左泰宸：供給過(guò)剩打擊原油，瀝青何時(shí)走出陰霾？

　　

　　自2005年底，由于全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)過(guò)熱導(dǎo)致市場(chǎng)釋放出石油供需基本面吃緊的信號(hào)，使國(guó)際油價(jià)不斷攀升。2006年后，許多金融投資者將石油作為炒作對(duì)象來(lái)謀利，形成“過(guò)多資金追逐少量石油資產(chǎn)”的局面，使國(guó)際油價(jià)進(jìn)一步非理性攀升，直到美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)，油價(jià)又陡然下降。這其中，由數(shù)以千計(jì)的期貨交易員共同“感知”所形成的“市場(chǎng)心理”對(duì)短期油價(jià)波動(dòng)的影響起到了非常大的作用。

　　

　　2014到2015年一年多來(lái)，國(guó)際石油市場(chǎng)持續(xù)低迷，國(guó)際石油市場(chǎng)發(fā)生了哪些重要變化？決定國(guó)際油價(jià)的幾個(gè)重要變量現(xiàn)狀如何、今后將如何演變？國(guó)際油價(jià)在2016年和今后五年的走勢(shì)如何？

　　

　　而從2014年開(kāi)始，國(guó)際油價(jià)在供應(yīng)增加，需求減少，匯率變化以及邊緣政治博弈的影響下迎來(lái)暴跌，此輪暴跌預(yù)示著全球石油行業(yè)進(jìn)入了結(jié)構(gòu)性變化的新時(shí)代，2014年多個(gè)因素持續(xù)強(qiáng)化的結(jié)果引出2015年國(guó)際油價(jià)進(jìn)一步下跌。在二輪暴跌的因素中供需失衡、OPEC石油產(chǎn)量、非OPEC石油產(chǎn)量、加拿大的油砂產(chǎn)量和美國(guó)非常規(guī)石油產(chǎn)量逐步增加等因素是抑制油價(jià)的重要因素。此外在筆者看來(lái)能源行業(yè)低碳、去碳化系統(tǒng)性轉(zhuǎn)型是未來(lái)油價(jià)再次走高的一個(gè)制約因素。

　　

　　那么在排除極端地緣政治事件前提下，筆者認(rèn)為2016年上半年國(guó)際油價(jià)將維持在約35美元－45美元/桶的低位，下半年可能回升，但不會(huì)超過(guò)60美元。造成此結(jié)論的影響左泰宸分析主要包含：

　　

　　一、全球經(jīng)濟(jì)整體依然維持低速增長(zhǎng)，形勢(shì)比2015年甚至更糟。

　　

　　二、全球石油市場(chǎng)基本面將延續(xù)至2016年中。（延續(xù)至2016中的原因包括：供應(yīng)將繼續(xù)過(guò)剩，尤其是伊朗石油產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放；需求增長(zhǎng)依然將延續(xù)低速，遠(yuǎn)無(wú)法與供應(yīng)增速相比；而且?guī)齑嬖谶_(dá)到歷史高位后雖然可能有所釋放，但低油價(jià)使得釋放量有限，整體依然會(huì)在高位徘徊。）

　　

　　三、OPEC內(nèi)部因領(lǐng)導(dǎo)力瓦解，因而聯(lián)合減產(chǎn)的可能性微乎其微。

　　

　　四、非常規(guī)石油產(chǎn)量不會(huì)大幅度減產(chǎn)。（原因是前幾年已達(dá)產(chǎn)的油井因利潤(rùn)較大而有能力維持財(cái)務(wù)賬面上的總體盈利。）

　　

　　這里值得強(qiáng)調(diào)指出的是：伊朗解禁后的出口能力將是影響2016年國(guó)際油價(jià)的一個(gè)重要因素。與會(huì)專家普遍認(rèn)為，伊朗具有快速提高石油生產(chǎn)與出口的能力。伊朗在4月1日全面解禁后，將會(huì)首先出口目前已經(jīng)一部分銷售給歐洲、土耳其和韓國(guó)的50萬(wàn)桶/天的產(chǎn)量，而伊朗是否會(huì)繼續(xù)提高出口能力至100萬(wàn)桶/天還要看市場(chǎng)的接受能力。

　　

　　未來(lái)5年國(guó)際油價(jià)與全球整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)同步，將總體低迷但會(huì)逐步回調(diào)到70－80美元／桶的合理區(qū)間，期間不排除因地緣政治事件再次沖高的可能。而在未來(lái)五年油價(jià)的決定因素包括：

　　

　　一、全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)還將比較疲軟。

　　

　　二、消除目前的高成本產(chǎn)能和消納高位庫(kù)存需要較長(zhǎng)的時(shí)間。

　　

　　三、低油價(jià)對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油的擠出效應(yīng)尚存很大不確定性。

　　

　　四、沙特和OPEC的政策將很難發(fā)生重大改變。

　　

　　五、剩余石油生產(chǎn)能力目前在300萬(wàn)桶/天左右，還處于比較正常的水平。

　　

　　綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為國(guó)際油價(jià)還將維持一段時(shí)間的低迷期，至少在未來(lái)的五年之內(nèi)國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)才能回歸到以邊際生產(chǎn)成本為主導(dǎo)的理性范圍。畢竟隨著頁(yè)巖技術(shù)革命的成功，石油行業(yè)以這次油價(jià)下跌為標(biāo)志，已經(jīng)形成了極富競(jìng)爭(zhēng)性的全球市場(chǎng)。既然石油市場(chǎng)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期看價(jià)格應(yīng)該主要反映石油生產(chǎn)的邊際成本。在目前的石油生產(chǎn)與消費(fèi)環(huán)境下，一桶石油的邊際生產(chǎn)成本應(yīng)該在65美元/桶左右。這一價(jià)位對(duì)于許多依賴石油出口作為主要財(cái)政收入來(lái)源的產(chǎn)油國(guó)來(lái)說(shuō)也是比較合適的。所以從長(zhǎng)期看，在不考慮地緣政治、氣候以及引發(fā)劇烈波動(dòng)的特殊金融因素等條件下，國(guó)際油價(jià)的理性范圍應(yīng)該在65美元－85美元/桶左右。

　　

　　本文出自于左泰宸（chen）新浪博客！