貨交易員共同“感知”所形成的“市場心理”對短期油價波動的影響起到了非常大的作用。

　　

　　2014到2015年一年多來，國際石油市場持續(xù)低迷，國際石油市場發(fā)生了哪些重要變化？決定國際油價的幾個重要變量現(xiàn)狀如何、今后將如何演變？國際油價在2016年和今后五年的走勢如何？

　　

　　而從2014年開始，國際油價在供應增加，需求減少，匯率變化以及邊緣政治博弈的影響下迎來暴跌，此輪暴跌預示著全球石油行業(yè)進入了結(jié)構(gòu)性變化的新時代，2014年多個因素持續(xù)強化的結(jié)果引出2015年國際油價進一步下跌。在二輪暴跌的因素中供需失衡、OPEC石油產(chǎn)量、非OPEC石油產(chǎn)量、加拿大的油砂產(chǎn)量和美國非常規(guī)石油產(chǎn)量逐步增加等因素是抑制油價的重要因素。此外在林梓睿看來能源行業(yè)低碳、去碳化系統(tǒng)性轉(zhuǎn)型是未來油價再次走高的一個制約因素。

　　

　　那么在排除極端地緣政治事件前提下，林梓睿認為2016年上半年國際油價將維持在約35美元－45美元/桶的低位，下半年可能回升，但不會超過60美元。造成此結(jié)論的影響林梓睿分析主要包含：一、全球經(jīng)濟整體依然維持低速增長，形勢比2015年甚至更糟。二、全球石油市場基本面將延續(xù)至2016年中。原因包括：供應將繼續(xù)過剩，尤其是伊朗石油產(chǎn)能將進一步釋放；需求增長依然將延續(xù)低速，遠無法與供應增速相比；而且?guī)齑嬖谶_到歷史高位后雖然可能有所釋放，但低油價使得釋放量有限，整體依然會在高位徘徊。三、OPEC內(nèi)部因領導力瓦解，因而聯(lián)合減產(chǎn)的可能性微乎其微。四、非常規(guī)石油產(chǎn)量不會大幅度減產(chǎn)。原因是前幾年已達產(chǎn)的油井因利潤較大而有能力維持財務賬面上的總體盈利。

　　

　　這里值得強調(diào)指出的是：伊朗解禁后的出口能力將是影響2016年國際油價的一個重要因素。與會專家普遍認為，伊朗具有快速提高石油生產(chǎn)與出口的能力。伊朗在4月1日全面解禁后，將會首先出口目前已經(jīng)一部分銷售給歐洲、土耳其和韓國的50萬桶/天的產(chǎn)量，而伊朗是否會繼續(xù)提高出口能力至100萬桶/天還要看市場的接受能力。

　　

　　未來5年國際油價與全球整體經(jīng)濟形勢同步，將總體低迷但會逐步回調(diào)到70－80美元／桶的合理區(qū)間，期間不排除因地緣政治事件再次沖高的可能。而在未來五年油價的決定因素包括，一、全球經(jīng)濟局勢還將比較疲軟。二、消除目前的高成本產(chǎn)能和消納高位庫存需要較長的時間。三、低油價對美國頁巖油的擠出效應尚存很大不確定性。四、沙特和OPEC的政策將很難發(fā)生重大改變。五、剩余石油生產(chǎn)能力目前在300萬桶/天左右，還處于比較正常的水平。

　　

　　綜合來看，林梓睿認為國際油價還將維持一段時間的低迷期，至少在未來的五年之內(nèi)國際油價長期走勢才能回歸到以邊際生產(chǎn)成本為主導的理性范圍。畢竟隨著頁巖技術(shù)革命的成功，石油行業(yè)以這次油價下跌為標志，已經(jīng)形成了極富競爭性的全球市場。既然石油市場是一個完全競爭的市場結(jié)構(gòu)，長期看價格應該主要反映石油生產(chǎn)的邊際成本。在目前的石油生產(chǎn)與消費環(huán)境下，一桶石油的邊際生產(chǎn)成本應該在65美元/桶左右。這一價位對于許多依賴石油出口作為主要財政收入來源的產(chǎn)油國來說也是比較合適的。所以從長期看，在不考慮地緣政治、氣候以及引發(fā)劇烈波動的特殊金融因素等條件下，國際油價的理性范圍應該在65美元－85美元/桶左右。